通胀预期升温 2025慢牛格局继续演绎

本周，新年开门红的预期落空，牛市预期瞬间转淡。大盘下跌行情的诱因是春节长假前的差钱效应发酵，重仓机构被动式减仓行为或是最大推手。

A股2025年看涨

2024年12月，主流机构的预测是，以春节为分水岭，节前大盘价值风格占优；节后至3月中旬小盘股会占优。但沪综指在2024年收官日和2025年首日分别下跌1.63%和2.66%，本周三个交易日累计下跌4.06%，论周跌幅仅次于2024年2月2日当周（跌6.19%）。下跌共性是春节长假前的差钱效应发酵，市场出现抛售。不同之处是2024年2月上旬是熊市探底前的最后一跌，如今则是权重股高位补跌带动指数跳水。如今，先砸坑再爬坑的春季攻势会否再现？

在过去36年里，沪综指新年开门绿出现14次。其中，开门绿和全年红的组合出现6次，年内飘红难度较大。从另类角度来看，沪综指连续两年新年开门绿仅出现三次，分别是1995年（全年跌14.29%）和1996年（涨65.14%），2002年（跌17.52%）和2003年（涨10.27%），以及2024年（涨12.67%）和2025年。这似在宣告否极泰来才是正解，A股新年看涨。

在历年新年首日跌幅榜中，2025年首日列第四位。2016年、1996年和2003年的新年首日分别下跌6.86%、3.14%和2.73%，对应全年的涨幅分别约为-12.3%、65.1%和10.3%。可见，再通胀是A股中期走牛的理由。2025年宏观调控主基调是“稳住楼市股市”，经济有望再通胀，这是看好今年慢牛行情的最大理由。

利率较低 A股魅力上升

在过去34年里，沪综指在1月行情中有18次飘红。其中新年首日开门绿，而1月飘红的组合仅出现三次，如2003年1月（上涨10.5%）、2012年1月（上涨4.24%）等，本月逆势而上需要政策面的惊喜。1月2日，央行公布第二次证券、基金、保险公司互换便利招标情况，20家机构总共中标550亿元，中标利率比2024年10月18日的首次招标（总共500亿元）降低了10个基点。这应是央行及时出手护盘之举。

回头看，始于2024年9月24日的小牛市行情最大驱动力并非企业盈利增长驱动，而是政策救市红利，牛市心态并不稳定。私募排排网数据显示，截至2024年12月13日，100亿元以上规模的股票私募平均仓位为77.37%，处于年内高位。同时，中证偏股型基金指数从2024年12月22日至31日的累计跌幅为3.73%，年内涨幅缩小至4%（2024年10月峰值为12.9%），基金仓位较高的窘境，以及超预期的市场破位下行，让不少机构因恐惧由盈转亏而提前落袋为安。

从长期来看，低利率环境让高息股长期吸引力上升。1月3日，10年期国债收益率下降超过4个基点，降至1.6175%。2024年股票型ETF规模达2.95万亿元，较年初增长1.49万亿元。今年销量仍可看高一线。在国际层面，据全球主权财富基金数据，中国从各国央行、主权财富基金和公共养老基金管理的基金中吸引了103亿美元的投资，高于2023年的85亿美元。

从“涨时重势”到“跌时重质”

2日，全A市场总市值排名前200位的股票仅有5只飘红。权重股不作为，是否预示着沪综指（3日收于3265点）将要回补28日的跳空缺口（3087点至3153点）？

将近期股市下跌归咎于史上最严退市新规年初全面实施，过于牵强。据悉，沪深京三大交易所存在财务类强制退市隐患的公司共有36家，对大盘影响有限。新规会否释放如同2016年年初的熔断行情般的冲击力？答案是不会。微盘股和ST板块的流通市值分别为5566.6亿和4139.5亿元，占A股流通市值之比分别约为0.74%和0.55%，对A股指数影响极小；二者2日跌幅分别为0.79%和1.6%，明显强于沪指。

鉴于长假前期差钱效应仍将持续，投资者不妨暂别牛市“涨时重势”地追高买进思维，回到牛熊难辨时期的“跌时重质”策略。截至3日，沪综指、中证A50、中证1000、中证2000和北证50和2024年9月27日的高位相比，涨幅分别约为5.67%、1.14%、17.8%、12.2%和39.8%。乍一看，小市值题材股整体获利仍不菲，乐观看是整体仍为强势，悲观看则是均值回归压力较大。

当下，一些题材牛股炒作已远离基本面，不仅成为近期监管重点，亦将面临年报爆雷风险。

这和美股蓝筹牛市形成鲜明对比。同花顺数据显示，A股拼多多概念2024年以来累计上涨22.2%，37只样本股的滚动市盈率中位数是141倍。电商新巨头拼多多2024年前三季度盈利同比增长48.74%，但2024年在美股价下跌33.7%，滚动市盈率为8.8倍。

（作者系职业投资人。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）