中国版AI牛市已启动

同样是AI牛市，中国Deepseek将引导工业智能实用化浪潮，比美国OpenAI引导的算力堆积和金融膨胀更有想象力。这预示着A股已然启动的结构性行情将走得更深更远。

中国制造蓝筹有了AI+

本月5日，德银研报的唱多声音一度刷屏——中国股票的“估值折价”将消失，港股/A股的牛市始于2024年，预计在今年中期内超过之前的高点，主因是中国制造业和服务业占据全球领先地位。

美银在12日研报中称，DeepSeek的出现，相较于市场认为的中国的“斯普特尼克”时刻，更可能是中国股市的“阿里IPO时刻”。2014年阿里巴巴的IPO吸引了全球长期资本流入中国市场，推动了新经济的发展。DeepSeek的技术突破会否复制这一奇迹？截至周三，港股阿里巴巴年内涨幅逾38%，已成港股牛市新龙头。AI概念迅速成为最拥挤赛道。周三，与AI概念股相关的TMT板块（计算机、电子、通信、传媒）板块合计成交7746亿元，在A股市场中占比达45.3%，创2023年6月以来新高。

若细看中美AI股成色，Deepseek等大咖缺席是A股的不足之处。A股和美股ChatGPT概念指数截至周三的年内涨幅分别约为21.4%和8.49%。A股ChatGPT概念涵盖135只股票，总市值为21216亿元，静态市盈率平均为232倍。其中，中兴通讯和同花顺市值最大，AI顶尖巨头多数未在A股上市。美股ChatGPT概念板块总市值为10.2万亿美元，滚动市盈率平均为35.6倍。涵盖英伟达、微软、谷歌等12只股票，多为AI技术垄断性巨头。显然，中国AI股整体市值低但估值高且炒作意味多，其能否续写美股AI牛市的传奇？

A股估值大底或已探明

回到A股层面，DeepSeek之所以成为压垮国际空头的最后一击，主因如德银研报所言，长期可迅速嫁接多快好省的中国制造业，短期则是带来股市情绪新拐点。

从中长期来看，中国股市的牛市起点源自三重支撑，一是资金底（以国家队为首的增量资金入场托底）；二是估值底（股市叙述迎来范式改变导致多头情绪看涨）；三是盈利底（宏观再通胀和企业中长期业绩看好）。可以说，2024年的“9·24行情”是中国股市的资金底，DeepSeek模型催生的是估值底。

标普500的最新市盈率逾30倍，远高于历史均值的16倍，是恒指估值的两倍多。按照景顺全球市场策略师David Chao的观点，中国科技公司被严重低估。随着AI发展差距的缩小，中美科技股估值差距将缩小。

中长期来看，中国资产重估行情率先由科技股点燃，最终必将蔓延至蓝筹品种。

2月11日，百度创始人李彦宏公开表示，大模型推理成本每12个月能降低90%以上。这与中国制造业迭代速度加大相契合。国际市场担忧赶不上中国AI牛市高速列车的错失恐惧症正在出现。比亚迪蛇年股价井喷式上涨，正是空头转多情绪的折射。中国乘用车协会数据显示，特斯拉1月在中国的销量同比下降11.5%，而比亚迪的销量同比增长47%。比亚迪本周推出的智驾增配不加价的“智驾平权”模式，使得特斯拉本月股价跌幅约为16.8%。

港股科技股表现强于A股

从跨年前后市场表现来看，结构性牛市才是今年的A股剧本。截至周三，沪综指、科创综指、恒生指数和恒生AH股溢价指数的年内涨幅分别为-0.16%、7.39%、8.96%和5.42%。其中隐含两大信号：一是科技股唱主角，二是港股强于A股。

2025年开年港股更强势，主因有二：一是沪综指权重中金融和周期工业股比重大，港股是科网股权重大。恒指ETF前十大重仓股中，腾讯、阿里巴巴等五只科网股市值占比为逾34%。沪深300ETF前十大权重股中，仅有宁德时代一只科技股，占比为3.38%。同样是ETF扩容潮带来的增量资金，投资恒指无疑更有护城河红利+权重股的属性，AI含金量更高。

二是港股科技股估值更低，股价弹性更大。截至周三，中芯国际和比亚迪H股年内涨幅分别约为50.8%和32%，同期A股涨幅分别约为10.3%和22.1%，二者A股较H股的溢价分别约为139.1%和7.72%。可见，估值鸿沟越深，同股同权的H股在本轮行情中更受青睐。

值得逆向投资者关注的是，前期股价涨幅低、整体估值低和机构配置低的“三低概念”或迎来盈利和估值逆转的戴维斯双击行情。软件服务板块指数截至周三的月内涨幅近两成，主因是DeepSeek的开源模型降低了AI应用的门槛，软件即服务模式大有可为。

（作者系职业投资人。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）