图说

11月PMI数据最大的亮点在于出口新订单回暖导致的新订单指数大幅回升，预示着可能将出现抢出口现象。从2018-2019年四张关税清单落地前的经验来看，明确的关税威胁出现后一个季度内可能出现抢出口现象，表现为出口增速环比显著强于季节性。抢出口效应预计将在12月的出口数据中有较为显著的体现。尽管出口订单显著提升，需要注意的是，11月出口数据未必能呈现出口增速高增这一抢出口现象：一是因为由订单到产品一般需要一定生产时间，尤其是受关税威胁较大的资本密集型产品通常生产时间较长，因而新出口订单指数同比增速对出口数量增速当期的指示意义可能被削弱，即11月新出口订单可能在后续几个月逐步反映到实际出口中；二是10月台风因素褪去导致积压货物集中出港带来的高基数，导致11月环比增速或难以强于季节性，11月的港口载重数据或能证明这一推断；三是11月美元兑人民币的大幅提升将导致美元计价的出口总额增速不能完全反映新出口订单指数同比增速提升预示的出口数量提升，也就是人民币贬值会“掩盖”一部分抢出口现象。

——摘自国泰君安宏观经济研究报告