逢低配置科技成长 精选细分进攻方向

在“春季躁动”行情全面开启之前，市场出现短期震荡调整，正是逢低配置的机会。那么，哪些投资方向更值得关注呢？

“春季躁动”期间行业表现复盘

根据光大证券统计，2012年至2024年期间，多数宽基指数在A股“春季躁动”期间均表现较好，其中，创业板指、中证1000指数在期间领涨，区间涨跌幅均值分别为21.4%、21.2%。分板块来看，TMT、先进制造等板块表现较好，其在2012年至2024年（除2022年）A股“春季躁动”期间涨跌幅均值分别为22.5%、21.7%。（见图一、二）

启动节奏方面，华金证券将春季行情开启时间较后的年份按照指数节奏划分阶段，分别将不同时期涨幅前5的行业列出，发现春季行情中通常高景气行业率先启动，后期补涨行业相对占优。（见图三）

春季行情前期高景气率先启动，如2011受益于商品房销售增速达约27.4%左右的建筑装饰、机械设备；2014年受益于互联网周期叠加3G推动传媒、计算机率先走强；2016、2017受益于供给侧改革下产能出清盈利优化的有色金属、建筑建材等行业率先走强、2019年受益于半导体上行周期下的电子、计算机走强，2022年受益于新能源趋势下的电新走强，2024年受益于AI周期开启下的计算机、传媒、通信走强。

春季行情后期，补涨行业相对占优，如2014年受益于减产协议下供给收缩的石油石化，2016年受益物联网、云计算等带动第三轮半导体上行周期下走强的计算机、通信、传媒，2022受益于地缘冲突下供给收缩减产及经济修复预期下的煤炭、有色金属、基础化工，2024年受益于财政政策及内需提振政策发力下走强的家电、供给收缩下走强的有色金属、及地产政策放松下的地产。

图一：A股“春季躁动”行情期间各指数涨幅情况

图二：A股“春季躁动”行情期间各板块涨幅情况

图一和图二资料来源：Wind，光大证券

财通证券总结过往经验认为，“春季躁动”风格上通常先是大盘、绩优，再到小盘、主题，春节前“意外偏多”、春节后至两会“以稳为主”。两会前春季躁动所选进攻方向，往往来自中央经济工作会议的重要主题，如2016年会议主题供给侧改革，产能过剩的周期板块靠前，2019、2020、2024年主题科技创新，TMT等新兴科技方向靠前。

科技板块持续高景气 精选细分进攻方向

今年春季行情来看，在新质生产力政策与AI周期共振下，科技板块大概率仍是景气度最高的行业。当前科技产业正处在新一轮向上大周期中，2025年相关板块基本面或更优，科技制造和中高端制造或是A股中期主线。

既然已知科技成长大方向的确定性较强，接下来就需要筛选出其中未来潜在上涨空间较大、值得重点关注的细分行业。具体方法上，可以参考国金证券的以下筛选思路：

第一步，剔除短期已经被定价较为充分（PEG高于1）的行业。根据主要科技行业2025年盈利预期增速，以及按照当前的市值对应的2025年预测PE，可以得出各行业当前在2025年的PEG水平。（见图四）

图三：历年A股“春季躁动”行情各阶段涨幅靠前行业

资料来源：Wind，华金证券

第二步，进一步筛选出盈利或现金流明显改善的行业。首选盈利明显改善：①EPS增速处于样本TOP30%，②EPS趋势改善或拐头向上，满足条件的个股占比gt;60%；次选现金流明显改善：经营性现金流回升的个股占比gt;60%。（见图五）

第三步，筛选资金青睐以及估值相对低估合理的行业。在过去两年的春季躁动期间，科技行业融资余额的增加幅度和其涨跌幅呈现正相关关系，融资余额增加越大，涨幅也越大。融资余额增加幅度大，表明该行业更受资金的青睐，同时杠杆资金的流入也对该行业形成了重要买盘支撑。因此进一步筛选9月24日至今融资余额增加幅度超过50%，同时当前个股平均估值百分位低于70%的行业。（见图六）

第四步，在以上行业中，重点关注当前盈利预期上修的行业。如AI产业、国家安全等将成为2025年第一季度主题投资的重点方向，产业的快速发展对上市公司的财报将逐步产生积极的影响，或通过盈利预期上修的方式进行集中体现。

根据国金证券对于重点关注行业在2024年第三季度财报以来的盈利预期走势统计，盈利预期上行、边际改善或保持稳定的行业主要包括电子（半导体、消费电子、光学光电子、元件等）、计算机、机械设备、军工，作为科技成长首选方向，值得重点关注。

图四：主要科技行业2025年PEG

图五：筛选盈利改善个股和现金流改善个股占比更高的行业

图六：筛选融资余额增加幅度较大且估值百分位相对较低的行业

图四至图六数据来源：Wind，国金证券