选情的影响不可忽视 美股短期波动或加大
2024-09-22 00:00:00刘吉洪
股市动态分析 2024年18期
从国际视角看，美国大选逐步临近，两位候选人的首次电视直播辩论也已经于北京时间9月11日上午结束，从辩论的结果看，两位候选人依然难解难分。那么，选情将对资本市场产生怎样的影响呢？
选情对海外交易的影响
美国大选是下半年海外交易的关键词。随着大选进程逐步白热化，两党候选人优势来回逆转，加剧市场博弈。先来看两位候选人的异同。
根据中金公司的观点，政策主张：核心都是“政府补贴私人、并促使资金回流”，区别在于方式和方向。在政府补贴居民层面，特朗普用减税补贴企业部门；哈里斯用财政发钱直接补贴居民；在全球资金回流层面，哈里斯更多聚焦芯片和新能源等关键产业；特朗普则希望通过更为激进的关税与弱美元政策缩窄经常账户赤字。两者的分歧主要在税收方向，关税强度，能源产业看法以及移民政策。
宏观影响：哈里斯政策的供给通胀压力小（关税与移民），但刺激力度也受限（加税）。相比特朗普，哈里斯的关税和移民政策可能引发的供给侧通胀压力更小；在经济刺激力度上对中低收入人群的补贴也可能因为对企业和富人加税而被抵消。哈里斯的政策可能带来的是“不温不火”的维持现状，而特朗普则有可能带来的是“大开大合”的变化。
图一：历史经验表明大选结束后美股反弹可期
资产含义：哈里斯政策或支撑美债利率与美元，但不利美股；特朗普则有利美股、周期品、比特币，但或干预美元。哈里斯“不温不火”的政策，也基本决定了对市场的影响幅度大概率小于特朗普。其直接通过财政扩张补贴居民的方式，会使短期内发债增加，对债券资产不利并会支撑美元；加税政策不利于美股；大宗供给可能继续受限。对于中国而言，如果哈里斯当选，更温和的贸易政策意味着内需刺激的紧迫性下降。这也是中金公司认为在现有政策约束下，美国大选对中国的影响可能远大于美联储降息的原因。
而根据华鑫证券的观点，通常总统辩论期间，美股波动加大，整体表现不佳；大选结束后，市场行情更加顺畅，流动性改善叠加降息落地，小盘占优，金融和地产更值得期待。特朗普和哈里斯对经济和通胀共识较强，但主张左右极化，在新旧能源、移民、关税和民权、意识形态等问题分歧极大。（见图一）
华鑫证券的观点总结大致如下，大选交易期间波动加剧，两党利好方向不同：
1）VIX波动未平：总统辩论期间，美股整体表现不佳，VIX占优；大选结束后，市场行情更加顺畅，小盘占优；
2）特朗普交易：大类资产利好美元、美股、大宗和比特币；行业利好传统能源、保健、工业、科技；
3）哈里斯交易：大类资产利好美股、美债和新能源大宗；行业利好新能源、科技、消费和大麻等。
美股短期面临波动
从美股本身看，近期受美国制造业PMI数据不及预期与彭博社报道的美国司法部向英伟达发出传票事件的双重冲击，美股显著回调。在当前美国监管机构加强反垄断调查力度的背景下，科技巨头将面临更为严峻的司法压力。
而就美股基本面维度而言，根据中信证券的报告，多数行业在2024年二季报中的业绩同比增速有所放缓，且超预期的幅度也环比回落，表明美股的基本面压力正在加大。
而中金公司的报告则更详细地表明：标普500盈利加速，纳斯达克减速。可比口径下，标普500二季度EPS同比增长11%，较一季度的6%加速增长，并没有像市场担忧的那样出现大幅萎缩。作为对比，成长股集中的纳斯达克指数EPS同比由一季度的28%回落至13%，不算差，但增速的大幅回落解释了部分投资者对低增长无法支撑高估值的担忧。超预期公司比例基本持平（二季度78%vs.一季度79%），而超预期幅度由7.9%降至3.5%，反映投资者此前预期或过于乐观。（见图二）
收入加速和成本降低，净利润率改善。收入端，二季度标普500非金融收入同比增速由一季度的4.4%升至5.8%，表明二季度经济增长并不差。成本端，1）主营业务成本持平于一季度，原油价格的传导存在1～2个月的滞后，因此二季度油价同比上涨尚未体现在成本端，何况三季度再转为下跌；2）销售管理费用同比增速降至5.2%（vs.一季度5.7%），受益于公司成本控制策略和薪资通胀放缓；3）付息成本和有效税率下降，利息费用/EBIT之比由12.6%降至12.3%，所得税/税前利润由12.7%降至10.9%。收入和成本的一上一下带动非金融净利润率改善，由一季度的11.2%升至11.6%。
二季度美股内部呈现科技“下”、周期“上”的切换：
1）科技增速放缓。半导体及设备二季度盈利增长57%，但弱于一季度的88%；软件与服务（9%vs.一季度18%）继续走弱，媒体与娱乐已经转负（-8.1%vs.一季度38%），仅技术硬件由-2.3%回升至3.1%；相比之下，周期开始修复，能源盈利同比增速转正（7.7%vs.一季度-23.4%），金融（18%vs.一季度10%）、公用事业（16%vs.一季度10%）和原材料（-9%vs.一季度-20%）增速改善；
2）盈利增长贡献上，信息科技由一季度的80%降至33%，通讯服务贡献转负。周期贡献抬升，能源贡献由一季度的拖累转正至24%，金融贡献基本持平。
此外，中信证券还表示，美股还面临着三个维度的流动性超预期向下拐点。
首先，尽管市场普遍预期美国即将进入降息周期，但美联储目前仍未停止其缩表进程，因此美股仍受到宏观流动性紧缩的压制。
其次，随着9月的到来，部分美国上市公司将进入静默期，意味着美股在市场流动性层面同样存在压力。
最后，日本央行副行长此前表态，若通胀符合预期，将考虑进一步上调利率。在当前美联储即将步入降息周期的背景下，如果日本央行再次加息，美日利差的收窄可能会导致套利交易的再次逆转。
结合上述基本面和流动性维度的判断，中信证券预计短期美股市场将继续呈现震荡行情，建议投资者关注降息周期中防御属性较强的医疗保健和公用事业板块。而中金公司则表示，美股长期不悲观，短期面临波动、“跌多了可以买回来”，降息后逐渐转向盈利受益和顺周期板块。
图二：Q2标普500盈利超预期幅度回落至3.5%，超预期公司数占比同样回落至78%
