回望2024：主动基金的竞争力在哪里？

2025-01-22 00:00:00林蔓

股市动态分析 2025年1期

回顾刚刚过去的2024年，A股市场先抑后扬，风格轮动贯穿全年。年初微盘股快速下行，而后开始进入高股息资产强势周期。自9月末起，市场风险偏好出现显著提升，以AI为代表的科技股开始领先，小微盘与题材概念股重受热捧。行至年末，市场在冲高回落之后再次回归价值风格。截至2024年底，上证指数、创业板指的年涨幅均超12%，深证成指全年涨超9%。

伴随着市场回暖，主动权益类基金的整体业绩相比前两年获得了明显提振，但与此同时，未来所面对的挑战也依然严峻。

主动权益基金业绩回暖

图一：2024年主动权益基金业绩分布

据申万宏源统计，2024年获正回报的主动权益基金数量占比超过六成，全年业绩中位数为3.56%，均值为3.47%，目前基本回归2010年以来的中位数水平，赚钱效应回升较为明显。

同时，虽然主动权益类基金整体回报率提升，但业绩分化也持续拉大。过去一年，收益表现最佳的主动基金产品回报率超69%，而表现最差的产品全年跌幅超过36%，首尾收益率差距达到105%。

统计数据显示，2024年主动权益基金业绩最好的是摩根士丹利基金旗下大摩数字经济A，该基金聚焦于数字化、智能化为代表的数字经济板块，凭借69.23%的年度回报率成为年度“冠军基”，超越第2名17.38%，领先优势明显。

业绩第二名则是财通景气甄选一年持有A，全年收益率为51.85%。该基金重点配置AI算力、电子等方向，其基金经理金梓才名下有5只基金均跻身年度业绩前10。

业绩靠前的10只主动权益基金收益都在45%以上，从持仓情况来看，多重仓通信、电子等科技板块，聚焦成长方向。

整体来看，2024年大盘成长风格的基金业绩更占优，大部分大盘成长风格基金产品均没有出现明显的亏损；小盘价值风格的基金整体表现偏弱势，上下限均相对较低；虽然9月以来市场出现反转，但全年价值风格依然略微占有优势。

表一：2024年主动权益基金业绩TOP10

未能跑赢沪深300

虽然2024年主动权益基金业绩明显回升，但总体表现依然未能战胜沪深300指数。

申万宏源指出，若对比沪深300全收益与所有主动权益基金在2024年的收益风险情况，可以发现沪深300的收益表现在2024年战胜91.2%的主动权益产品，而其最大回撤也比92.2%的主动权益产品更小。实际上，主动权益实际已有连续三年平均超额收益为负，这三年能跑赢300收益的产品比例也均不足50%，这从历史上来看是较为罕见的现象。（见图二）

图二：历年主动权益较300收益的相对表现

由于连续几年赚钱效应不佳，主动基金规模自22年以来逐渐衰减，而同期指数产品的规模则稳定上升，自2024年第三季度起更是因指数的强势表现，以及2024年新发的A500等热门产品的原因，规模进一步快速增长。此消彼长之间，主动权益在市场上的领头地位逐渐受到动摇。

为何主动权益跑不过指数了？

主要原因之一，是由于主动权益长期低配的银行、非银金融行业在24年表现非常突出，但超配的部分赛道，如医药生物、机械设备等行业表现并未显著领先。行业错配使得主动权益在赛道上就处于劣势，最终导致整体在表现上无法胜过沪深300。

其次，主动权益连续多年规模下行导致持仓话语权出现明显下滑，使得主动权益在市场上的影响力出现下降，最终影响主动权益整体的表现。而以沪深300ETF为代表的部分指数产品也因其规模的提升导致其标的指数更为强势。主动权益的持仓话语权降低，指数产品的话语权提升，共同作用下导致了2024年主动权益表现的弱势。

未来的竞争力在哪里？

那么，在指数产品偏强势的环境里，主动权益基金的竞争力又在哪里呢？

首先需要指出的是，虽然被动型基金整体业绩好于主动型基金，但是在细分板块中，主动基金仍然具有独特优势。比如，科技板块有四成多主动产品绝对收益表现超越了科技（TMT）指数，近七成的产品回撤控制更强；金融地产板块中，有近三成的产品战胜了指数，半数以上产品回撤控制领先。申万宏源认为，主动权益并非丧失了投资能力，而更多是因为产品结构等原因导致的行业错配，最终使整体表现给投资者的体感较为糟糕。

其次，虽然主动权益整体的持仓话语权处于21年以来的低位，但部分赛道中主动权益的持仓话语权正在回升，也正开始出现局部抱团的现象。比如在通信、家电等行业，主动权益的持仓话语权在近两年依然有所上升，而先前主动权益重仓的电子、电力设备等行业，也在连续多期的下降之后逐渐有了筑底回升的迹象。这些行业中主动权益内部也正在形成一致审美，两者形成合力或将为主动权益在这些行业中的投资带来阶段性优势。

此外，主动权益中也有部分产品可以取得长期稳定超越指数的表现，目前市面上依然有能够在2019年以来每年都战胜沪深300收益的产品，也有部分300增强产品能够做到连续一整个牛熊周期每年都有超越基准指数的表现。这也说明，主动管理产品中并非缺乏能够稳定战胜基准的选手，若主动权益能适度强化其基准意识，多部署一些较为严格对标指数的产品，即使指数未来始终保持强势，主动权益也并非无法战胜基准。

展望2025年，权益市场依然具备向上修复的空间，在新的市场环境下，主动权益基金有必要进一步求新求变，打造独树一帜的核心竞争力，探寻差异化的破局之道，才能更好地应对新的挑战。