招商银行：扩表速度环比提升 营收改善盈利回正

1月14日，招商银行发布2024年业绩快报，实现营业收入3375亿元，同比下降0.47%；实现归母净利润1484亿元，同比增长1.22%。ROE为15.1%，同比下降1.7个百分点；不良贷款率为0.95%，环比微升1BP；拨备覆盖率为411.98%，环比下降20.2个百分点。

在规模方面，截至2024年年末，招商银行总资产同比增长10.2%，其中，贷款规模同比增长5.83%，存款规模同比增长11.5%。

总体来看，招商银行营收和资产质量受到宏观环境的扰动较大，短期承压不改公司业务韧性，但长期角度下的竞争优势依然稳固，营收能力绝对水平仍位于同业领先地位，长期价值依然可期，重点关注居民需求的修复拐点。在优异的盈利能力和资产质量的保证下，招商银行在零售领域尤其是财富管理领域仍保持竞争优势，静待零售拐点。

营收保持韧性支撑盈利回升

2024年，招商银行实现营收3375亿元，同比下降0.47%，同比少减41亿元，其中，实现净利息收入2113亿元，同比下降1.58%，同比少减1.7亿元。从营收结构来看，利息净收入占比回升至62.59%，较2024年三季度末增加0.35个百分点；实现非息净收入1263亿元，同比增长1.45%，同比多增39亿元。

招商银行2024年上半年、2024年前三季度、2024年全年归母净利润同比增速分别为-1.33%、-0.62%、1.22%。2024年以来，招商银行营收增速延续向上修复趋势，盈利增速转负 为正。

招商银行2024年全年归母净利润同比增长1.22%（前三季度为-0.62%），营收企稳支撑盈利增速小幅回暖。公司2024年全年营业收入同比增速为0.47%（前三季度为-2.91%），利差业务贡献略有提升，2024年全年净利息收入增速负增长缺口较前三季度收敛1.5个百分点至同比负增长1.6%，预计与低基数以及负债成本的优化相关。

在营收保持韧性支撑盈利回升的同时，非息收入贡献持续提升。招商银行2024年全年非息收入同比增长1.45%（前三季度为-2.6%），预计主要仍来自于金融市场业务的贡献。

在扩表速度提升、其他非息收入改善的驱动下，招商银行2024年全年营收降幅收窄。2024年，招商银行营收同比下降0.5%，降幅环比前三季度收窄2.4个百分点。具体来看，净利息收入同比下降1.6%，降幅环比收窄1.5个百分点，判断主要得益于规模增速提升，同时，在负债成本加速改善的前提下，净息差下行斜率或有所放缓。

此外，2024年，招商银行其他非息收入同比增长1.5%，环比改善4.1个百分点。一方面，9月底政治局会议以来，资本市场风险偏好、交易热度显著提升，或推动基金、理财等产品代销规模增长；叠加保险报行合一政策实施满一年、基数逐步走低，预计招商银行大财富管理手续费收入有所改善，全年中间业务收入降幅进一步收窄（一季度、上半年、前三季度分别为-19.4%、-18.6%、-16.9%）。另一方面，2024年四季度尤其是12月以来债券市场收益率延续下行趋势，预计投资收益、公允价值变动损益仍保持较高贡献。

从基本面来看，随着促消费、扩内需、稳楼市等政策的推进，招商银行零售业务有望逐步企稳，零售贷款投放有潜力；对公业务近年来持续调优结构，有望跟随经济复苏逐步回暖。尽管净息差仍有收窄压力，但在负债成本改善的情况下降幅或较2024年进一步收窄。招行财富管理业务优势稳固，随着基数效应消退和资本市场回暖，预计财富管理中间业务收入有望实现恢复性增长。

在房地产止跌回稳一揽子政策的推动下，招商银行对公资产质量有望持续改善；零售风险压力有望伴随经济复苏而缓释，预计整体资产质量依然稳健。

总结来看，招商银行基本面边际改善可期，作为顺周期典型标的有望受益于经济复苏的进程。

资产负债规模稳步扩张

在规模方面，截至2024年年末，招商银行资产规模同比增长10.2%（前三季度为9.25%），其中，贷款同比增长5.83%（前三季度为4.7%），规模扩张保持稳健，整体增速保持平稳。招商银行2024年年末存款同比增长11.5%（前三季度为9.4%），维持较快增速水平。由此可见，在营收持续向上修复、归母净利润增速转正的同时，招商银行资产负债规模稳步扩张。

截至2024年年末，招商银行资产总计12.2万亿元，较三季度末上升4972亿元，环比增长4.3%，同比多增2339亿元。

从结构细分来看，贷款总计6.89万亿元，环比增长1.9%， 同比少增780亿元，贷款占生息资产比重为56.7%，较三季度末余额占生息资产比重环比下降1.3个百分点。

截至2024年年末，招商银行负债余额为10.9万亿元，较三季度末增加4234亿元，环比增长4%，同比多增2177亿元。在负债结构上，存款总计9.1万亿元，环比增长4.2%，同比多增3215亿元，存款占计息负债比重为83.3%，较三季度末占计息负债比重环比提升0.1个百分点。

2024年，招商银行资产规模扩张速度提升，预计非信贷资产保持高增长；存款增速提升至双位数，负债端优势显著。

在资产端，截至2024年年末，招商银行贷款规模同比增长5.8%，增速环比提升1.1个百分点。在一揽子政策的刺激下，四季度居民按揭早偿减少，地产销售回暖带动新增按揭需求提升，预计零售贷款投放有所回暖。总资产同比增长10.2%，环比提升1个百分点，主要得益于非信贷资产保持高增长，特别是在政府债加速发行的背景下，债券配置力度或有所加强。

招商银行ROE水平位居股份制银行第一，长期领先同业；内生资本留存能力较强，资本充足率高，长期分红稳定性强。

在负债端，截至2024年年末，招商银行存款规模同比增长11.5%，增速环比提升1.1个百分点。一般存款增速远高于贷款增速，预计招商银行存款增长情况优于可比国有大行和股份制银行，在2024年整顿手工补息、存款脱媒加剧的背景下，可比同业面临较大存款流出压力，由此衬托出招行强大的客户基础和综合服务能力。

在资产质量方面，截至2024年年末，招商银行不良贷款率为0.95%，较三季度微增1BP，与2023年同期不良水平持平，整体依旧维持在较低水平；环比三季度末上升预计与零售资产风险暴露相关，虽然不良贷款率绝对水平有所上升，但仍处于可比同业较优位置。招商银行拨备覆盖率与贷款拨备率分别为 411.98%和3.92%，同比分别下降25.72个百分点和0.22个百分点，环比三季度末分别下降20.2个百分点和3.92BP，绝对水平仍维持较高拨备空间，风险抵补能力夯实。

总体而言，招商银行资产质量稳健，拨备反哺净利润增速回正。截至2024年年末，招商银行不良贷款率为0.95%，同比持平、环比微升1BP。在资产质量保持平稳的情况下，预计招行银行信用成本稳中有降，拨备继续反哺利润，实现全年净利润同比增长1.2%，环比前三季度改善1.8个百分点。

在基本面边际改善可期的背景下，招商银行稳健高股息配置价值突出。2023年，招商银行将分红比例提升至35%，是上市银行最高水平；当前股息率为5%，高股息配置价值同样凸显。从股息率情况来看，招商银行ROE水平位居股份制银行第一，长期领先同业；内生资本留存能力较强，资本充足率高，长期分红稳定性强。

（作者为专业投资人士）