联储降息或反而对美股“钱景”不利

近期的海外市场焦点无疑是美联储对于降息的态度，周四凌晨，美国公布了7月议息会议的决议，联邦基金利率继续保持在5.25-5.50%。这是一次小的议息会议，没有点阵图，所以，关键是美联储的声明和鲍威尔的讲话，鲍威尔提出了9月降息的可能性。

9月降息渐行渐近

当地时间2024年7月31日，美联储召开议息会议，维持联邦基金目标利率在5.25%-5.50%区间不变，缩表节奏和6月议息会议决议维持一致，即减持250亿美元/月美债和350亿美元/月MBS，符合市场预期。

美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，美联储就业和通胀风险进入更好平衡。第二季度通胀数据增加了美联储的信心，不再需要100%关注通胀。如果劳动力市场恶化或通胀迅速下降，美联储准备做出回应，9月降息“可能提上议事日程”。

显然，这次的声明已经开始为9月份的降息铺路了：

1、劳动力市场变得均衡，失业率有所上升；

2、通胀有所缓和，但在某种程度上偏高；

3、经济前景不确定，需要关注就业和通胀上的双重风险。

鲍威尔的讲话总体偏鸽，重点有以下几点：

1、在此次会议上确实针对降息进行了深入的讨论，绝大多数人支持在此次会议上不调整利率；

2、有些人讨论了在本次会议上采取（降息）政策行动的情况，但委员会的总体感觉是如果数据支持的话，将在下次会议上行动，而不是此次会议；一些政策制定者在此次会议上提出了降息的理由；

3、最快9月份就会下调政策利率，在通胀问题上已取得实质性进展，对实现2%的目标充满信心；

4、关注降息的步伐没有指导意见，因为这取决于经济状况。

总的来说，在这次议息会议上，委员会深入讨论了降息，并且有的委员认为本次会议就该降息，但是，最后的一致结论是这次不降，推迟到最早9月份。

后续降息“边走边看”

中金公司认为，美联储的降息条件可能包含了两方面内容：一是9月会议之前的通胀数据需要像4-6月份那样继续放缓，如核心PCE物价指数的季调环比增速应保持在0.2%或以下。二是劳动力市场继续呈现降温迹象，避免出现可能引发通胀反弹的过度活跃状态。鲍威尔也强调，美联储不只看某一个数据点，而是要看整体数据的演变，这说明通胀和劳动力市场数据有着同等的重要性。

往前看，中金公司认为美联储对降息已经有了一定的倾向性，但官员们仍然表现得很谨慎，不愿意在“左侧”做决定。本质上讲，这说明官员们对于未来通胀的判断还是缺乏信心。例如，对于今年一季度通胀为何超预期反弹，美联储自己也没有很好的解释。鲍威尔认为目前的劳动力市场已经接近2019年疫情前的水平，但通胀却显著高于2019年，这说明劳动力市场可能并非通胀反弹的原因，但真正的原因只能从未来的数据中寻找答案。此外，美联储在去年底曾经被通胀“欺骗”过一次，导致过早地给出了降息J2SSc4ANxshiICBwbSp0zA==指引，这次他们不想再被欺骗，因此选择谨慎行事。

招商证券表示，美联储首次降息“数据依赖”，后续降息“边走边看”。尽管鲍威尔极力保持风险中性和数据依赖，但市场仍解读为中性偏鸽，原因在于给出“9月”这一具体时点降息的可能性。按照鲍威尔的说法，若7-8月经济和就业数据转差或通胀进一步回落，都有可能触发9月落地降息靴子。因此，往后看每一次经济数据的确认都是对降息预期的强化，而数据的偏离（如通胀仍有韧性）又会令市场重新修正降息路径。此外，鲍威尔提及“目前只有一个季度的积极通胀数据”，若9月落地降息靴子，美联储有可能会预留一个季度的窗口期“边走边看”，连续降息条件相对苛刻、有待观察。

中金公司的观点也是美联储9月份降息可能会发生，但也可能不发生。不发生的可能性来自于美国经济没有那么悲观，经济稳健的表现可能导致降息理由不够充分。虽然近期美国失业率上升引发衰退担忧，但这次失业模式与以往不同，主要因为劳动力供给增加，而非企业大规模裁员。这种模式可能不会带来导致总需求收缩的乘数效应，进而不会触发失业率的“非线性拐点”。与此同时，美国经济增长仍然稳健，第二季度实际GDP环比折年率2.8%，较一季度的1.4%加速扩张，且高于2%的长期趋势。衡量内需的关键指标——对国内私人部门最终销售——在二季度也保持了2.6%的较高增长率。回顾整个二季度，美国经济数据呈现低开高走趋势，4、5月的数据偏弱，6月数据有所改善。例如，6月核心零售销售额上涨0.8%，是过去两年最高的单月环比增速，工业产出则连续第二个月上升。7月费城联储制造业指数反弹，标普服务业商业活动指数创两年以来的最高，咨商会消费者信心指数回升，消费者对于经济前景的预期有所改善。

总之，当前美国经济指标有些在走弱，有些在复苏，呈现出比较混合的状态。对美联储而言，最佳应对之策是保持耐心，在经济数据达到降息标准之后再做行动。

降息或对美股“钱景”不利

FOMC决议公布前各类资产均有所上涨，在决议公布以及鲍威尔讲话后资产涨幅扩大。2Y和10Y美债盘中分别下行10.1BP和10.6BP至4.27%和4.04%；美元指数盘中下跌0.43%至104.04；COMEX黄金、WTI原油和LME原油分别收涨1.70%、5.23%和2.99%；标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别收涨1.58%、2.64%和0.24%。市场降息预期略有升温，9月首次降息25BP概率为87.5%，11月降息25BP概率为66.4%。

但从分时图上来看，纳斯达克指数在决议刚落地的时候冲得最猛，当鲍威尔开始“放鸽”时，指数开始有所回落了。这就引出了一个问题，为什么美股那么怕“降息本身”呢？

因为，联邦基金利率下降会挤压货币市场，很多资金从货币市场出逃。一部分资金涌入债券市场，更多的资金出逃到海外，导致美元大幅贬值。

有投资者表示，这对股市的影响很可能是消极的，毕竟现在美股的估值处于高位。之前美债处于熊市，大家不会拿美债的估值和美股的估值比，一旦美债切换成牛市模式，大家就开始比较了。从这个角度来看，美股十分担心“降息本身”所带来的不确定性，因此，保持原状对美股是好的。

总的来说，这次议息会议给美股未来挖了一个更大的坑，但是，把美股脚底下的坑给填上了，所以，美股大幅反弹了。

招商证券也表示，降息或为美股虹吸效应退潮的催化剂之一。2023年底至今年2月以及今年6月等美元与美股共振走强阶段，美股的虹吸效应被强化，非美资产短期承压。近期美联储9月降息成为可能，叠加日本央行再次加息逆转了日元贬值趋势，此外，降息预期也助长了市场对于美国经济放缓的担忧，美股虹吸效应冷却，提升了非美资产的关注度。加上三中全会、央行降息、财政积极等一系列内部变化，中国国内权益表现也逐渐积极。