问策2025
2025-01-12 00:00:00周汇
证券市场周刊 2025年2期
2024年，A股市场先抑后扬，上证指数从年初开始的低迷，到9月底的一波井喷拉升，一举刷新多项A股市场历史纪录。2024年全年，上证指数、深成指、创业板指2024年全年涨幅分别达到12.67%、9.34%、13.23%，其他宽基指数方面，科创50指数成为“涨幅王”，年内涨超16%。
期间，各类热门题材及个股先后登台，政策驱动和产业升级成为全年A股市场题材演绎的一大重要特征。从申万一级行业板块来看，2024年全年，A股31个行业中银行板块以37.08 %的全年涨幅领跑，同为红利板块的非银金融紧随其后，全年涨超20%。商贸零售和通信行业全年分别上涨17.87%和15.07%。从个股表现来看，2024年全年，有2194只个股实现正增长，占比41%，其中94只个股年内涨幅超1倍，20只个股年内涨幅超2倍。
2024年底召开的中央经济工作会议强调要“稳住楼市股市”，继续“深化资本市场改革”。显然，2025年资本市场改革仍是重头戏，A股市场配置价值也将随之上升，那么，投资者该如何把握新的投资机会？
根据慧博投研的统计，看好2025年A股市场行情是大多数卖方分析师的主流观点。分析师认为，2025年投资者风险偏好有望整体好于2024年，结构性机会进一步增多，或将演绎一轮“新质牛”行情。
广发证券策略团队认为，2025年A股市场将处于宏观周期的下行尾声至复苏初期的过渡阶段，市场风格将更加均衡，小盘成长类资产有望继续活跃。尽管总量层面难以复制2015年的流动性牛市行情，但在结构性净资产收益率（ROE）回升的领域，仍然有可能产生结构性的流动性牛市机会，A股资产具有较好的配置价值。
广发证券建议投资者在布局2025年市场时，应重点关注政策刺激受益领域、困境反转行业、长期破净公司以及并购重组机会。同时，外部冲击和财政缺口的存在将增加市场的复杂性，投资者需要在择时和风格切换上保持谨慎。
国联证券策略团队表示，2024年下半年政策发生积极变化，市场流动性改善，风险偏好升温，A股市场快速反弹。展望2025年，市场能否完成从流动性驱动向基本面驱动的转换，可能决定了市场的整体表现。2025年上半年经济逐步修复的确定性较强，上市公司盈利或逐渐好转，市场表现或相对强势；下半年海外风险因素可能逐渐累积，再通胀和加征关税等风险都可能对国内市场形成冲击，进行“小盘风格+红利资产”均衡配置的性价比更高。
兴业证券策略团队认为，2025年A股行情有望震荡向上，牛市格局将进一步深化，高点大概率在下半年。目前牛市还是开始阶段，随着股市基本面不断改善，A股有望迎来居民财富的持续流入。对于A股的细分投资机会，建议投资者关注“求新”“求变”，立足新质生产力和改革两大主线，前者聚焦于新质生产力，后者关注并购重组带来供给侧的出清。
图1 利率同差视角，2025年全球经济仍将处于复苏进程
经济复苏
2024年，中国经济走出这样一条曲线：一季度回升向好，实现良好开局；二季度延续恢复态势，部分指标出现波动；三季度承压修复，积极因素累积增多；进入四季度，存量政策、增量政策协同发力，企稳回升态势明显，拉动经济增长的引擎动力强劲。
2025年是“十四五”规划收官之年，要为实现“十五五”良好开局打牢基础，发展任务不轻。对于2025年的中国经济，中央经济工作会议要求，2025年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，充实完善政策工具箱，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。会议明确，要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，要打好政策“组合拳”。2025年要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步。
