金融“五篇大文章”实施意见落地提升资本市场对实体经济支持效能

为深入贯彻党的二十届三中全会、中央金融工作会议、中央经济工作会议精神和《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》部署要求，积极发挥资本市场功能，着力做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”，更好服务经济社会高质量发展，2025年2月7日，中国证监会发布了《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》（下称“《实施意见》”），旨在落实中央关于科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”的部署要求。《实施意见》旨在从制度优化、产品创新、生态培育等多维度发力，系统性提升资本市场对实体经济的支持效能，助力新质生产力发展与经济转型升级。

《实施意见》共分为八个部分，包含18条措施，为资本市场和证券公司等场内核心中介机构服务科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融的方式和重点提供指引。主要内容包括：支持优质科技型企业发行上市；优化科技型上市公司并购重组、股权激励等制度；引导私募股权创投基金投早、投小、投长期、投硬科技；加大多层次债券市场对科技创新的支持力度；完善资本市场绿色金融标准体系；丰富资本市场绿色金融产品；完善资本市场服务中小微企业制度安排；丰富资本市场服务涉农主体方式；更好满足居民多元化投资需求；服务养老金等中长期资金稳健增值目标；提供优质养老金融产品服务；提升证券期货行业数字化水平；加强证券期货数字基础设施建设等。

从措施细则看，《实施意见》涵盖了上市企业全生命周期的各个方面。从细化对科技金融和绿色金融发展的政策支持，支持相关企业上市、再融资和并购重组；到鼓励公募基金、私募股权创投基金、个人养老金等中长期价值投资资金及债券市场资金通过多种方式支持相关企业做大做强；再到加强证券、基金、期货等核心资本市场中介机构的金融科技体系建设，增强投顾业务能力，丰富投资产品线，更好地对接上市公司资金需求和各类投资主体的资金供给，降低资金摩擦成本，提升资金使用效率和投资回报，进而持续优化资本市场生态，发挥资本市场规模优势和效率优势，形成“上市公司—资本中介—投资者”的有效正反馈。

《实施意见》是中央经济工作会议和证监会工作会议相关政策的细化和补充，通过进一步突出国家对科技型企业等新质生产力主要载体的支持，加快资本市场要素改革，提升资本市场运行效率，最终实现资本市场生态优化和场内资金预期回报的提升。

对于证券行业而言，资本市场持续性的环境优化对行业各项业务开展均大有裨益，有助于行业业绩改善和估值提升，未来更多改革和业务创新落地也有望拓宽券商业务结构，更大的发挥资本中介优势，亦可借财富管理业务大发展的有利契机，做大客户基本盘。

对于保险行业而言，随着资本市场环境的持续改善和保险资金更大规模参与权益市场投资，投资收益率有望显著提升，自身长期面临的“资产荒”和利差损压力均有望得到显著缓解，自身资质的提升和流动性的改善有望实现“戴维斯双击”，助力板块估值修复。

整体上看，证券和保险行业马太效应不断增强，未来行业头部机构估值上升的空间有望打开。此外，在ETF蓬勃发展的大环境下，出于投资需求的差异化，证券保险ETF的投资价值应继续重点关注。

强化资本市场功能性作用

具体来看，《实施意见》围绕科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，是做好金融“五篇大文章”政策细则落地，《实施意见》以“五篇大文章”为锚，积极发挥资本市场功能性作用，提出了资本市场服务实体经济的重点任务，主要包括以下五个方面：

第一，加强对科技型企业全链条全生命周期的金融服务：1.支持优质科技型企业发行上市：提升对新产业新业态新技术的包容性，支持未盈利企业上市，引导企业用好境内外上市资源。2.优化科技型上市公司并购重组、股权激励等制度。3.引导私募股权创投基金投早、投小、投长期、投硬科技，支持S基金和金融资产投资公司试点。4.加大多层次债券市场对科技创新的支持力度。

