ETF资金流入成交额环比小幅缩减

本轮杠杆率上行主要为债务稳定，产出走弱，不同于以往，当前看来，宽松周期预期将大概率维持，根据Wind，2024年10月份PPI同比为-2.9%，由2023年6月份最低同比-5.4%有所回升，而经验看PPI与TTM名义GDP增速高度相关，自上而下看，权益市场上行弹性更大。（本期指2024年11月25日—2024年11月29日的交易日，所用PE数据均指PE（TTM），本文所有数据均来源于Wind数据。）

最近5个交易日，科创50指数涨3.92%，创业板指涨2.23%，大盘价值涨0.82%，大盘成长涨1.12%，上证50涨0.90%，国证2000代表的小盘涨3.23%，纺服、商贸涨幅相对较大，有色金属、公用事业市场表现靠后。

风险溢价，中证全指静态PE的倒数EP减去十年期国债收益率，权益与债券资产隐含收益率对比，历史数次极端底部该数据均处在均值上两倍标准差区域，比如2012/2018/2020年（疫情突发），2022/04/26达到4.17%，2022/10/28风险溢价再次上升到4.08%，市场迅速反弹，2024/01/19指标4.11%，自2016年以来第五次超过4%。截至2024/11/29指标3.55%，两倍标准差边界为4.63%。（见图一）

图一：中证全指风险溢价跟踪

图二：主要指数估值

图三：主要行业指数估值统计

估值水平，截至2024/11/29，中证全指PETTM分位数49%，上证50与沪深300分别为52%、45%，创业板指接近15%，中证500与中证1000分别为24%、45%，市场静态估值相对历史总体处于相对较低水平。（见图二、图三）

长周期看深100指数技术面，深100技术面每隔3年一轮熊市，之后是牛市，比如2012/2015/2018/2021年，每次下行幅度在40%至45%之间，本轮始于2021年一季度的调整无论时间与空间看都比较充足，关注底部向上周期的可能。

自上而下债务周期视角看，根据Wind，2024年10月份宏观杠杆率同比增速预计为12.3%，Wind一致预期数据显示，按照支出法拆解至月度，2024年10月份TTMGDP同比增速预计3.9%，分子端总债务预计9.2%，政府端杠杆率同比增速由6.3%降至5.9%，居民端杠杆率同比增速由-0.5%升至-0.4%，企业端杠杆率同比增速由7.1%降至6.8%，从历史周期看，杠杆率上行周期通常为20个月，由于本轮杠杆率上行主要为债务稳定，产出走弱，不同于以往，当前看来，宽松周期预期将大概率维持，2024年10月份PPI同比为-2.9%，由2023年6月份最低同比-5.4%有所回升，而经验看PPI与TTM名义GDP增速高度相关，自上而下看，权益市场上行弹性更大。（见图四）

资金交易层面，最近5个交易日，ETF资金流入247.46亿元，融资盘5个交易日减少约59.7亿元，两市日均成交14905亿元。（见图五、六、七）

图四：权益市场与通胀周期

图五：融资余额统计

图六：主流ETF资金净流入统计（亿元）

图七：基金仓位跟踪

文中图片数据来源：Wind、广发证券