卖方分析师普遍认为，中央经济工作会议明确了2025年九大任务，结合政策增量信号，为经济运行和资本市场注入了新的活力。
国联证券表示，2024年下半年政策发生积极变化，市场流动性改善，2025年上半年市场逐渐好转的关键点在于基本面能否快速回暖。国内经济在经历了长达3年的下行周期后，已经开始逐渐企稳，2024年年底出台的若干政策可能在2025年上半年集中落地，带来增量需求，盈利逐步改善的预期较强。
首先，政策方面，稳增长政策持续加码，2025年经济或将持续复苏。“924”政策组合拳的出台，以及2024年12月召开的中央政治局会议和中央经济工作会议的表述，明显释放出积极信号，大幅提振了市场对稳增长的预期。以中央经济工作会议为例，会议提出了“更加积极的财政政策”“适度宽松的货币政策”“提振消费”“稳住楼市股市”等一系列关键政策方向。这些表述不仅明确了政策整体基调的积极性，还为未来政策落地提供了清晰的指引。
具体而言，会议释放出的信号预示着未来可能会有更具针对性和操作性的政策措施出台，例如超长期国债的增发、进一步的降准降息，以及扩大内需的综合性政策。这些措施不仅将有效缓解当前经济面临的结构性问题，还将为中长期经济增长提供更为稳固的支撑。在政策逐步落地和持续加码的背景下，预计2025年中国经济有望进入稳步复苏的轨道。
图2 中国当前进入主动补库状态，历史平均持续3-4个季度，预计2025年将继续主动补库
其次，投资方面，2025年地产有望“止跌回稳”，对经济的拖累减弱。中国房价跌幅已经接近海外地产危机后的平均水平，租售比回到合理区间，在“严控增量、优化存量”的政策要求下，房价有望“止跌回稳”。参照海外经验来看，地产投资对国民生产总值（GDP）的贡献中枢在4%-6%区间，中国目前正在回落到这个中枢区间，未来地产对经济的拖累有望逐渐减弱。
再次，资金方面，预计资本市场流动性保持充裕。2024年10月，狭义货币（M1）余额的同比增速迎来了2024年以来的首次改善。这一积极变化表明，随着一系列政策组合拳的逐步落地发力，实体经济的活跃度提升，企业和居民的投资与消费意愿也有所增强。展望2025年，中央经济工作会议进一步明确了“适度宽松的货币政策”基调，在降息预期的推动下，M1增速有望持续上行，社融存量增速有望企稳回升，为经济和资本市场提供更强的流动性支撑。
另外，2024年以来，全球通胀持续降温，各国央行逐步进入降息进程。历史数据表明，全球利率同差领先全球制造业采购经理指数（PMI）大约14个月。随着全球流动性的逐步宽松，2025年全球经济或将持续复苏。
同时，中美日欧的名义库存增速正逐渐经历底部拐点，后续有望逐渐进入补库周期。从实际库存的情况来看，中国目前已开始主动补充库存，根据历史经验，这种主动补库的趋势通常持续3到4个季度，国联证券预计到2025年，中国仍将保持主动补库的态势。而美国目前正处于被动补库阶段，这一状态的历史平均持续时间大约为2到3个季度，预计到2025年，美国也将转为主动补库。因此，展望2025年，全球范围内的库存周期有望出现同步补库的共振效应。
根据慧博投研的综合，卖方分析师普遍认为，中央经济工作会议系统部署2025年经济工作，实施更加积极有为的宏观政策。与一些发达经济体相比，中国的财政和货币政策空间都很充裕，有足够的政策工具应对挑战。充实完善政策工具箱，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，2025年中国经济发展仍将乘风破浪、未来可期，从而为A股市场的投资机会奠定良好的宏观经济环境。
