图说

2024年10月以来人民币结束了此前的升值趋势，再度走贬，人民币兑美元从2024年9月30日的7.02上行至2025年1月3日的7.31，贬值4%左右。但是人民币汇率贬值并不是政策主动求贬，对美元贬值，主要是因为美元因大选走强。

当前的强美元主要建立在对特朗普政策的乐观预期以及对非美主要是欧洲经济的弱预期之上。就美国国内而言，通胀、赤字、经济是一个不可能三角，特朗普政策之间的矛盾，意味着它们不可能同时实施。如果特朗普政策无法出台，或者出台后效果与预期大相径庭，那么通胀和经济增长的预期可能与当前强势美元的定价方向并不相符。

目前，中国人民银行对稳汇率的诉求明显增强，同时已经形成了较为完善的外汇管理工具箱，在此前几轮汇率贬值阶段，央行也多次使用相关工具，近期央行还表示1月将在香港新增发行离岸人民币央行票据，加大离岸市场高等级人民币债券供给力度。往后看，在央行明确表示要稳汇率时，由美元升值导致的人民币贬值短期难以持续。后续如果强美元的逻辑被打破，人民币或将迎来一轮上涨行情。

——摘自天风证券宏观经济研究报告

图1 美元指数与人民几点汇率（左轴单位：点）

资料来源：Wind，天风证券研究所

图2 逆周期因子再度被大规模使用（右轴音位：点）

资料来源：Wind，天风证券研究所