华新水泥：收购尼日利亚资产 海外布局持续深化

《动态》：华新水泥（600801）发布公告称，公司拟收购关联方豪瑞尼日利亚水泥标的资产合计83.81%的股权，交易对价约为83，813万美元现金。公司此次海外并购选择尼日利亚资产的理由是什么？

孔铭：根据华新水泥公告，公司拟以现金5.6亿美元收购CaricementB.V.（标的公司A）以及2.8亿美元收购DavisPeakHoldingsLimited（标的公司B）100%股权，交易完成后将间接持有最终标的公司LafargeAfricaPlc（由标的公司A、B分别持股56.04%、27.77%）83.81%股份，由于本次收购标的卖方持有公司第一大股东HolchinB.V.100%股权，因而构成关联交易。由于最终标的公司是尼日利亚上市公司，根据该国相关规则，公司在完成标的公司股权交割后须对最终标的公司余下16.19%公众股权进行强制要约收购，实际要约收购股权数量由最终标的公司股东出售意愿确定。

尼日利亚是非洲人口最多的国家和最大的经济体，资源禀赋好，2023年其城镇化率仅54%，人均水泥年消费量仅约140公斤，长周期看，完善基建、提升城镇化和工业化将是尼日利亚长期发展重点，区域水泥市场发展潜力大。尼日利亚水泥产业结构好，市场集中度高，全国仅三家企业主导市场，2023年三家企业中龙一Dangote、龙二BUA以及此次被并购标的市占率分别为58.5%、23.6%、17.9%。据Agusto&Co.，截至2024年年中，尼日利亚水泥总产能约为6，280万吨；2023年产量约3，096万吨，销量约2，800万吨。尼日利亚海运条件得天独厚，建有西非最大的海运港，此次收购完成后，尼日利亚工厂将成为华新在西非的重要战略支点，有助于公司迅速拓展西非市场。

《动态》：本次收购的对价是否公允？

孔铭：最终标的公司LafargeAfricaPlc为尼日利亚最早的水泥企业，在尼日利亚拥有4家大型水泥工厂及6家混凝土工厂，业务覆盖尼日利亚全国，其中水泥产能1060万吨/年，混凝土产能40万方/年。据收购公告数据，美元兑人民币汇率取7.2，最终标的公司2023年、2024年1-9月收入分别为32.5/20.89亿元，净利润分别为4.1/2.6亿元，83.81%持股比例对应的归母净利润约为3.4/2.2亿元，并购完成后预计对华新的盈利增益明显。

华新水泥指出，以7倍EV/EBITDA比率和2023年EBIT⁃DA1.51亿美元计算，最终标的公司的企业价值预估为10.57亿美元，重置价值在12亿至14亿美元之间。根据历史交易，非洲市场每吨水泥产能企业价值在100-150美元/吨之间。据东吴证券分析，按照EBITDA1.51亿美元计算，交易对价约合6.3倍EV/EBITDA比率，约合89美元/吨产能企业价值，估值低于历史交易以及重置价值，反映定价合理。

《动态》：公司海外业务发展现状如何？

孔铭：当前海外业务已经成为华新水泥业绩的重要支撑。公司在海外市场布局的广度以及海外项目的盈利能力领先于国内同行，截至24年9月，公司在中亚、东南亚、中东和非洲等12个国家布局了生产线，海外熟料产能占比21%。前三季度，公司海外水泥熟料销量1204.6万吨，同比增长41%，实现营收59.4亿，同比增长49%；实现净利润8.5亿，同比增长32%，海外市场税后利润占比达54%。此次收购完成后将大幅扩充公司海外水泥产能，标的公司产能相当于公司2024年三季度末海外水泥产能的47%，未来公司海外水泥粉磨产能合计将超过3300万吨/年。非洲区域本身水泥价格较高，公司南非、莫桑比克等工厂在并购整改后成本、业绩均有较为明显的改善，预计本次收购完成后，标的盈利能力将得到进一步提升，有望贡献可观的利润增量。