港股大反弹背后的公募基金身影

节后港股表现非常强劲。截至2025年2月18日，恒生指数及恒生科技指数自2月3日以来的涨幅分别达到13.61%和19.38%，在全球主要股指中排名第一。尤其恒生科技指数，已于2月18日创下最近三年最高收盘记录。

国泰君安认为，定价权的重塑是背后主因之一。研报数据显示，2024年南下资金净流入规模达到7731亿港元，2025年1月净流入1360亿港元，创下最近4年单月最高记录，2月份首两周净流入242亿港元。

作为南下资金重要组成部分，公募基金也在加大配置力度。根据东方财富Choice数据，2024年四季度末公募基金重仓持有的港股市值，以及港股在公募基金股票资产中的权重皆创下历史最高记录。

从资产配置来看，公募基金主要加大了半导体、资讯科技器材等行业（港交所二级行业分类）的配置，同时对银行、煤炭等高股息板块维持增配。

对于后市，包括公募基金、券商在内的机构投资者普遍持乐观态度。不过，在地缘政治及美元汇率等因素的扰动下，市场波动在所难免。

港股配置创新高

根据东方财富Choice数据，2024年四季度末公募基金重仓持有的港股标的市值合计4687亿元，创下历史记录，环比增长1.03%，同比增长38.12%，皆高于恒生指数及恒生科技指数同期涨幅。该两只指数2024年四季度涨幅分别为-5.08%和-5.97%，全年涨幅分别为17.67%和18.70%。

在公募基金重仓持有的股票资产中，港股所占权重也达到历史最高水平。

2024年四季度末，公募基金重仓持有的股票资产合计3.22万亿元，其中，港股占比14.57%，环比提高1.02个百分点，同比提高3.07个百分点。2020年至2023年同期，该项权重分别为8.27%、7.82%、11.63%及11.50%。

国泰君安、国信证券、开源证券等券商发布的研报皆认为，港股的估值优势是吸引资金流入的重要因素。2024年底恒生指数的市盈率（TTM）为9.18倍，处于近10年24.18%的分位数，显著低于全球其他主要市场。

政策红利及港股的回购力度也是导致资金加速流入港股市场的因素。

申万宏源提出的观点是，因为港股市场与A股市场的高度联动性，国家有关维护资本市场稳定运行、推动中场期资金入市的表态及政策也对港股市场带来积极影响。

回购方面，根据东方财富Choice数据，2024年有307家港股上市公司实施回购，回购金额合计3701亿港元。回购金额排在前三的是腾讯控股、汇丰控股及友邦保险，分别为1120亿港元、860亿港元及323亿港元。

截至2月14日，2025年以来已经有145家港股上市公司实施回购，回购金额合计424亿港元，排在前三的是还是上述3家上市公司，分别为141亿港元、81亿港元及53亿港元。

成长与高股息并重

从板块配置上看，公募基金与港股市场风向保持同步。

2024年前三季，港股市场价值风格表现突出，但到了四季度，随着市场情绪回升，成长风格开始逐步走强。以恒生科技指数为例，尽管四季度有所回调，但全年涨幅仍达到18.70%，显示出科技板块的强劲反弹。

在公募基金的最新配置中可以看到这一风格切换。

根据东方财富Choice数据，2024年四季度末公募基金重仓持有的半导体行业（港交所二级行业分类）市值合计108亿元，环比增长1.56倍。

同期，在公募重仓持有的港股市值中，半导体行业所占权重由上季度末的0.90%升至2.30%，提高1.40个百分点，同比则提高0.72个百分点，是过去三年的最高水平。2021年至2023年同期所占权重分别为0.92%、0.85%和1.58%。

具体标的上，2024年四季度末有175只偏股型基金重仓持有港股的中芯国际，环比增加132只，重仓持股数量增长1.90倍，持仓市值增长3.54倍。同期港股的华虹半导体重仓持股数量增长3.16倍，持仓市值增长3.43倍。

