A股三季报：“盈利底”来临？

三季报已经全部披露完毕，根据Wind，前三季度全A（含北交所）营收同比微增0.77%，归母净利润同比微增2.39%，第三季度则是营收同比微降1.50%，归母净利润同比增长4.68%。从数据来看，全A第三季度利润改善较为明显，但实际上分化较大，双创、北证A股甚至出现了营收和归母净利润加速下滑的趋势。

市场各板块业绩喜忧参半

先从整体市况看，根据上交所微信公众号发布的数据，2024年前三季度，沪市上市公司合计实现营业收入37.48万亿元，同比微降1.2%；实现净利润3.61万亿元、扣非后净利润3.45万亿元，同比增长1.8%、2.2%，增速较上半年由负转正，重拾增长。分季度看，第三季度边际修复态势明显，净利润、扣非后净利润同比分别增长8.3%、7.8%，高于第二季度同比7.3个百分点、5.4个百分点，环比第二季度分别增长5.6%、4.6%。

我们根据Wind数据统计，前三季度沪深主板上市公司营收同比增长0.54%，归母净利润同比增长3.24%，其中第三季度营收同比下降1.52%，归母净利润同比增长6.29%。

再细分来看，沪市主板前三季度营收同比微降0.039%，归母净利润同比增长5.53%，第三季度则是营收同比微降1.60%，归母净利润同比增长9.10%；深证主板前三季度营收同比增长2.09%，归母净利润同比下滑9.07%，第三季度则是营收同比下滑1.25%，归母净利润同比下滑8.09%。

从上述数据看，沪深主板第三季度营收增速都出现了恶化趋势，但盈利都出现了环比改善，此外可以发现沪市主板盈利增速无论是前三季度还是第三季度都明显好于深证主板，这其中的主要差别恐怕还是集中于沪市主板的金融板块盈利较好，根据方正证券统计，A股剔除金融三季报利润同比增速-7.14%（中报-5.68%）。

我们根据Wind统计发现，中证金融板块前三季度营收和归母净利润同比增速分别为0.22%、12.06%，第三季度则大幅提速，二者分别同比增长14.96%、25.37%。继续细分可以发现，中证金融板块的主要拉动力来自资本市场板块（证券+证券服务）、保险板块，前者第三季度营收同比大增19.62%，归母净利润同比大增38.72%，后者第三季度营收同比暴增52%，归母净利润同比暴增460.79%，显然，9月底的这波行情对这两个板块业绩的改善作用巨大。

双创板块业绩恶化趋势明显，前三季度，双创板块营收同比增长3.49%，归母净利润同比下滑9.44%，第三季度则双双下滑，营收同比下降1.22%，归母净利润同比大幅下滑17.21%。双创板块中，科创板业绩恶化趋势又显著高于创业板，从营收和归母净利润同比增速看，创业板前三季度分别为4.24%、-4.10，第三季度分别为0.43%、-10.97%，科创板则是前三季度分别为1.24%、-27.9%，第三季度分别为-6.10%、-43.62%。

另外，北证A股的情况和双创板块趋势类似，前三季度，北证A股营收同比下降3.71%，归母净利润同比下降20.43%，第三季度则是分别下滑4.03%、17.21%。

第三季度盈利增速承压行业较多

从行业的角度来看，根据上交所发布，沪市社会服务、非银金融、农林牧渔、有色金属、电子、汽车等行业前三季度净利润同比增幅较快，建筑材料、房地产、计算机、商贸零售等行业前三季度同比降幅收窄，交通运输、农林牧渔、电力设备等行业第三季度环比增幅较为明显。各方面信息显示，多个行业9月经营数据表现亮眼，超半数公司9月营收创三季度各月最高，近4成公司净利润创三季度各月最高。民企止跌回稳。前三季度营收同比增长2.5%，其中第三季度同比增长2.5%、环比增长2.4%；净利润同比降幅较上半年收窄1.2个百分点，其中第三季度同比降幅收窄5.7个百分点，环比增长2.8%。央国企稳中有进。净利润、扣非后净利润同比分别增长4.1%、4.4%。

根据Wind，以申万2021版行业分类统计，申万一级行业中，A股前三季度盈利增速表现较好的行业有农林牧渔、综合、非银金融、电子、社会服务，同比增长分别高达495.93%、93.52%、55.42%、39.70%、32.41%。此外，汽车、食品饮料、公用事业、交通运输、通信等行业前三季度盈利增速也超过两位数。

