供需再平衡是2025年A股主线

据东方财富Choice数据显示，最近一周陆股通前十大活跃股包括宁德时代（300750）、东方财富（300059）、赛力斯（601127）、中信证券（600030）、贵州茅台（600519）、长江电力（600900）、比亚迪（002594）、北方华创（002371）、工业富联（601138）、紫金矿业（601899）。

长江电力（600900）是本周成交较活跃的个股，成交总金额达56.19亿元，资金关注其原因或是公司最新业绩增长，长期发展可期。

长江电力三季度单季度归母净利润166.63亿元，同比增长31.81%；前三季度归母净利润280.25亿元，同比增长30.20%。

公司上半年实现发电量1206.18亿千瓦时，较上年同期增加16.86%，三季度实现发电量1151.96亿千瓦时，较上年同期增加15.05%，三季度总发电量增速小幅回落。但是从结构来看，公司上半年三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩发电量分别同比增长25.36%、16.98%、21.58%、10.91%、18.35%和3.43%，其中权重最大但是电价相对较低的三峡电站发电量增速显著高于公司整体水平，对整体电价产生一定拖累。而三季度六座电站（顺序同上）发电量分别同比增长12.39%、-7.25%、23.49%、18.63%、15.13%和15.46%，高电价机组发电量增速显著回升。综合因素影响下，公司上半年营收同比增长12.38%，而三季度单季同比增长17.27%，系公司业绩超预期主要原因。

华源证券分析称，长期以来，部分投资者将长江电力视为类债资产，并将公司股息率与10年期国债收益率对标。但是从实际股价表现来看，信用利差（即10年期AA级企业债收益率较10年期国债收益率的差值）对公司股价表现的解释力度更强。我们将权益折现率分为三部分，分别为无风险收益率、信用债收益率较无风险收益率的利差以及权益折现率较信用债收益率的利差。水电是非常典型的“低协方差”资产，基本面与宏观经济的相关程度非常低，因此权益折现率较信用债的利差较低且相对稳定。

但是相比国债，水电可以视为分红金额不固定的超长久期信用债，其属性更贴近信用债而非国债，逆序刻度显示的信用利差与公司股价走势高度重合。由此，公司7月以来的股价回调，主要系信用利差走扩影响。近期走扩或因两个因素：其一是在财政刺激政策预期下，信用债供给可能增加；其二是权益市场回暖带来的债券机会成本提升。我们分析长期来看，随着逆全球化以及人口老龄化，长周期折现率下降仍然是公司最大的机会，公司具备长期配置价值，但是短期来看，更好的买点需要等待信用利差企稳。

如今已近年尾，A股明年将如何演绎？国信证券表示，供需再平衡是2025年A股大势和行业配置的主线，财政政策成为调节供需的“共同解”。美国大选落地后“再通胀交易”带来的美债利率高企，叠加财政蓄力待发及盈利改善前景下，继续看好A股市场。历史上，财政宽松和美债利率高位阶段国内股市胜率有六成，二者权衡来看，分子端盈利的潜在利好超过分母端估值的压力。聚焦供给端优化逻辑，供给优化和需求回暖下价格企稳回升和企业盈利改善强化。2021年以来，实体企业的资本开支周期独立于宏观周期开始持续上行。在周期往复的过程中，需求呈现出周期性波动，内需复苏的路径和斜率存在不确定性，但供给随资本周期的扩张与收缩而变动，供给约束推动供需再平衡和企业盈利的复苏。

长期视角下，大多数成长型的企业会演变为价值型的公司，供需格局视角下稳定的龙头企业占优。国际比较经验显示，赶超型经济体在步入被赶超阶段时，需求的扩张更多在服务业，供给出现优化的行业往往能持续跑赢，成长型（高盈利+拔估值）公司大体会演变为价值型（稳盈利+高分红）公司。

供需+经济发展阶段的双重主线指引，关注大盘蓝筹+科技创新+兼并重组。在国内主线下，供需格局再平衡有利于大盘蓝筹的发展。新型政策工具推进发力，SF⁃ISF、回购增持再贷款的具体条款更利好大盘蓝筹和泛红利属性，参考海外现金奶牛策略长期优秀的持股体验，核心宽基现金流指数成分同样有望受益于政策主线。结合当下新质生产力的发展，国内科技板块或持续受益。供给侧优化，“并购重组”主题的不断演进，对市场风格或将聚焦于困境反转和并购重组。市值管理启新章，关注核心宽基、双创领域深度破净成分股，自下而上看，深度破净央企集中在建筑装饰、钢铁、银行业。