广发证券分析指出，自2024年9月底以来，政府相继推出的稳增长政策通过三个切入点影响经济：房地产、消费和广义社融。彼时，政策的逻辑更加清晰，主要目标是实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合。这为名义GDP的增长奠定了基础。
若2025年名义GDP增速能重新回到5%以上，这将比肩2021年名义GDP扩张的景象，预示着企业盈利的高斜率修复。而这一轮股票市场的上涨，正反映了经济基本面和市场流动性的好转，为投资者带来了新的希望。
对于未来的投资机会，广发证券列出了两大亮点。首先，若能够持续推升名义GDP的增长，企业盈利的改善将进一步推动股市走强。其次，消费回暖也将成为经济复苏的重要驱动力，如果政策能够有效促进消费增速与名义GDP增速相结合，这将为经济结构的优化提供机遇。此外，随着存量房贷利率的调整，城市家庭部门的消费空间将得到释放，这将进一步推动消费市场的复苏。
牛市画像
在“宽货币+宽财政”的政治基调下，2025年A股市场能否走出流动性牛市行情？为此，广发证券对海外市场的历史牛市进行了复盘，并通过画像将其分类为ROE牛、政策牛、流动性牛市。
全球牛市的画像显示，发达市场的牛市多数是由宏观周期驱动的ROE牛市，通常伴随着产业周期的力量。例如，美国股市的牛市多数伴随着ROE向上的环境，尤其是在2002年7月至2007年9月、2009年3月至2020年2月、2020年3月至2022年1月的牛市周期中，ROE中枢长期维持在15%左右。值得注意的是，美股历史上从未出现过ROE下行周期中的大牛市，且市场的拐点通常略早于ROE的拐点。
相比之下，新兴市场较易出现政策牛或流动性牛市。以韩国为例，韩国股市的ROE中枢相对稳定，长期维持在8%左右，牛市行情通常伴随着ROE的向上修复。韩国股市的全球化进程也为牛市提供了催化剂，尤其是在20世纪80年代至90年代，韩国通过政策引导出口型经济和吸引外资入市，逐步完成了股票市场的国际化。
回到A股市场，2024年12月的两个关键会议明确定调了2025年“宽货币+宽财政”的基调，且四季度以来市场的成交维持热度、交投活跃，2025年A股市场能否走出流动性牛市行情（即股债双牛+基本面向下）？
根据广发证券研报的分析，历史上A股典型的流动性牛市行情只出现在2014年7月至2015年6月，当时市场在极为宽裕的流动性推动下大幅上涨，尽管当期业绩不佳。2020年2月也曾短暂出现流动性牛市，但随后基本面复苏，市场转入“股牛债熊”阶段。2024年2-5月和9月底至今的股债双牛现象也有基本面的配合，PMI边际企稳是其背后的支持因素。
图3 历史上典型的水牛（股债双牛+基本面向下）只出现在2014年7月-2015年6月
广发证券认为，要推动股票市场的流动性牛市行情，必须具备三个因素：一是不可证伪的ROE大幅提升预期，投资者需要对未来ROE的显著提升有强烈的预期。二是市场初步赚钱效应，市场需要产生初步的赚钱效应，以提升场外投资人的风险偏好。三是银行间流动性渠道，必须有一个可以将银行间的过剩流动性以无风险收益的形式引流到股票市场的渠道。历史上，2014-2015年的流动性牛市行情得益于伞形信托等高杠杆工具的使用，但这些工具和监管规避手段在未来难以重现，因此银行间的过剩流动性很难再大幅流入风险资产。
此外，随着股市市值的增加，流动性牛市所需资金体量也在加大。广发证券以换手率推算，若本轮有流动性牛市，则需多少资金。以自由流通股本计算，2014年7月-2015年6月的日均换手率达4.5%，牛市后期2015年3月-6月的日均换手率达6.5%；本轮行情中，2024年10月-12月的日均换手率达5.14%。
根据广发证券的测算，如果维持当前5.2%的换手率，且流动性牛市目标涨幅为30%，则日均成交额需要达到2.38万亿元；如果目标涨幅为50%，则日均成交额需要达到2.75万亿元。而如果换手率持平2015年流动性牛市后期的6.5%，且目标涨幅为30%，则日均成交额需要达到2.97万亿元；如果目标涨幅为50%，则日均成交额需要达到3.43万亿元。