表一：不同市场板块三季报业绩情况

来源：Wind，股市动态分析

从单季度看，第三季度盈利较好的行业有农林牧渔、非银金融、商贸零售、综合、电子、通信等，增速同比分别达832.41%、214.05%、137.89%、106.80%、20.38%、10.66%。

前三季度，盈利增速较差的行业有房地产、钢铁、电力设备、建筑材料、传媒、计算机、国防军工、煤炭、美容护理等，同比降幅分别达149.01%、115.15%、53.19%、50.62%、30.93%、28.14%、26.10%、19.13%、14.51%，均超过两位数。

第三季度，盈利增速表现较差的是房地产、钢铁、电力设备、美容护理、国防军工、传媒、建筑材料、轻工制造、纺织服饰、石油石化、建筑装饰、医药生物、基础化工，同比降幅分别达307.88%、176.85%、50.65%、47.19%、43.32%、37.52%、30.82%、28.47%、25.51%、15.95%、15.30%、13.49%、11.97%。

第三季度，31个申万以及行业中，盈利同比正增长等行业有13个，而前三季度则有18个，表明第三季度盈利增速对前三季度增速“拖后腿”的行业增多。

具体看，如表二蓝底行业所示，第三季度盈利增速显著快于前三季度盈利增速的是农林牧渔、综合、非银金融、商贸零售，煤炭、计算机、建筑材料这三个行业则是第三季度盈利降幅显著好于前三季度。

表二：申万一级行业前三季度业绩情况

来源：Wind，股市动态分析

如表二黄底所示，第三季度盈利增速显著低于前三季度盈利增速的是电子、社会服务、食品饮料、汽车、公用事业、交通运输、家用电器、石油石化、轻工制造，纺织服饰、基础化工、医药生物、建筑装饰、美容护理、国防军工、钢铁、房地产则是第三季度盈利增速相较前三季度盈利增速进一步明显下滑。

如表二白底所示，通信、环保、银行、有色金属、机械设备盈利增速较为稳定，第三季度单季度和前三季度整体都增长较为稳定，而传媒、电力设备则盈利增速相差不大，表明第三季度改善不明显。

四分之三公司实现盈利

从公司的角度看，根据Wind统计，超半数公司营收增长，四分之三公司实现盈利。前三季度，沪深两市55%的上市公司营业收入实现同比增长，76%的公司实现盈利，46%的公司实现盈利正增长。

总体看，消费行业整体都不太行，大部分可选消费属性的公司业绩不及预期，只有少部分必要消费属性强一些的公司业绩还算过得去。

根据中邮金工统计，全部A股2024年3Q净资产收益率（年化）为8.02%，扣非净资产收益率（年化）为7.16%，呈现出逐级下降的趋势。剔除金融和石油石化后，全部A股2024年3Q净资产收益率（年化）为6.96%，扣非净资产收益率（年化）为5.91%，也呈现出逐级下降的趋势。按照板块统计，2024年3Q沪深主板净资产收益率（年化）为8.31%，创业板净资产收益率（年化）为5.82%，科创板净资产收益率（年化）为3.07%，北交所净资产收益率（年化）为6.43%。主板的净资产收益率较创业板、科创板、北证A股更具吸引力。按照国企民企统计，2024年3Q国企净资产收益率（年化）为8.50%，民企净资产收益率（年化）为6.33%，均呈现下行态势。

从A股企业营收及盈利增长和净资产收益率角度来看，2024年3Q整体呈现负增长态势，但结构上有所分化。主板相对双创和北证更具优势。国企相对民企抗风险能力更强。净资产收益率仍然保持缓慢下行趋势。

中邮金工表示，从2年期维度看，见顶回落周期基本上走完，后续有望持续回升。从3年期维度看，目前几乎已经达到历史3年同比负增长最低值附近，后续仍有望持续回升。从5年期维度看，5年期增速在2021年Q1见顶之后走缓慢下行态势，目前也处于触底回升状态。

民生策略则在三季报解读报告中表示，又一次“盈利底”似乎来临，短期关注宏观与产业周期的“变化”，中期重视利润分配格局重塑下的上游占优的再验证。