央行：进一步深化金融改革和高水平对外开放

中银证券：对比2024年“稳健的货币政策”，2025年的货币政策转向“适度宽松”，对比四季度货币政策执行报告和三季度的表述，主要差异体现在以下几方面：一是流动性目标从“合理充裕”到“充裕”，同时对货币政策工具的使用，扩展为“综合运用多种货币政策工具，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏”；二是畅通货币政策传导的重要性有所上升，同时提到“更好把握存量与增量的关系”和“盘活存量金融资源”；三是央行政策利率引导的重要性上升，银行成为货币政策落地的重要渠道，推动企业融资和居民信贷成本从三季度的“稳中有降”变为“下降”；四是“发挥好货币政策工具总量和结构双重功能”，不仅新增了“优化工具体系”，同时增加了“科技创新、促进消费”等重点支持方向。四季度货币政策执行报告包括五个专栏，其中四个提到了货币政策工具，包括公开市场操作、存款准备金制度、再贷款和2024年新增的两项资本市场支持工具，另有一个是养老金融。我们认为2025年“流动性充裕”将贯穿全年，同时“金融改革”可能大力推进，关注传统货币政策工具优化，以及创新工具扩容，可能对金融机构和金融市场造成的影响。

招商证券：自从政治局会议提出转向“适度宽松”的政策基调后，市场对于降准降息的预期拉满，使行情走在了政策实施的前面。为什么会出现预期与现实间的差异，我们认为是“稳增长”的前提出现了变化，美国对华关税政策节奏与之前预期不符，在跟随性原则的引导下，刺激内需的政策也会相应调整。另一项值得注意的变化是，报告将“物价合理回升”放在了重要位置，这既是对中央经济工作会议要求的呼应，也反映出相比“稳增长”，促进物价合理回升的确定性更强。去年底召开的中央经济工作会议明确要求“着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”，预示促进物价合理回升将是宏观政策的重要任务。

华泰证券：报告对2025年的国内经济提出了较为积极的展望，认为“2025年经济将保持稳定增长”。具体来自三个方面：一是支持经济回升向好的积极因素增多，2024年四季度以来一揽子增量政策效果逐步显现，房价逐步回稳，新动能领域加快培育。二是国内需求具有较大改善潜力，2025年将全方位扩大内需，加力扩围实施“两新”政策。三是宏观政策更加积极有为，实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率、加大财政支出强度、优化财政支出结构，同时实施适度宽松的货币政策。