资讯科技器材行业也获公募基金明显增持，2024年四季度末重仓市值环比增长83.72%，该行业在公募港股配置中的权重由3.80%升至6.90%，提高3.11个百分点，同比则提高2.32个百分点，为过去三年最高水平。2021年至2023年底其权重分别为2.74%、1.62%和4.58%。

具体标的上，该行业三大巨头即小米集团、比亚迪电子及中兴通讯都被偏股型基金大幅增持，期末持股数量环比分别增长1.02倍、8.37倍及51.28%，持仓市值则分别增长2.18倍、11.43倍和88.20%。

同期，公募基金对软件服务行业的配置基本保持不变，期末该行业占到公募重仓港股市值的21.00%，环比下降0.46个百分点，仍是第一大重仓行业。

值得一提的是，偏股型基金已经连续三个季度增持行业龙头腾讯控股，2024四季度末重仓持股数量环比增长2.44%。这种增持持策略在今年获得丰厚的回报。截至2月14日，腾讯控股今年以来涨幅达到20.74%。

公募基金还增持了电讯行业，2024年四季度末该行业占到公募基金港股配置的4.49%，环比提升0.31个百分点，为最近三年最高水平。

从2024年四季报有关市场展望的内容来看，公募基金普遍认为港股科技板块在2025年仍具有较大成长空间。

天弘基金国际业务副总监刘冬认为，尽管恒生科技指数在2024年录得较好涨幅，但从估值水平和盈利增速来看，该板块性价比依然较好。他提到的一组数据是，未来12个月及未来24个月恒生科技指数EPS增速分别为13.15%和25.65%，纳斯达克100指数分别为17.44%和16.64%。

嘉实基金大科技研究总监王贵重也表示，港股互联网行业过硬的商业模式及愿意长期为股东创造价值的管理层是其看重港股市场的理由，“随着更多原本在美国上市的互联网企业回归港股市场，港股低估值互联网企业的选择也日渐增多，为投资者提供了更多的投资机会。”

与此同时，高股息板块依然具有吸引力。用大成基金国际业务部总监柏杨的话说，在波动较大的港股市场中，这些高股息资产是“组合的重要基石”。

根据东方财富Choice数据，2024年四季度末公募重基金仓持有的银行标的市值为204亿元，环比增长34.34%，其在公募重仓港股市值中的权重由3.27%升至4.35%，提高1.08个百分点。

具体标的上，中信银行、渣打银行、汇丰控股以及四大行中的建设银行、农业银行、工商银行都获主动偏股型基金增持，期末重仓持股数量环比增长71.94%、34.22%、36.10%、32.62%、33.10%及3.54%。中国银行、交通银行等标的略有减持。

煤炭、石油及天然气等行业也略有增持。2024年四季度末该两个行业在公募基金港股配置中的权重分别是0.76%和4.22%，皆环比提升0.01个百分点。

其他重点行业中，公募基金主要还增持了汽车、工业工程、家用电器及用品等行业，期末重仓市值分布占到公募基金重仓港股市值的4.37%、2.52%及1.68，环比分别提高0.90个、1.38个及0.51个百分点。

汇添富基金经理董超表示，港股市场中那些供给结构清晰、需求端相对稳定的低估值制造业优质资产，虽然股价表现上缺乏弹性，但具有较好的价值创造能力，适合长期持有。

扰动因素

不过，公募基金经理对于市场风险也有不同的解读。

工银瑞信权益投资部副总经理、投资总监单文在2024年四季报中写道，地缘政治风险和关税担忧仍然使得海外资金缺乏大幅配置港股的意愿，“尤其是特朗普再次当选后，市场对未来‘关税+移民政策’所带来的通胀反弹有所担忧，美元指数持续走高给港股带来了海外流动性压力。”

单文同时认为，企业盈利压力仍然是2025年市场面临的重要挑战，“虽然四季度以来多项宏观数据、地产数据呈现出边际改善迹象，但以恒生指数权重股为主的大部分企业盈利仍处于下调趋势中，ROE压力没有得到根本的缓解。”