抓住主要矛盾保持多头思维

近期市场再次出现波动，一方面是特朗普2.0交易持续演绎，美元美债大幅攀升，拖累全球风险资产表现，并对国内形成扰动。特朗普当选带来的再通胀预期，叠加本周美联储主席鲍威尔表态不急于降息，近期美元指数快速攀升，从11月5日的103.4，至11月15日已升至106.7，创下去年11月以来新高。与此同时，十年期美债利率也升至4.4%以上。受此影响，市场风险偏好出现回落，全球风险资产普跌。

另一方面，也是市场在经历前期的大幅上涨后，随着海内外一系列重要事件落地，短期存在一定的预期兑现的压力。我们看到，11月初市场博弈政策宽松之下，上证综指从3272点快速上涨并一度突破3500点。大涨之后，阶段性的震荡波动在所难免。我们在10月20日的报告《重申反转逻辑，保持多头思维》中也已提示过，本轮上涨或将由多个阶段性的“快涨、大波动”的震荡市构成，底部逐步抬升、拾级而上。

而往后看，一则特朗普交易对全球大类资产的冲击将逐渐被消化，更重要的，则是内部积极因素增多才是当前国内市场的主要矛盾。9月底以来，我们反复强调，在“抓住重点、主动作为”的政策新导向下，市场逻辑已经反转，持续的政策组合拳将带来股市环境和中国经济的良性循环。当前这一逻辑仍在不断验证。

首先，随着逆周期政策不断落地生效，10月宏观数据指向经济在巩固9月复苏成效的基础上又增添了多个亮点。中国股市、中国经济正逐步进入良性循环。1）消费方面，政策刺激叠加“双11”促销活动，10月商品消费攀升，带动社零增速快速上行；2mhtQixbf1D1lyoE+cJKsrQ==）投资方面，10月设备更新需求回升，基建制造业维持快速增长，工业结构继续优化；3）地产方面，10月地产销售和房价延续改善趋势，地产销售面积同比已回升接近零值水平，一线城市二手住宅销售价格环比近13个月以来首次转涨；4）金融数据方面，10月M1、M2增速明显回升，“宽信用”信号初显。其中，居民中长贷边际改善，新增财政存款弱于季节性指向财政支出加快。5）市场预期方面，企业端10月制造业PMI重回扩张区间，非制造业务活动预期指数进入较高景气区间，居民端就业市场延续改善趋势，同时消费者信心指数比上月回升1.2个百分点，为连续六个月回落之后的首次回升。

与此同时，各类稳增长政策措施仍在密集加码，不断验证这一次的政策变化是一场持续的春风。

11月11日，自然资源部发布《关于运用地方政府专项债券资金收回收购存量闲置土地的通知》，要求各地积极做好地块筛选和项目储备，推动专项债券资金加快落地。这一政策打响了财政支持房地产市场止跌回稳的第一枪。

11月12日，《国务院关于修改<全国年节及纪念日放假办法>的决定》公布，法定节假日自2025年起增加两天，有助于进一步释放消费需求。

11月13日，《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》、《关于降低土地增值税预征率下限的公告》相继发布，通过加大住房交易环节契税优惠力度、降低土地增值税预征率下限等措施，从而降低购房者和房地产企业的税负，有效活跃住房交易。

11月15日，住房城乡建设部、财政部近日联合印发通知，明确城中村改造政策支持范围由最初的35个超大特大城市进一步扩大到近300个地级及以上城市。

因此，在反转逻辑的大框架下，我们更要关注的是这轮行情走多长。面对阶段性的震荡波动，仍建议保持多头思维、积极应对。围绕着反转逻辑，资本市场和资产负债表以及中国经济要形成一种良性的正面循环，需要更长久的行情，而不是短期暴利。但是中国经济的好转不是一蹴而就的，所以，阶段性快涨之后的颠簸、分化，其实是等一等股市和经济的良性互动。行情震荡向上，才能走得更远。