第二，丰富资本市场推动绿色低碳转型的产品制度体系：1.优化绿色债券标准，完善资本市场绿色金融标准体系。2.丰富资本市场绿色金融产品：支持绿色产业企业股债融资，提升绿色债券申报便利度，推出绿色主题公募基金，鼓励绿色私募股权创投基金发展，推进碳期货市场建设和相关产品研发。

第三，提升资本市场服务普惠金融效能：1.落实普惠金融政策部署，完善服务中小微企业制度。2.丰富资本市场服务涉农主体方式。3.满足居民多元化投资需求，推动证券基金经营机构加快财富管理转型。

第四，推动资本市场更好满足多元化养老金融需求：1.打通中长期资金入市卡点堵点，支持养老目标基金、养老理财产品等发展。2.提供优质养老金融产品服务。支持符合条件的健康、养老等银发经济企业股债融资。

第五，加快推进数字化、智能化赋能资本市场：1.提升证券期货行业数字化水平，稳步推进技术自立自强，开展“数据要素×资本市场”专项试点，探索人工智能等新技术应用。2.加强数字金融监管，防范风险。

图 两市日均成交金额

数据来源：Wind、财信证券

《实施意见》的总体要求是以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，贯彻新发展理念，聚焦构建支持全面创新体制机制和服务新质生产力发展，强化资本市场功能。坚持政治引领、服务大局，问题导向、精准施策，守正创新、稳中求进，系统集成、协同配合四个原则。

做好金融五篇大文章，有助于更好的服务实体经济，强化资本市场功能，促进共同富裕，主要体现在以下四个方面：

1.服务实体经济：引导资本市场资源流向重点领域（科技创新、先进制造、绿色低碳、普惠民生等），推动经济高质量发展。2.推动资本市场改革创新，是资本市场“1+N”政策体系的重要组成部分，通过增强制度包容性、适应性，能提升资本市场服务实体经济的质效，促进资本市场自身高质量发展。3.防范金融风险：通过加强政策协调和工作协同，完善相关制度和监管体系，加强重点领域风险防控，维护市场稳定。4.促进共同富裕：通过普惠金融和养老金融，提升金融服务覆盖面，助力共同富裕。

全链条服务硬科技 激活创新资本动能

《实施意见》对科技型企业的全生命周期金融服务提出细化安排，全链条服务硬科技，激活创新资本动能。一是上市支持：延续“科技十六条”“科创板八条”等政策，优化对未盈利科技企业的包容性，加大对新一代信息技术、生物医药等战略性产业的上市支持。二是并购重组优化：通过完善估值方法、支付工具及审核机制，鼓励科技企业围绕强链补链开展并购重组。三是私募基金引导：畅通私募股权创投基金“募投管退”循环，支持投早、投小、投硬科技。明确推进基金份额转让、S基金发展及实物分配股票试点，有望吸引更多耐心资本布局早期科技项目。四是债券市场赋能：加大多层次债券市场对科技创新的支持力度，探索知识产权证券化及REITs创新，强化多层次融资支持，有利于进一步拓宽科技企业融资渠道，形成“股债联动”多层次支持体系。

《实施意见》延续了绿色金融“三大功能、五大支柱政策思路”，从标准和产品处着力，标准与产品双升级，助力低碳转型。一是完善标准：优化绿色债券标准，鼓励评级机构将环境信息指标纳入债券发行评级方法，主动参与制定国际可持续准则，研究制定绿色股票标准。二是丰富产品：支持绿色产业企业发行上市及融资，鼓励绿色私募股权基金发展，推动碳期货市场及碳排放权市场发展及金融机构的参与，研发绿色低碳期货期权品种，丰富绿色指数及衍生品。