因此，广发证券认为，尽管A股市场总量层面难以复制2015年的流动性牛市行情，但2025年在结构性ROE回升的领域，仍然有可能产生结构性的流动性牛市行情。具体来说，稳定价值类资产和景气成长类资产都具备产生结构性流动性牛市的条件。
稳定价值类资产：如红利资产，具备基本面确定性和类债属性，受益于国债利率破2以及增量流动性；景气成长类资产：如困境反转的ROE有望结构性改善的领域，尤其是在政策刺激和供给侧出清的背景下，部分行业可能会迎来困境反转的机会。
市场风格
广发证券指出，2025年短期维度（3个月）市场风格将更加均衡，跨年行情和“春季躁动”将继续活跃。中期维度（1年）市场可能会较长阶段处于“复苏早期”的过渡阶段，小盘成长类资产将继续活跃，尤其是在流动性宽松的背景下。长期维度（3年）来看，红利类资产是为数不多不需要择时、可以长期配置的资产，其稳定的分红和现金流使其在长期配置中具有较高的性价比。
图4 本轮行情中，A股的成交额与换手率走势想
每年年末，市场的核心驱动力在于对未来中期基本面的预期。短期来看，2025年市场的核心驱动力仍然是对未来中期基本面的预期。广发证券研报指出，A股非金融ROE（TTM）在2024年三季报中下滑至7.16%，本轮ROE下滑周期已经持续了13个季度，超过了历史上的多个周期（如2018-2019年的8个季度、2014-2015年的8个季度、2011-2012年的7个季度）。因此，2025年的跨年行情和“春季躁动”仍然值得期待，尤其是小盘成长类资产可能会在复苏早期阶段表现活跃。
广发证券还进一步分析了“春季躁动”的运行规律，指出“春季躁动”大概率在两会期间结束，随后市场将进入“四月决断”的关键期。在此期间，广义财政的实际规模将逐渐明朗，市场将基于官方目标赤字率、广义财政科目及额度、经济活跃度反馈等多个信息，判断ROE回升的可能性。如果广义财政占GDP的比例提升不少于5%，则可能会触发ROE的上升周期，届时市场将有机会形成基本面牛市的预期。
广发证券对2025年A股的盈利趋势进行了展望，认为尽管盈利增速有望回正，但弹性有限，预计回升至小幅正增长区间。ROE方面，预计2025年年中附近可能会见到ROE的低点，但上行的弹性仍将取决于2025年的生产者价格指数（PPI）表现。PPI的环比提升是推动ROE回升的关键因素，而低基数带来的PPI回升难以产生显著的ROE改善。
中期来看，2025年市场可能较长阶段处于“复苏早期”的过渡阶段，且这一阶段不容易被证伪。这意味着小盘成长类资产可能会继续活跃，尤其是在经济衰退末期或复苏早期阶段，流动性将成为推动小盘股行情的关键催化因素。历史上，美股的小盘股行情通常出现在经济衰退末期或复苏早期，且小盘股的业绩表现往往优于大盘股。
长期来看，红利类资产被认为是在众多ETF中为数不多的不需要择时、可以长期配置的资产。与其他宽基或窄基指数相比，红利类指数的调仓更类似于“低买高卖”，因此其长期净值曲线的斜率几乎不变，适合长期配置。相比之下，其他指数的净值曲线波动巨大，如果不做择时，配置意义不大。
从贴现率模型的角度来看，国债利率作为无风险利率，构成了折现率的一部分，但对于经济周期类资产和景气成长类资产，基本面和预期的波动较大，无风险利率并不是影响其股价的核心因素。相比之下，红利类资产的基本面、预期、分红、现金流都相对稳定，因此无风险利率对其股价的影响更为显著。
国联证券研报认为，市场底部已经形成，2025年股票市场的中枢水平有望好于2024年，顺周期和结构性产业机会都会进一步增加。
