把握市场趋势 布局潜力赛道 港股基金投资思路“曝光”

A股有大量上市公司是同时在中国内地和中国香港两个市场上市的，港股表现强于A股，就意味着A-H股溢价率的持续走低。统计显示，由香港恒生指数服务公司发布的恒生A-H股溢价指数（HSCAHPI）于2024年2月16日达到最高值161.36点之后一路下滑，截至2025年2月26日已跌至131.54点。这意味着同时在两地上市的上市公司，A股对港股的溢价下跌了18.48%。

而恒生A-H股溢价指数发布于2007年7月9日，该指数长期在110—150之间波动，为何在近期大幅下滑？我们认为，宏观环境变化，一个推的力——南向、市场构成差异，一个拉的力——国际尤其是美国宏观流动性变化，是造成此次价差收敛的主要原因。

宏观环境变化导致A股、港股价差收敛

首先是推的力。港股通自开通以来由内地累计流入港股资金已近4万亿元，近期更有加速趋势，本月流入港股1100亿元，本年流入港股2400亿元（而2024年全年流入仅7700亿元）。

同时，由于市场构成差异，南向资金大量买入或者是中国内地没有的科技股，或者是价差巨大的龙头股。统计显示，从本月初到2月26日，南向主要流入个股，腾讯持仓5000亿元，中国移动持仓2300亿元，小米集团持仓2000亿元，中国建设银行1800亿元，工商银行1400亿元，中国海洋石油1000亿元，然后汇丰控股1400亿元，阿里巴巴1400亿元……

附图 当前高切低跟踪指标来到区间高点附近，提示高切低的可能性较高

数据来源：国投证券证券研究所

其次，这种市场变化同时反映了国际投资者情绪、中美两国货币政策预期等对港股市场流动性改善的助力。港股在相当长时间跟随美股，但近期美股大跌港股不跌反涨。我们认为，国际投资者抛弃美股，买入港股的理由也非常充分。

截至2025年2月26日，美股的股债收益比（标普500指数市盈率倒数和美国10年期国债收益率之比）是0.81倍，而港股（恒生指数市盈率倒数和香港10年期政府收益率之比）有2.67倍。且市场普遍预期美国在2025年将放缓降息步伐（全年降息可能在0.25—0.5个百分点），而受内地货币政策影响的香港市场利率可能持续下降（内地2025年仍有可能降息0.75个百分点，降准1个百分点），可能进一步加大中国香港市场对国际投资者的吸引力。

在此背景之下，我们继续看好中国香港股市长期向好，基民可根据自己风险收益特征，选择相应的基金积极应对。

宜用哑铃策略选择被动管理基金

哑铃策略是一种资产配置策略，通过在投资组合的两端配置高风险和高收益的资产，同时在中间配置低风险和低收益的资产，以平衡风险和回报。这种策略因其形状类似哑铃而得名。

而本次中国香港市场领涨的板块主要集中在体现宏观经济结构向科技转型的恒生科技方向。

统计显示，恒生科技2024年上涨18.70%，今年以来上涨24.25%，显著跑赢恒生指数的17.67%和18.39%。只是经历短期大幅上涨之后，获利丰厚的投资者，或许有了获利了结的心理。但我们认为，无论从历史估值百分位，还是具体聚焦恒生科技成分股盈利景气度，投资者都可继续看好后市。

经过大幅上涨之后，恒生科技指数目前的市盈率是24.7倍，市净率是3.25倍，股息率0.73%，分别处于自指数发布以来（2020年7月27日）30%的历史百分位、67%的历史百分位和74%的历史百分位。并且由于恒生科技成分股景气度持续上行，2022年四季度净资产收益率是4.22%，目前已经升至13.17%！这意味着，未来在指数不变的情况下估值水平可能持续下降。今年以来市场上规模最大的挂钩恒生科技指数标的的公募—华夏恒生科技指数基金（513180）上涨32.77%。

不过我们仍然建议被动指数型基金投资者注意防守，我们称之为被动指数型的哑铃策略。主要是特朗普新政关于《美国优先投资政策》，对于中国的AI产业硬件、恒生科技重仓的软件和互联网大厂，都有可能带来一定的冲击。

2021年—2022年基于美国存托凭证（ADR），因为VIE结构审查面临审计标准变化而导致外资大幅撤离，恒生科技也大幅下跌——2021年下跌32.7%、2022年下跌27.19%，现在《美国优先投资政策》同样可能对中概互联投资产生影响。海外投资者对于政策不确定性，会让惧怕高位风险的投资者及时获利了结，进行风险管理。而投资者对这种局面没有解决方案，只能重新回到红利等主题进行避险以应对。

目前香港市场红利基金众多，包括标普港股通低波红利指数、港股通高股息指数、中证港股通高股息精选指数、恒生港股通高股息低波动指数、港股通央企红利指数、中证沪港深高股息指数（SHS高股息）、恒生港股通中国央企红利指数、恒生港股通高股息率指数、恒生中国内地企业高股息率指数、中证沪港深红利成长低波动指数（SHS红利成长LV）、中证国新港股通央企红利指数等等，且大部分指数的股息率均在7%以上。

附表 部分可投港股的主动权益类基金情况一览

数据来源：财汇大数据

而其中跟踪标普港股通低波红利指数的股息率高达7.41%，虽然不是红利最高的指数，但却是最受追捧的红利指数。从指基层面看，跟踪该指数的摩根标普港股通低波红利ETF（513630）基金规模61.32亿元，也是港股规模最大的红利指数基金。

主动管理策略辅助应对市场波动

作为国际金融中心，港股市场走势不仅受到本地和内地经济和政策的影响，还受到全球金融市场波动的影响。国投证券研究所策略分析师林荣雄就认为，当前A股行情出现高切低的可能性在上升。

而相对A股显著跑赢的港股市场，投资者仍要主动管理以应对后市的回调和震荡。投资港股市场的主动管理基金，风险收益特征和内地主动管理基金的风险收益特征具有相似之处，即上涨阶段不一定能跑赢指数，但结构调整阶段显著跑赢指数。

由于赋予了基金经理更大的灵活性，可以根据市场变化及时调整投资组合，捕捉市场机会，规避潜在风险，主动管理港股基金也值得关注。以招商优势企业混合为例，作为明星基金经理翟相栋管理的唯一产品，其已从2023年以来连续实现分年度超过25%的净值增长率。

（作者系爱方财富总经理。文中基金仅为举例分析，不作买卖推荐。）