估值、回购等底部信号增多
2024-10-02 00:00:00《股市动态分析》研究部
股市动态分析 2024年19期
近几个月，A股市场再度走弱，9月18日盘中，上证指数一度跌破2700点，更直观的成交金额数据则更能凸显市场交投的低迷，9月24日重磅利好（我们将在本期封面文章二介绍）出台前的多个交易日，交易量在偶尔放大之后再回5000亿元，彰显出市场信心不足，但我们也需要关注一点，从5月以来A股持续下行调整之后，无论是从市盈率、市净率，抑或是股息率、分红、回购等角度看，A股底部特征越发明显，而9月24日央行、证监会、金融监管总局出台的一系列政策，将给市场带来宝贵的新增资金和做多信心，种种信号表明，A股市场迎来转机。
估值位于低位
根据申港证券的研究，采用上证指数的底部进行分析，自2012年以来，A股重要的阶段性底点（其后一段时间内上涨的最大幅度超过20%）有以下几个：
1、2012年12月4日形成的1949.46点；
2、2013年6月25日形成的1849.65点；
3、2016年1月27日形成的2638.30点；
4、2019年1月4日形成的2440.91点；
5、2020年3月19日形成的2646.80点；
6、2024年2月5日形成的2635.09点。
申港证券表示，阶段性底点的形成原因或许是非常复杂的迭加效应，但是个别事件可能成为催化剂。虽然我们很难确定一个参数的恒定值用来预判市场底点，但上证指数估值低于12倍时，可以认为进入低估区域。（见表一）
表一：几次阶段性底点的估值和换手率
根据Wind，截至9月13日收盘，上证指数的市盈率约为12.01倍，市净率约为1.12倍，皆为近期的最低点。按照申港证券的观点，当时A股估值已经基本在低估区域。
截至9月24日收盘，上证指数市盈率约12.71倍，市净率约1.20倍。虽然，由于9月24日的重磅利好政策，市场出现大反弹，从而市盈率和市净率有所上升，但仍不改估值较低的事实。（图一）
图一：1994.9.1-2024.9.24上证指数市盈率（TTM）和市净率情况
如果和历史上的四大底部比较，当前A股的估值也在底部区域。截至9月24日收盘，沪深300指数滚动市盈率（TTM）只有11.43倍，上证指数12.71倍，万得全A指数16.40倍；市净率也能突出反映当前A股的低估状态，上证指数市净率1.20倍，沪深300指数市净率1.24倍，万得全A指数市净率1.40倍，全部低于此前四大历史底部。（见表二）
表二：当前与几大重要历史底部估值比较
此前市场较弱时，申万宏源策略王胜等就表示，短期A股面临的环境是基本面偏弱+政策预期模糊，这是短期市场持续走弱的背景，海外宽松，人民币显著升值，为市场提供一个重新评估国内货币政策导向的窗口，政策渐进调整始终存在，否定调整，只是基于过去的政策表述和执行情况做外推，本身就是一种过度悲观。9-10月国内宽松预期演绎，是重要交易线索，国内不提前宽松，不够成证伪。
如今从9月24日的政策来看，宽货币落地，反弹有望延续。
多信号表明底部支撑较强
除了估值，我们还可以从另外多个角度进行观察，也对A股的底部形成支撑作用。
角度一：万得全A指数的风险溢价逐步走高。当前权益资产风险溢价已经超过今年2月5日之时，并且在历史高位区域，9月23日收盘，万得全A指数的风险溢价达4.62%，历史规律表明，权益资产风险溢价与A股指数（以万得全A为代表）存在较为标准的负相关性，因此近期的风险溢价逐步走高本身就意味着市场的反弹将不远，而9月24日的利好政策则属于外部力量的介入提前让反弹到来。（见图二）
图二：2000年以来万得全A指数及风险溢价情况（单位：%）
角度二：中报业绩披露，市场的风险或已经释放，权益配置的后顾之忧减少。2024年上半年，上市企业中报已经披露完毕，盈利角度来看，利润增速呈现低位波动，剔除地产、电力设备等相关个股之后，上市企业利润同比增速超过2%，地产仍然是重要拖累，但剔除地产之后也可以明确地看出企业盈利情况的逐步修复。
角度三：A股股息率处于历史最高位。上证指数、沪深300指数、万得全A指数股息率分别为2.97%、3.39%和2.57%，已显著高于此前四大历史底部的股息率，分别处于历史百分位的98.63%、99.41%和98.83%，投资者现金分红回报明显改善。（见图三）
图三：2015年以来万得全A指数股息率情况（单位：%）
角度四：上半年“国家队”买入超4600亿元。据证券时报粗略估算，“国家队”上半年通过股票型ETF入市资金累计超过4600亿元，其中四大沪深300指数ETF（华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF发起式、华夏沪深300ETF和嘉实沪深300ETF）增持金额超3100亿元。进入下半年以来，“国家队”买入力度并未减弱，上述四大沪深300指数ETF资金净流入超2220亿元。
角度五：年内A股回购公司数创历史新高。Wind数据显示，剔除定向回购影响，今年以来A股超过1300家上市公司对外发布回购方案，是去年同期的3倍有余，并创下历史新高。仅上周，就有贵州茅台等22家公司发布回购计划，其中，贵州茅台拟回购金额上限达60亿元，刷新今年以来A股公司公告的拟回购最高金额纪录，公司拟以30亿元-60亿元回购股份，用于注销并减少公司注册资本，回购股份价格不超过1795.78元/股（含），回购股份数占公司总股本比例为0.1330%至0.2660%。据悉，这是上市23年来，贵州茅台首次实施注销式回购。二级市场上，自5月以来，贵州茅台股价震荡下跌，在中秋节后第一个交易日（9月18日）失守1300元大关，跌至近两年低位，周二随着利好政策的大反弹而重回1300元之上。
外资信心满满
近期，全球投资机构陆续发行中国股票基金，抄底A股并看好中国股票的长期投资价值。
例如，英国资产管理巨头M&G投资公司宣布推出中国股票基金，看好中国是“全球最具吸引力的长期股票投资市场之一”。
瑞银全球金融市场部中国主管房东明则表示，A股市场正向着“以投资者为本”进行结构转型，并将持续深化改革开放，大力推动中长期资金入市。正如新“国九条”中所强调的，A股市场已具备更高的战略重要性，长远来看，更加完善有效的二级市场亦能使创新型公司从中受益，将新质生产力培育壮大。
“海外投资者对中国股票的看法一直在变化，从去年四季度到今年，经历了从低配到略微低配的调整，近期又因市场波动而有少量卖出。”贝莱德中国区负责人、贝莱德基金董事长范华表示。
在她看来，不同国家处于不同的经济发展周期，投资者可以通过选择不同周期的资产来实现风险分散。中国资产与海外股票及债券相比，具备良好的分散化效果，为国际资金提供了有效的风险分散和收益增厚机会。范华认为，随着中国市场的积极信号增加，如招聘广告数量、电商同比增长的改善，以及监管政策的持续优化，越来越多的投资者愿意加仓中国资产。
路博迈基金指出，中国经济的韧性和长期向好的趋势，以及政府采取的扩大内需和改善预期的政策措施，仍具备吸引长期投资者的潜力。“投资中国是战略决策，我们对中国市场充满信心。”路博迈基金直言。即便是目前A股市场相对低迷，该机构仍然以发起式形式募集成立了两只股票型基金产品。
