投融资结构改善增量资金入市可期

回顾历史，充沛的增量资金向来是牛市的重要驱动。当前A股市场仍处于活跃资金主导的政策预期博弈交易阶段，“回购热”、“减持潮”成为舆论的焦点，背后反映出的更是市场对于增量资金动向的关注。

资金大量涌入，市场脉冲式拉升

9月24日以来，随着“一行一局一会”的一揽子重磅政策出台，政策预期明显扭转，市场上演了A股历史上十分罕见的强势上涨行情。在9月24日至10月8日的短短6个交易日内，沪深300ETF和上证50ETF合计净流入高达715亿元，对应指数分别大幅上涨32.5%和27.2%；中证500ETF和中证1000ETF合计净流入高达528亿元，对应指数均涨超37%，创业板指更是飙升66.6%。10月8日，场内基金合计净流入近1000亿元，创历史记录（见图一）。

图一：场内基金净流入情况

公募基金也迅速提高仓位，助推大盘上涨。据国金证券测算，主动偏股公募基金大幅提升仓位始于9月26日，紧接着的27日和30日，公募均大幅提升仓位，3个交易日内普通股票型基金仓位分别提升了0.38%、0.65%和0.56%，偏股混合型基金的仓位分别提升了1.8%、1.05%和0.35%。外资机构如高盛、摩根士丹利、摩根大通、贝莱德、瑞银、汇丰等纷纷加仓中国资产，并上调目标价。在美股上市的中国ETF在此期间同样出现强劲的资金净流入。

在本轮A股急速拉升行情中，杠杆资金急剧加仓，贡献了可观的增量资金（见图二）。10月8日、10月9日和9月30日，融资分别买入了4141亿元、3314亿元和2847亿元，分别位居融资买入额历史的第1、第2和第4名。国金证券指出，本轮融资余额下降大趋势始于2021年9月15日，当时融资余额创下17583.6亿元的峰值，直到2024年9月23日创下本轮融资下降趋势的最低值13609.8亿元，尽管总体下降金额只有不到4000亿元，但大的下降趋势已经持续超36个月，与上一轮下降趋势持续时间较为接近，杠杆资金重启升势或已在路上。

在10月8日开盘大盘涨停后，A股主要指数迅速回落，或主要因为短期超买、交易过度拥挤，叠加对于后续政策抱有不确定性担忧。招商证券认为，当前的市场处于预期大拐点向行情大拐点的过渡阶段，政策预期剧烈扭转，但基本面预期分歧仍大的阶段，脉冲式行情由预期和资金面推动，初期主要是散户集中入场，机构投资者并没有出现大规模入场，部分主动管理型机构反而选择了逢高减仓。目前政策信号依旧积极，随着预期大拐点不断被确认，价格信号有望提前到来，届时机构资金或将遵循基本面线索逐步推动市场接力上行。

投融资结构改善，有望稳步迎来增量

针对近期市场关注的上市公司股东减持问题，10月18日，证监会主席吴清在2024金融街论坛年会上表示，从客观数据看，无论过去一年还是9月下旬以来，上市公司并没有出现“扎堆减持”和大量违规减持现象。吴清表示，允许合法合规减持，但坚决打击违规、绕道减持。

图二：本轮融资买入额情况

国金证券指出，A股历史上重要股东的减持是常态，大多数时期呈现减持规模明显大于增持规模。在牛市期间，随着股价上涨，大股东更倾向于净减持股票套现，比如2014年6月至2015年6月，2019年1月-2021年12月，重要股东净减持规模均呈现迅速增加态势。但今年年初以来，随着证监会持续对减持做出规范引导，并在5月24日正式发布减持新规，今年每月的减持规模大多不足百亿，远低于2019-2023年月均几百亿的规模，有些月份甚至低于增持规模（见图三）。

兴业证券分析认为，去年以来随着阶段性收紧IPO和再融资节奏、规范股东减持、鼓励上市公司分红回购等政策的实施，资本市场投融资结构已得到明显改善。

分红方面，新“国九条”要求“强化上市公司现金分红监管”，并明确提出要“增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红”。截至9月30日，2024年已有634家上市公司宣布实施中期现金分红，分红总额达5512亿元，均超过此前三年之和（见图四）。

回购方面，从2023年底证监会修订发布的《上市公司股份回购规则》，到2024年3月《关于加强上市公司监管的意见（试行）》、4月新“国九条”以及6月港交所修订库存股机制，监管层持续鼓励上市公司股份回购，2024年中国A股和港股回购规模均已远超此前年度最高值。

据国金证券统计，今年1-9月上市公司已实施的回购金额高达1406亿元（见图五），是2023年同期560亿元的2倍还多，甚至已经明显超过了A股历史上回购金额最多的2021年，彼时A股公司回购总金额为1212亿元。其实早在今年5月份，上市公司在1-5月的累计回购金额已经接近2023年全年，高达861亿元，是2023年同期的3倍以上。

往后看，不管是分红再投、股份回购，还是产业资本增持，都有望为资本市场提供一笔不小的增量资金。

图三：2023年12月以来增持与减持规模

图四：2024年中期分红公司数量和分红金额

来源：wind、兴业证券

图五：A股上市公司回购总计金额

图一至图三和图五数据来源：Wind、国金证券