从供给侧的角度分析，2024年三季度资本开支的增速几乎降至历史最低水平，同时，衡量绝对产能的CAPEX/DA指标也下降到了大约1.5的阈值区间。观察盈利周期，自2005年以来，全A非金融两油的盈利下行周期通常持续7到9个季度，而目前经历8个季度的下行期后，全A非金融两油已经处于盈利上行周期，但利润仍为负增长，缺乏弹性。鉴于供需缺口的快速收敛，预计2025年利润增速将转为正增长，并维持上行趋势，这标志着市场或将从流动性拐点转向基本面的拐点。
从节奏上看，2025年上半年复苏确定性较强，市场或逐步上行；下半年海外风险因素或影响国内市场，风险和不确定性增强。展望2025年，虽然国内产能过剩、内需偏弱等问题仍在，对权益市场形成挑战；但政策有支撑，市场风险偏好上移，盈利水平逐渐好转，市场中长期的底部可能已经在2024年悄然出现。
2024年下半年市场上行的主要驱动力来自流动性改善和风险偏好修复，而2025年上半年市场逐渐好转的关键点在于基本面能否快速回暖。一方面，从盈利周期的角度看，在经历了长达3年的下行周期后，国内经济依赖周期复苏的力量已经开始逐渐企稳；另一方面，年底出台的若干政策可能在2025年上半年集中落地、带来增量需求，盈利逐步改善的预期强。
2025年下半年海外风险因素或逐步累积，可能会对国内市场形成冲击。随着特朗普赢得总统选举，2025年美国可能采取“减企业税”和“增加关税”的政策组合拳，意味着通胀水平可能会再次面临较强的上行压力。如果通胀重新回到较高水平，美国降息的速率可能放缓，甚至会提前结束降息进程，进而影响全球流动性和压降国内市场的风险偏好。此外，2025年美国对华的关税政策仍有较大变数，如果加征关税的幅度较大，对国内出口造成较为一定程度的影响，2025年权益市场可能会受到冲击。
风格方面，2025年上半年核心资产的表现或相对更好，下半年市场波动加剧，配置“小盘风格+红利资产”的“哑铃”策略或更有性价比。从投资逻辑出发，在经济上行期，核心资产的盈利增速具有更大弹性，并且市场会对其远期空间进行重估，核心资产可能会迎来盈利和估值的双升，表现更强，因而2025年上半年适合配置核心资产。
等到下半年，市场可能来到流动性比较宽松，但基本面不确定性很强的阶段，类似于2023年上半年的状态。从历史经验看，只要市场流动性充裕，风险偏好仍在，市场会找到两类配置思路，第一类是寻找远期空间的小盘股进行配置，另一类是盈利稳定性和收益确定性更强的红利资产进行配置。市场可能会在两类资产中快速轮动，而将两类资产均衡配置可能获得更好的投资性价比。
图5 2021年开始的本轮ROE下滑周期持续了13个季度
兴业证券认为，2025年A股行情将保持震荡向上、结构精彩。首先，2025年A股行情呈现大盘搭台（震荡向上），以双边波动来化解外部风险及内部困难的冲击，以社会财富再配置来实现底部抬升，进而促进新质生产力发展，促进高质量化解债务，促进经济企稳。其次，结构行情精彩，重点聚焦新质生产力+变革（提振消费、国企改革、并购重组等）。参考1999-2001年牛市，彼时经济在底部震荡，国企改革+科技主题是主线。
配置展望
根据广发证券发布的研报，2025年的配置展望主要集中在ROE结构改善的方向，尤其是困境反转、新质力、长期破净和并购重组等领域。
一是ROE结构改善的方向。2025年A股市场的核心驱动力在于ROE的结构改善。广发证券指出，ROE的回升将依赖于一条清晰的逻辑传导链条：官方目标赤字率→广义财政空间→PPI→ROE。
具体来说，官方目标赤字率：2025年官方目标赤字率的提升将为广义财政扩张提供前提条件。历史上，官方目标赤字率的变化虽然幅度有限，但其代表的基调对市场有重要影响。广义财政空间：广义财政的扩张将直接影响PPI的表现，而PPI的回升则是ROE回升的关键因素。研报强调，低基数导致的PPI回升难以拉动ROE，必须有实物工作量带动的PPI环比提升，才能最终实现ROE的趋势性回升。
