沪综指3100点附近或为黄金坑

新年伊始，沪综指开启调整模式，前期获利盘套现意愿升温。但笔者认为，春节长假前的“黄金坑”或在3100点附近，投资者可逢低买进被错杀的绩优成长股。

本币贬值式牛市缘何未至

近期A股的调整，可能是在为“特朗普交易冲击”提前定价。例证是，截至周三，美元兑人民币汇率连涨四天，年内涨幅达0.44%，离2023年的峰值7.3498点仅差0.0182点。

从金融实证来看，在全球牛市形态中，汇率贬值+本国通胀的双引擎驱动模式最为常见。在过去一年里，阿根廷和委内瑞拉的名义股市指数分别上涨1.67倍和1.18倍，且是连续多年领涨全球股市。无独有偶，过去15年里，印度和日本牛市均是本币贬值推动型，上涨逻辑是通过汇率贬值提升本国企业出口竞争力和名义收益。从2014年以来，美元兑印度卢比升值近四成，同期印度孟买股市上涨2.69倍。美元兑日元汇率较2011年低位上升1.09倍，其间日股上涨2.9倍。

周三，美元兑人民币汇率较2014年低位上涨21.34%，缘何未能造就A股牛市？答案是中国工业品的超强竞争力并非源自本币贬值，而是规模经济和技术创新。2024年，中国贸易顺差和工业产出在全球占比约为40%和35%。鲜明对比是，A股总市值不到82.6万元人民币，威尔逊5000市场指数市值为59.2万亿美元，中国工业股在国际金融市场被低估的现状可见一斑。

窗口指导监管降温概念炒作

牛市皆是钱买出来的。国际资本减配和低配中国资产，是A股和美股背道而行的主因。腾讯控股港股和宁德时代A股因被美国国防部列入“中国涉军企业”清单，本周前三天股价累计跌幅分别约为10.96%和1.77%。要知道，腾讯周二以15亿港元回购393万股股票，且2024年共回购3.07亿股，总金额1120亿港元。

回头看，“9·24行情”井喷式上涨，宏观面支点是抢在美联储开启降息窗口之前，吸引全球资本配置中国资产。如今，美联储的降息窗口只是微开，继续放大中美国债收益率的差价，使得中国货币宽松预期降温和A股欲涨乏力。目前，美联储点阵图预测是今年只有两次降息。野村全球宏观研究主管苏博文则预测：美联储只在3月份降息一次，且有全年不降息的风险。

从宏观调控基调来看，美国当选总统特朗普的治国策略是“股市就是一切”，不惜升级贸易战来延长美股牛市的繁荣。相比之下，宏观经济和A股监管基调均是削峰填谷，机构最佳对策是“集中持股+波段操作”式高抛低吸。沪深证交所近期先后加强监管，市场投机氛围迅速降温。通达信“10日涨幅”排名榜数据显示，截至周三，263个概念指数无一飘红，涨幅中位数为-7.87%，累计跌幅逾一成的行业有53个。

投机潮由题材股涌向ETF

开年以来，权重股并未接过领涨大旗。通达信“5日涨幅”排名榜数据显示，在127个二级行业中，流通市值排名前十位的行业无一飘红。其中，流通市值达7.88万亿元的全国性银行指数仅下跌0.55%，明显强于同期沪综指（跌3.63%）和沪深300（跌3.7%）的表现，展示了银行权重股托而不举的慢牛和长牛属性。

题材股炒作受限，游资转向炒作跨境ETF。周三，景顺长城标普消费ETF换手1028.9%，年内上涨逾11%，收盘时较其对标指数溢价约40%，成交60.6亿元。这是个什么概念？涵盖400只样本股的微盘股和涵盖50只样本股的北证50当日分别成交146.6亿和148.1亿元。作为本轮牛市的龙头，二者较去年峰值的跌幅分别为18.1%和29.4%，本周逆势分别上涨2.7%和1.89%，会否就此企稳，是A股能否止跌的风向标。

游资狂炒ETF，是对市场套利机制和杠杆交易品种匮乏的另类投票。类似高投机品种往往是低价格、小股本和高换手，说白了就是可操控性强，上涨高度取决于高换手率的持续时间，而非交易品种的内在价值。

当下游资并未远离市场，近期大盘持续下行，监管升级只是做空借口，机构借春节长假前的差钱效应进行调仓换股才是主因。从技术形态上来看，沪综指后市将下探日K线120天支撑，将部分甚至完全回补2024年9月30日的3087点至3153点跳空缺口。乐观来看，3100点附近多数概率是黄金坑，不妨逢低买进被错杀的绩优成长股。需谨记的是避开前三年的“热门赛道+股价暴涨+业绩平庸”概念，因为大热倒灶是A股常态。

（作者系职业投资人。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）