《实施意见》从满足中小微企业、涉农主体及居民三主体金融需求着眼，扩大薄弱领域覆盖，下沉服务惠及民生，旨在扩大服务实体覆盖面。在中小微企业层面，深化北交所、新三板普惠金融试点，推动“专精特新”企业挂牌，区域性股权市场与全国性市场协同发展。在涉农主体层面，完善“保险+期货”模式，支持农产品期货期权品种开发，发展乡村振兴公司债券，研究编制三农领域指数。在居民投资需求层面，加快金融机构财富管理转型，丰富公募基金产品谱系，降低公募行业综合费率，推动买方投顾试点转常规。

《实施意见》旨在满足市场多元化养老金需求，打通中长期资金入市堵点，扩大优质养老供给。1.服务长期资金增值目标：打通长期资金、耐心资本入市堵点，将指数基金等权益公募基金纳入个人养老金投资范围，完善保险资金权益投资监管制度，支持用人单位探索放开企业年金，支持长期资金开展套保交易，推动专业投资者建立三年以上长周期考核机制。2.养老产品供给：支持健康、养老等银发经济企业股债融资，探索养老设施作为资产支持证券和REITs的底层资产，支持公募子公司从事养老金融服务。

《实施意见》要求加快推进数字化、智能化赋能资本市场。数字赋能提质增效，基础设施建设夯实安全底座。在数字化水平方面，推动行业机构数字化转型，探索金融科技创新试点和“要素市场×资本市场”专项试点，健全公募基金账户份额信息统一查询平台，推进证券公司账户管理功能优化试点转常规，推动数字经济、平台企业股债发行“绿灯”项目落地。在基础设施建设方面，完善智慧监管平台，推动监管大数据、行业数据库建设，加快监管智能化转型，加强信息安全管理。

此外，《实施意见》还明晰机构责任，夯牢合规风控底线。1.发挥功能性作用：金融机构完善行业机构定位和治理。把功能性放在首位，因地制宜做好金融“五篇大文章”，建立健全资本市场做好金融“五篇大文章”的统计和考核评价制度，完善服务科技创新、信息科技投入等行业机构分类评价指标体系。2.合规风控：针对五篇大文章不同领域，探索建立风险早期纠正硬约束制度，督促行业机构健全风险识别、监测预警和压力测试机制。

随着科技型企业上市门槛放宽、绿色企业融资支持等政策的出台，IPO与再融资市场将持续扩容。科创板、北交所及绿色债券承销需求增加，头部券商凭借项目储备和定价能力进一步巩固优势，投行业务收入占比提升，推动估值中枢上移。同时，并购重组活跃度提升，审核机制优化及产品服务创新将刺激科技、绿色领域并购需求，券商投行业务直接受益于科技、绿色、养老产业企业上市与并购扩容，业务收入增长可期。2024年有多起硬科技领域并购案例，具备产业研究能力和资源整合优势的券商有望获得更高溢价。

长期资金入市催生财富管理增量空间。在资产管理方面，耐心资本入市提速，叠加个人养老金投资范围扩大至权益类基金，将带动资管规模扩容。具备公募基金与券商资管全牌照的券商有望随管理费收入增长驱动估值修复。在财富管理方面，公募费率下调倒逼机构向买方投顾转型，试点转常规后，具备客户基础、数字化服务能力、综合投顾能力及营销能力较强的券商有望抢占市场份额，提升AUM及客户黏性，增强盈利稳定性。

投资业务工具扩容对冲市场波动。1.自营工具丰富：碳期货、绿色期权等新品种推出，有利于满足机构套保需求，衍生品做市及交易业务成为券商差异化竞争点。资本实力雄厚、风控体系完善的头部券商有望扩大市场份额，平滑业绩波动。2.股权投资堵点打通：私募基金“募投管退”循环优化及S基金发展，将提升券商直投子公司退出效率，长期看硬科技领域项目退出收益增厚，贡献利润弹性。

随着《实施意见》的进一步落地实施，证券公司将加快发挥功能性作用，科技金融、绿色金融及中长期资金加大配置带来的增量业务释放，行业估值有望提升。

（作者为专业投资人士）