二是困境反转的机会。困境反转的行业通常具备较高的赔率，但胜率相对较低。困境反转的板块通常能获得盈利和估值的双击，但由于节奏和时间点难以把握，胜率并不高。广发证券研报给出了困境反转的衡量标准：利润恢复程度，即（第3年净利润）/（第1年净利润），其中第1年为正常盈利年，第2年为盈利挖坑年，第3年为盈利恢复年。此外，净利润还需满足以下条件：第2年净利润<第1年净利润，且第3年净利润>第2年净利润；第1年和第3年净利润>0；第2年净利润增速<30%。
图6 市场表现和大小盘差距持续负相关
通过定量分析，广发证券提出了几个有望在2025年实现困境反转的行业方向，主要包括：军工，受益于政策刺激和需求侧的变化，军工行业有望在2025年实现困境反转；新能源，尤其是磷酸铁锂等领域的供需格局改善，可能会带动新能源行业的ROE回升；消费建材，供给侧出清和需求侧的变化可能会推动该行业的盈利修复；水泥，行业供需格局的改善和政策支持可能会带来水泥行业的困境反转；物流：随着经济复苏，物流行业的需求有望回升，带动其盈利改善。
国联证券也认为困境反转行业存在投资机会，并从财务报表周期和产业生命周期的角度分析了困境反转的机会。处于周期底部的行业通常表现出低资本开支和低库存的特征，尤其是周期和制造行业，对基本面的敏感度较高。国联证券认为，随着供给端的优化和需求端的逐步复苏，部分行业的产能出清有望结束，迎来困境反转的机会。建议重点关注短期处于财务报表周期底部以及中期产业生命周期位于出清末期的交集行业，这些行业不仅具备周期复苏的短期机会，还兼具产业结构优化带来的中长期成长性，能够在经济修复过程中获得超额收益。
三是新质力领域的投资机会。广发证券表示，新质力是指那些具备较强出海能力和技术创新的行业。2024年，新能源产业链的配置已经不再下滑，尤其是在动力电池、电动乘用车、逆变器、风电零部件（如海风）等领域，市场重新增配的趋势较为明显。这些领域的公司具备较强的出海能力，能够在全球市场上占据一席之地，因此在2025年有望继续成为市场的亮点。
半导体行业在2025年也被广发证券认为具备困境反转的机会，尤其是在国产芯片和半导体设备领域。AI算力需求和自动驾驶需求的增长将推动车规级芯片的需求，多家厂商已经公布了2025年的供应链计划。此外，技术门槛高、价值量高、国产化率低的前道工序核心设备（如光刻机、薄膜沉积、离子注入等）也有望在2025年取得进一步突破，带来较大的投资机会。
广发证券研报还提到，低空经济领域在2025年有望迎来发展机遇。国家及地方层面的低空经济政策持续发布，预计2025-2026年国内企业适航证的获批速度将加快，尤其是在eVTOL（电动垂直起降飞行器）领域。低空经济的发展将为相关产业链带来投资机会。
兴业证券认为，2025年中国经济将发力落实二十届三中全会改革任务，发展新质生产力将有望如火如荼。
首先，2025年健全因地制宜发展新质生产力体制机制、抓紧打造自主可控的产业链供应链，将是经济和股市的结构性亮点。二十届三中全会关于健全推动经济高质量发展体制机制的相关措施将逐步落地：完善推动新一代信息技术、人工智能等战略性产业发展政策和治理体系，引导新兴产业健康有序发展；健全促进实体经济和数字经济深度融合制度；健全现代化基础设施建设体制机制；抓紧打造自主可控的产业链供应链，健全强化集成电路、工业母机、医疗装备等重点产业链发展体制机制。
其次，提振资本市场，从而在支持新质生产力发展、供给侧改革和并购重组、发挥政府投资基金作用、发展耐心资本等方面发挥更大作用。
具体到新质生产力的相关产业链，兴业证券认为应立足景气投资。
第一，新技术的迭代与突破是驱动科技股崛起的重要引擎，关注TMT（特别是AI应用）、机器人、智能驾驶等相关产业链。
TMT（特别是AI应用）：2025年AI应用有望进入全面落地，AI在软件服务端的广告、视频、销售、客服、AI Agent，以及硬件端的手机与智能眼镜在近期均有不错发展，建议关注正在布局AI应用的相关公司。
