毓恬冠佳：依赖大客户增速放缓研发成短板屡次侵权

上海毓恬冠佳科技股份有限公司（以下简称“毓恬冠佳”）是一家以汽车天窗为主要产品的汽车运动部件制造商。日前，毓恬冠佳已开启新股申购，即将正式登陆创业板。

公告显示，毓恬冠佳本次上市的发行价格为28.33元/股，市盈率16.07倍，公开发行股票2195.87万股，募集资金总额预计为6.22亿元，扣除发行费用后，预计募集资金净额约为5.54亿元。公司此次IPO原计划募集资金5.75亿元，用于毓恬冠佳新厂房项目、汽车车顶系统及运动部件新技术研发项目、汽车电子研发建设项目及补充流动资金。

作为国内头部的汽车天窗供应商，报告期内毓恬冠佳的业绩较为依赖前五大客户，近年增速出现大幅下滑。此外，根据披露的信息看，公司研发投入相对较低，还曾屡次侵权涉诉，并且在资金压力较大的情况下，一边大额分红，一边计划募资补充流动资金。

高度依赖大客户，业绩增速下滑

招股书显示，毓恬冠佳为2023年中国汽车天窗市场第二大供应商，市场占有率为16%，仅次于市占率32%的伟巴斯特公司，也是中国市场前五大供应商中唯一诞生于中国本土的汽车天窗企业。公司主要产品包括全景天窗和小天窗，其中，全景天窗分为顶装全景天窗和底装全景天窗，主要客户包括长安汽车、一汽集团、吉利汽车、广汽集团、上汽大众、长城汽车等。

不过需要指出的是，毓恬冠佳的客户集中度较高，销售主要依赖于前五大客户，毛利率相对较低且出现下滑趋势，业绩成长性并不突出。

2021年至2024年，毓恬冠佳实现营业收入分别为16.94亿元、20.21亿元、24.91亿元和24.06亿元，净利润分别为4283.30万元、7042.09万元、1.59亿元和1.60亿元。公司预计2025年第一季度营收约为5.35亿元，较2023年同期的5.18亿元增长3.22%；归母净利润5119.13万元，同比微增0.26%；扣非后净利润4870.35万元，同比增长2.91%。

公司2022年、2023年的收入增长率分别为19.32%和23.25%，而2024年度的收入则同比下降3.39%，盈利方面基本上也是原地踏步。毓恬冠佳表示，由于经营情况受到下游整车竞争格局的影响，收入有所下滑。很明显，毓恬冠佳近年的业绩增速已大幅下降。

表一：毓恬冠佳2024年利润表主要财务数据（单位：万元）

资料来源：公司招股书

根据招股书披露，报告期内公司来自前五大客户的收入分别占其主营业务收入的79.69%、74.21%、73.38%和77.87%，其中长安、一汽的收入占比均超20%，来自广汽的收入金额也逐年攀升，接近20%。公司主营业务毛利率分别为14.49%、14.94%、16.84%和17.80%，长期低于同行业可比公司平均值。

表二：毓恬冠佳与同行业可比公司主营业务毛利率对比

资料来源：公司招股书

问询披露信息还显示，毓恬冠佳部分配套车型在2024年第一季度出现了销量的同比下滑，且与长城汽车集团多个定点项目暂停量产。对此公司表示，客户终端销量下降是正常整车市场竞争导致的销量变动，定点项目暂停主要是因客户项目安排调整而发生的正常情形，并非由该公司与客户的合作发生重大不利变化导致。

毓恬冠佳在经营上高度依赖大客户，主营业务毛利率长期较低，可能意味着在商业合作中缺乏话语权，未来的成长性和盈利能力值得担忧。若主要客户采购订单持续减少，将对公司的经营业绩产生较大不利影响。

研发投入较低，屡次侵权涉诉

在研发方面，毓恬冠佳的研发支出也低于同行业平均水平，且近年持续下滑。

报告期内，公司研发费用率分别为3.95%、3.08%、2.75%和和3.13%，而同行可比公司平均值分别为3.9%、4.97%、4.69%和4.53%。公司称，研发费用低于均值主要是由于公司研发平台相对成熟，对试验模具、材料、设备的需求逐渐降低，研发投入产出比较高，而研发费用率的变动与研发项目所处阶段不同有关。

表三：毓恬冠佳与同行业上市公司研发费用率对比

资料来源：公司招股书

不仅研发投入不高，毓恬冠佳还多次因专利侵权而卷入诉讼纠纷。

2020年，由于公司与行业龙头伟巴斯特公司就“用于车辆卷帘装置”的发明专利存在专利权争议，上海知识产权法院判决毓恬冠佳立即停止使用前述发明专利，赔偿伟巴斯特公司60万元经济损失及合理费用。2022年，公司因使用盗版计算机软件而与达索系统Simulia公司产生纠纷，最后达成调解协议，停止使用侵权软件，并购买使用正版软件，支付采购费用约1500万元。更早之前的2012年，公司也曾因使用盗版计算机软件而被西门子公司起诉，被判定赔偿西门子公司经济损失140万元。

除了专利侵权之外，公司近年还因安全生产问题遭到不少行政处罚。

2023年2月，毓恬冠佳的子公司湘潭毓恬冠佳发生一起机械伤害事故，造成1名员工死亡，湘潭毓恬冠佳因此受到行政处罚并被罚款40万元。2023年9月，成都毓恬冠佳因使用、储存危险物品未采取可靠的安全措施而被处人民币15，000元罚款的行政处罚。2024年1月，天津毓恬冠佳因安全管理违规而被处以罚款4万元。

虽然毓恬冠佳身为行业头部企业，但在研发创新方面的实力却似乎不尽人意，未来是否能够长期维持竞争优势，恐怕还要打个问号。同时侵权案件、安全问题的频发也表明公司缺少有效的内控管理，潜在的治理风险或相对较高。

边分红边募资补流

毓恬冠佳此次IPO计划募集资金5.75亿元，其中3.25亿元用于毓恬冠佳新厂房项目，8700万元用于汽车车顶系统及运动部件新技术研发项目、8800万元用于汽车电子研发建设项目，7500万元补充流动资金项目。

值得注意的是，公司2021年进行了5000万元的现金分红，超过当年的归母净利润总额。2020年，公司也进行了1000万元的分红。

从财务来看，毓恬冠佳的资金流并不算充裕，2021年至2024年上半年，公司资产负债率分别为86.13%、79.47%、77.00%，65.67%，基本高出同行业均值20个百分点，流动和速动比率也持续低于行业平均水平。截至2024年12月31日，毓恬冠佳的资产负债率为64.11%，仍处于高位。此外，公司还曾于2020年向关联方鞍山市毓恬房屋开发有限公司进行了3350万元的资金拆借，直到2023年才还清该笔借款。

在资金紧张的情况下，毓恬冠佳依然连续进行大额分红，紧接着又上市募资补充流动资金，边分红边补流的合理性也仍有待进一步解释。