国航远洋：运力结构持续优化 前三季度业绩高增

2024年全球经济预期向好，航运市场迎来上升周期，其中干散货运输正在迎来四季度的季节性旺季。全球干散货贸易中，铁矿石、煤炭、粮食是货运量最大的三种。报告数据显示，2024年全球海运贸易量预计增长1.61%，其中干散货贸易量将同比增长4.3%。国内方面，由于国内沿海老旧船在国家“设备更新”政策引导下逐步出清同时运力减少，供需形势有望得到改善，干散货市场整体将进入复苏阶段，内贸运价有望提升。

国航远洋（833171）主要经营国际远洋、国内沿海与长江中下游干散货运输业务，是我国大型干散货航运企业之一，2022年成为北交所“航运第一股”。2019年至2022年，公司经营船队规模连续4年国内排名行业第四，经营的国际航运船队规模连续4年国内排名行业前十。公司不断研发智能航运、绿色低碳节能船舶技术，优质运力陆续投产，全年营收端有望持续稳定增长。

深耕干散货航运，外贸业务持续扩张

国航远洋主要从事国际远洋、国内沿海和长江中下游航线的干散货运输业务，是国内干散货运输的大型航运企业之一，形成了以航运业务为主，以船舶管理、商品贸易等相关业务为辅的业务布局。

从营收结构来看，国航远洋2022年全年运输劳务占据营业总收入98%，2023则占到97%。航运业务的毛利润贡献在2022年为97.75%，2023为94.13%，毛利率则分别为24.13%、11.02%。主要客户方面，2021-2023年前五名客户占国航远洋营收50%以上，国家能源投资集团始终为国航远洋的重要客户之一。

分地区情况来看，公司2022全年境内收入占比为51%，境外收入占比49%；2023境内收入占比42%，境外收入占比58%，境外收入占比进一步提升。内贸市场以国家能源集团的电煤运输为主，主导北煤南运，承担电煤保供的任务；外贸市场以粮食（大豆、玉米等）、煤炭、铁矿石为主，航线主要为南美、北美、欧洲、东亚等国际贸易航线。2023前三季度，外贸市场70%运输货种为粮食。

与此同时，公司境外业务2022年、2023年毛利率分别为37.93%、16.53%，相较境内10.73%、3.48%的毛利率更高，因此2022年及2023年境外业务的毛利贡献率分别达到77%、87%。

行业迎来上升周期，业绩预计大幅提升

由于航运行业具有较强的周期性，运价也有一定波动，近几年受到行业周期波动影响，国航远洋的营业收入以及归母净利均波动较大。随着运价提升，以及整个航运板块景气度上行，进入2024年后，公司业绩表现较好。

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根据公司近期发布的2024年前三季度业绩预测公告，2024年前三季度预计实现归母净利润8100万元至9100万元，较去年同期的776.29万元同比大幅增长943%至1072%。其中，第三季度预计实现归母净利润1353万元至2353万元，去年同期归母净利润约-875万元，同比大幅扭亏为盈。

银河证券分析认为，前三季度公司业绩的大幅提升主要系BDI（波罗的海干散货）指数的大幅上涨所带来的租金提升，以及内部压缩营运成本和管理费用。参考国航远洋的定价方式，BDI指数以及中国沿海煤炭运价指数对公司航运业务收入具有较大影响。长期来看，BDI指数在2023年达到较低水平，而近一年整体呈现波动上升趋势。2024年年初至9月23日，BDI均值为1841.90点，同比大幅上涨59.47%，其中波罗的海·巴拿马型船指数（BPI）四线2024年年初至9月23日平均期租金为13，948.58美元/天，较去年同期上涨34.54%。BPI四线平均期租金于公司的外贸运价挂钩性较强，租金的上涨将给外贸运价带来较好的提升和预期，带动公司利润大幅提升。

新增运力陆续投产，加快绿色船舶建设

因BDI指数大涨给外贸运价带来较好的提升和预期，公司将大量运力投入到运价更具优势的外贸航线，并对已有运力升级改造，将一些在国内缺乏竞争力但在海外更有优势的船型转移到外贸航线，其中内贸船“国电7”成功升级改造为内外贸兼营船舶，并于8月中旬正式投入外贸航次。

另一方面，公司自2022年12月上市后，已启动“12+4”艘新造船计划，截至到2024年9月24日，已有三艘新建船舶投入营运，到今年年底，预计另有三艘新造船投入营运。公司新建船舶经济指标和节能水平较高，对公司毛利率提升的促进作用较大。随着绿色低碳节能船舶的建设投产，优质运力不断提升，全年业绩有望稳步增长。

在国家一系列利好政策的支持下，我国清洁船舶燃料特别是绿色甲醇燃料发展受到市场重视，并在供应链建设、规范标准以及需求规模方面取得突破。根据全球甲醇行业协会同国际可再生能源署（IRENA）2021年发布的《可再生甲醇：创新展望》报告，2050年全球甲醇市场将达到5亿吨，绿色和蓝色甲醇预计成为主流供应，甲醇燃料已经成为航运业脱碳的重要选择。“3060”双碳目标、国际海事组织（IMO）环保新规和欧盟碳关税（CBAM）的扩展，一定程度上增加航运行业的壁垒，使得新增运力难度变大，国际航线船舶运力将出现供不应求的情况。国航远洋拥有创新型“甲醇双燃料”船舶，将在国际市场竞争中更具优势。随着行业景气度稳步上行，公司的内外贸业务有望进一步发展，预计盈利能力仍有广阔的提升空间。

图一：国航远洋营收结构

图二：国航远洋内外贸收入（万元）及毛利率

资料来源：银河证券