证券行业迎来供给侧改革

9月5日晚间，国泰君安（601211）公告，公司与海通证券股份有限公司正在筹划由公司通过向海通证券（600837）全体A股换股股东发行A股股票、向海通证券全体H股换股股东发行H股股票的方式换股吸收合并海通证券并发行A股股票募集配套资金。

这并不是近期的个案，就在前一日，国信证券（002736）发布收购预案，公司计划以发行股份的方式购买万和证券96.08%股份。同日，国联证券（601456）发布公告显示，公司召开2024年第一次临时股东大会，审议并高票通过了关于国联证券收购民生证券等相关议案。

券商连续公布并购重组，打开了市场对其他券商重组的预期。

券业近期密集并购重组

从历史来看，证券公司的合并乃至破产重整并不鲜见。

例如，此次的主角之一国泰君安，实际上也是一场世纪并购的产物。1999年，在上海市的推动和注资下，与创办于深圳的君安证券合并。

国泰证券和君安证券都成立于1992年，与证监会在同一年诞生。

类似国泰君安这样名字由两家券商合并而来的还有申银万国，由申银证券和万国证券合并而来，约10年前的2015年1月，申银万国又与宏源证券合并成申万宏源（000166）。

海通是中国境内二十世纪八十年代成立的证券公司中唯一一家至今仍在运营并且未更名、未被政府注资且未被收购重组过的大型证券公司。

1988年，沪深交易所都未成立前，刚刚重新组建不久的交通银行，以上海分行证券业务信贷二部为基础，发起成立了海通证券，“海通”两字背后即所指“上海交通银行”。2000年，根据监管要求，海通证券与交通银行脱钩。

本世纪初，南方证券、汉唐证券、大鹏证券、华夏证券等出现倒闭收购浪潮，如今中信建投（601066）的前身便是华夏证券，这也是其英文名为何叫ChinaSecurities。

就近期而言，也有两起券业并购重组正在进行。

图：吸并过程中宏源证券与新主体申万宏源股价表现（单位：元）

数据来源：Wind、天风证券研究所；
注：15年1月26日之后的股价采用申万宏源股价折算为宏源证券换股前股价；折算方式为申万宏源股价×换股比例（2.049）

9月4日晚，国信证券发布收购预案，公司计划以发行股份的方式购买万和证券96.08%股份。据了解，上述预案，距离首次宣布收购万和证券仅过去14天。此前有券商分析师表示，考虑到两家券商实际控制人一致，预计落地难度不大，推进速度亦或将超出市场预期。根据预案，国信证券拟通过发行A股股份的方式向深圳资本、鲲鹏投资等7名交易对手方购买其合计持有的万和证券96.08%股份，发行价格确定为8.6元/股。

无独有偶，9月4日晚间，国联证券发布公告显示，当日公司召开2024年第一次临时股东大会，审议并高票通过了关于国联证券收购民生证券等相关议案。

当然了，近期的这两起并购都不如9月5日的国君和海通合并更瞩目，毕竟这是两家千亿市值的券商，若顺利合并，这将是中国资本市场史上最大规模的A+H公司合并案例。

合并后超越中信成最大券商

就在国泰君安重组后25年，再度与海通证券合并，在总资产上，又将创造一个“最大的证券公司”。

根据平安证券非银团队的点评报告，截至2024年6月末，国泰君安总资产8981亿元、归母净资产1681亿元，排名上市券商第2、第3，海通证券总资产7214亿元、归母净资产1630亿元，排名上市券商第5、第4，简单加总测算总资产16195亿元、归母净资产3311亿元，均位列上市券商第1。

2024年上半年，国泰君安营业收入171亿元、归母净利润50亿元，排名上市券商第4、第3，海通证券营业收入89亿元、归母净利润10亿元，排名上市券商第10、第16，简单加总测算营业收入259亿元、归母净利润60亿元，均位列排名行业第2。

从各业务来看，今年上半年国泰君安经纪/投行/资管/信用/自营业务净收入分别排名上市券商第2/3/4/4/2，海通证券分别排名上市券商第11/6/6/2/12，简单加总测算上述各业务净收入48/20/28/28/67亿元，分别排名行业第2/1/3/1/2。

根据方正证券金融团队的报告，区域布局方面，合并后新主体在长三角等地域业务竞争力有望提升。2023年末国泰君安共有344家证券营业部，其中广东44家、浙江25家、上海23家、江苏22家；2023年末海通证券共有307家营业部，其中广东省29家、黑龙江38家、江苏省29家、上海市35家、浙江省22家；两者区域布局均较完善，合并后新主体在长三角地区市占率有望再上台阶。

相关业务牌照面临整合。国泰君安旗下控股华安基金（持股51%），海通证券控股海富通基金（持股51%）、参股富国基金（持股27.775%），在行业“一参一控”监管要求下，相关牌照有望整合。

成为上市券商并购案例蓝本

2023年中央金融工作会议提出“支持国有大型金融机构做优做强，当好服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石”的宏观方向。2024年证监会《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》进一步提出“到2035年，形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构”的具体要求。

过往头部券商合并推进难度大，其中一个原因是行业没有首例实现上市头部券商强强合并的先例，没有可参考的模板，此时业务风险/员工层面/中小股东等问题都难以把控。若国君海通能够顺利实现合并，行业并购的想象空间有望进一步打开。

中信证券表示，此次国君海通并购是行业首单上市券商并购，将在国有企业换股并购定价、并购退市机制、中小股东利益保护等多个方面进行尝试，有望为后续其他上市券商并购积累经验。同时，围绕证券公司对于公募基金的“一参一控”限制，风险资产剥离等问题，机构的股权运作值得关注。

平安非银表示，头部券商并购整合序幕启动，本次合并将成为近年来首例头部上市券商间的合并，或将成为行业机构间并购的典例，进一步加速行业格局优化。

开源证券也表示，本次筹划合并为首例头部券商整合，有望催化券商并购主题行情。

那么，问题来了，哪些券商存在合并预期？

华创证券就明确指出，若国泰君安与海通证券合并顺利，中金公司和中国银河，中信建投和中信证券等头部优质券商合并的想象空间有望进一步打开。