机器人：机器人或成为AI未来演进形态，产业空间广阔且中国政策高度重视机器人产业，积极前瞻布局。在海外巨头引领下，国内机器人生态圈初具规模，中国在机器人领域的优势主要体现在制造业产业链全、核心技术强、市场需求大、应用场景丰富等方面。
智能驾驶：智能驾驶领域，关注在模型架构、数据、算力、成本、商业化具备领先优势的车企。
第二，科技自强相关产业链，关注半导体产业链、信创、数字经济、新材料等，特朗普政府对华政策不确定性强化了中国科技自强的需求。
半导体产业链：半导体自主可控势在必行，看好设备材料零部件等核心环节的自主可控。随着海外关键设备的交付和国内供应链的不断突破，未来资本开支有望稳健增长，尤其看好承担关键卡脖子环节突破重担的设备和零部件厂商，而具有消耗品属性的半导体材料需求也随着晶圆厂开工率回升迎来逐步改善。除先进制程外，AI产业关键产品HBM和以CoWoS为代表的先进封装技术，也面临多方位限制，全产业链自主可控势在必行，产业链相关的核心设备和材料厂商也值得重视。
信创：2024年以来促进信创产业发展的政策不断释放叠加国际环境的边际变化以及国内财政政策发力，信创加速发展确定性高。国内在芯片、操作系统、数据库、办公软件、核心工业软件等环节已经涌现出一批领军企业。随着国产基础软硬件厂商产品性能不断提升，有望迎来新一轮成长机遇。
数字经济：2025年将是全国数据要素统一大市场建设的关键年，数据要素、电子凭证及医疗IT领域有望受益。
新材料：新材料是新质生产力的基础支撑，其具备技术门槛高、国产化率低、应用渗透率低的特征，往往伴随着高成长机遇。比如光刻胶、OLED材料和设备等。
四是长期破净公司的估值修复机会。广发证券认为，长期破净的公司在2025年可能会迎来估值修复的机会。尽管2023年9月以来市场对破净主线的关注度不高，但随着政策的进一步推动，破净公司的市值管理方案可能会逐步落地，带来较强的估值修复动力。
图7 困境反转的两个经验值（70）&（120%）
日本股市在2023年3月末出台了股价管理方案，推动了市场的上涨，类似的政策在中国市场也可能产生类似的效果。2023年11月15日发布的《上市公司监管指引第10号——市值管理》明确了市值提升的重要性，尽管市场对破净主线的关注度不高，但可能存在较大的预期差。广发证券研报建议，投资者可以关注那些长期破净的公司，尤其是在政策托底的背景下，这些公司的估值修复机会值得关注。
五是并购重组的机会。广发证券研报指出，并购重组可能是2025年市场中值得关注的主题之一。尤其是在政策托底的背景下，并购重组活动可能会增加，带来相关板块的投资机会。广发证券建议，投资者可以关注那些有望通过并购重组实现ROE改善的公司。
并购重组的机会主要集中在那些具备较强出海能力和技术创新的行业。例如，新能源产业链中的动力电池、电动乘用车等领域，可能会通过并购重组进一步提升市场份额和技术能力，带来ROE的结构性改善。
国联证券指出，并购重组主题在2024年一直保持较高热度，预计这一趋势将在2025年继续。政策文件明确了四个重点：1.并购主体支持头部公司+双创企业；2.并购目的方面，提倡产业并购；3.支付工具鼓励运用定向可转债；4.审核机制提及“小额快速”，并倡导提高估值包容性。
此外，2023年开始的新一轮国企改革中，布局优化与结构调整是重点任务，鼓励国央企并购重组或为长期方向。国联证券建议，投资者可以通过三条思路筛选并购重组的潜在标的。1.跨界并购：在传统行业中，寻找业务增速放缓、现金流充裕、有寻求新增长点需求的企业；2.同业化债：筛选化债重点省份中的同行业、国央企，未来有望通过并购重组做强主业，协助化债；3.IPO撤回：同实控人、同行业、有IPO审核撤回情况的企业可能通过并购重组的方式将资产注入已上市公司中。在三条线索中，政策鼓励的并购主体包括双创企业、国央企和同一控制人多家上市公司，值得关注。
