港股或出现结构性分化

据东方财富Choice数据及Wind显示，2024年9月26日至10月9日，港股通前十大活跃成交股包括阿里巴巴-W（09988）、中芯国际（00981）、中国平安（02318）、小米集团-W（01810）、药明生物（02269）、中国石油股份（00857）、安踏体育（02020）、中国石油化工股份（00386）、万科企业（02202）、快手-W（01024）。

阿里巴巴-W（09988）是资金净流入最多的股票，金额达195.80亿。资金看好其的原因或是阿里巴巴核心主业淘天GMV重回增长，国际电商收入高增持续，其他业务减亏平衡在即。分析机构认为其整体处于基本面调整、估值性价比高、资金面向好时点，具备中长期配置价值。

淘天业务，公司内外兼修GMV重拾增长，TR提升可期：（1）直播电商见顶逻辑兑现+内部战略调整，淘天GMV份额有望企稳回升。外部环境上，宏观消费疲软，电商渗透速度趋缓，2024年始直播电商增量见顶逻辑逐步兑现或为传统货架电商留出生存空间：直播电商头部达播效果衰退、供应链布局相对薄弱而难以挤出利润、抖快将战略重心放至提升货架场GMV占比。内部战略上，淘天针对普通用户及高价值88VIP用户提出多项用户体验为先措施并坚守此战略，包括引入新店铺评分体系以鼓励商家增强服务力与货盘质量，优化“仅退款”政策以平衡商家与用户权益，增强88VIP会员价格+服务+物流体验以留住高价值核心用户资产。

（2）新服务费规则带来佣金增量+全站推撬动中小商家广告预算，TR提升在即。2024年三季度起阿里巴巴对淘天增收佣金并减免天猫商家年费，或带来佣金增量与货币化率提升。2024年4月实行的新广告产品“全站推”以AI模型赋能下的付免联动机制盘活淘系全局流量，旨在达成遵循行业新竞争主线将商家的重点从“重运营”转为“重货品”；有效帮助中小商家提升投放ROI、吸引中小商家回流入驻，提升平台的广告货币化率。

云计算业务上，AI大模型催化高算力需求+公有云为先打开新增长点。我国云计算行业保持较高增长活力，21-23年市场规模从3229亿元增长至6165亿元，年复合增速为38.18%。云计算市场中公有云占比超70%，IaaS为公有云市场主体。阿里云作为亚太IaaS龙头，在公有云IaaS及PaaS领域市场份额虽受冲击但仍居第一。

南向资金净流向图（2024年7月5日-10月9日）

数据来源：东方财富Choice

阿里云2025财年第一季度公有云产品收入双位数增长驱动收入端增长，利润率持续显著优化。目前阿里云已经形成最完备的全栈AI基础设施，成为中国打磨AI大模型的公共底座。2023年10月，全国80%的科技企业和一半大模型企业跑在阿里云上。

港股方面，2024年国庆假期期间港股及中概上涨斜率及成交量超出多数投资人预期，资金面先逼空再是机构增配驱动，前期分板块结构性特征显示“政策金融改革牛”——金融地产第一梯队领涨、与国家政策、市场情绪高相关；科技医药消费为前期涨幅第二梯队，具体到恒生科技各细分板块，其中港股互联网、汽车新势力先行上涨，而后计算机、半导体接势补涨。往后看，短期看资金动量，中期看政策力度，长期跟踪基本面改善兑现。短期急速大涨后出现回落调整为正常获利了结；中期金融改革行情趋势或将持续；长期来看，从政策转化到基本面数据改善仍需半年以上的时间验证，若基本面反转逻辑兑现、带动更多主动长线资金回流，港股市场仍具备较大的上涨空间。

开源证券分析称，考虑到第一阶段普涨行情进入尾声，第二阶段围绕政策预期主线或出现结构性分化。建议以互联网、电动工具两类业绩兑现稳健的资产作为底仓稳健配置，辅以鸿蒙、AI、半导体、汽车ADAS跟随A股主题机会阶段性可能超涨的进攻品种。互联网、电动工具板块业绩兑现稳健，业绩成长性及估值综合性价比更高；相比之下，计算机、电子板块短期内基本面偏弱，汽车新势力板块估值阶段性波动放大特征显著，建议围绕跟随A股主题机会阶段性可能超涨的进攻品种作为补充，具体包括鸿蒙、AI、半导体、ADAS智驾。