长期国债收益率新低 红利资产涨势不停止

红利资产是近几年市场超额收益的主要来源，但目前市场对此有很大的分歧，有很多机构预期风格会切换，但笔者认为只要国债收益率下降趋势不逆转，红利资产的涨势不会停止。

图：10年期国债收益率曲线

对于红利策略，格雷厄姆认为“分红回报是公司成长中最为可靠的部分”，杰里米·西格尔在《股市长线法宝》同样提到“股息是整个时期内股东收益的最重要来源”。由于红利资产的“类债”属性，红利资产与债券利率升降大部分时间呈“反向”关系，截至2024年8月1日，中证红利指数的股息收益率为5.09%，ahXWuiATjryNqikVJMax7w==而十年期国债收益率已经跌破2.14%，长久期资金为了匹配其资金成本的客观需要，红利资产有望继续吸引稳健资金配置。在经济弱复苏、市场利率和国债收益率持续下行的背景下，红利类股票高股息率的优势愈发明显。

从二级市场实际的走势看，虽然煤炭等红利资产持续回调，水电类、银行类红利资产也在新高后出现回调，但高速类红利资产则新高不断，也就是说资金在不同细分红利资产中进行转换。

同时更值得注意的是，目前布局红利资产的主要是国家队、保险公司等长久期的资金，而公募基金为代表的机构资产目前的十大重仓股，依然集中在白酒、医药和新能源板块。历史经验看，公募基金都是最后的接盘侠，只有当公募基金把底仓切换到红利类资产，并且把红利类资产炒到泡沫状态时，才会是红利股行情的终点。

几年前市场追捧赛道股，但赛道股从投资逻辑上是无法闭环和自洽的，但红利策略是可以逻辑自洽的。赛道股在股价泡沫状态时，从赛道角度仍然是好赛道，但从投资角度看未必是好的投资方向。红利策略则不同，因为当红利股的股价涨到泡沫状态时，股息收益率变低，导致不符合红利策略，只有股息收益率远超无风险收益率（长期国债收益率），才符合红利策略。只要股息收益率与长期无风险收益率仍有很大价差空间，红利资产的红旗就不会倒。