6月企业利润结构向中游集中

据万得数据，6月规模以上工业企业营收同比增长2.9%，较4-5月略有回调（4月同比3.3%、5月同比3.8%）。从趋势看，二季度营收平均增速在3.3%左右，高于一季度同比增速的2.3%，以及2023年全年同比的1.1%，整体呈缓慢修复趋势；但二季度末的6月出现回踩。

上半年总体情况

1-6月，规上工业企业营收同比增长2.9%，持平前值。

当月增速看，以5月和6月累计营收规模和同比增速推算，对应6月当月同比增长2.9%；此前统计局公布，5月规上工业企业营收同比增长3.8%；1-2月营收为同比增长4.5%，3月和4月同比分别为-1.2%、3.3%。

从季度增速看，一季度同比增长2.3%，二季度平均增速3.3%（4-6月当月同比均值水平）。

从三大类别看，上半年采掘、制造、公用事业营收累计同比分别为-3.4%、3%、4.4%，采掘环比回升2.2个点，制造和公用事业环比分别回落0.2和0.4个点。

6月规模以上工业企业利润同比增长3.6%，较5月的0.7%有所好转。2024年上半年工业企业利润同比增长3.5%，高于2023年全年的-2.3%；但弱于2023年下半年；同时2024年二季度增速略低于一季度。整体来看，利润在过去几个季度波动特征较明显，趋势性不明朗，这可能是同期资产定价预期波动较明显的原因之一。

1-6月，规上工业企业利润同比增长3.5%，略好于前值的3.4%。

从当月增速看，6月规上工业企业利润增长3.6%，增速比5月加快2.9个点；1-2月、3月、4月和5月同比分别为10.2%、-3.5%、4.0%、0.7%。

从季度趋势看，2023年1-4季度同比分别为-21.4%、-12.7%、7.7%、16.2%；2024年一季度同比增长4.3%、二季度平均增速为2.8%。

从驱动因子看也比较清晰，6月营收增速的边际回调主要源于工增在偏高基数下的小幅回落，6月工业增加值同比由前值的5.6%回落至5.3%；利润增速好转则源于PPI降幅由前值的-1.4%缩窄至-0.8%。1-6月利润率同比提高0.03个点，略高于前值的0.02个点。利润率是制约上半年利润弹性的关键，利润率变动偏弱，使得上半年利润增速3.5%与营收增速2.9%基本相当。进一步看，企业成本端压力边际缓解，但费用项有所上升，这或与去年1.4万亿元中小微企业新增减税降费及退税缓费带来低基数等有关；金融防空转背景下禁止手工补息等政策可能也存在一定影响。

图一：6月规上工业企业利润同比增速环比改善

来源：Wind、广发证券发展研究中心

中游制造利润占比有所提升

分行业来看，上半年电力、交运设备、汽车、橡塑利润绝对增速和两年复合增速均两位数增长，领先于其他行业；进一步排在后面的包括全球定价资源品（黑色采选、油气、有色采选和冶炼）、计算机通信电子、工业中间品（纺织、造纸、化纤），大部分基础消费品（农副食品、食品、饮料茶酒、皮革制鞋、文教体娱用品、印刷），其绝对增速快于整体，但两年复合增速偏低，即包含低基数影响。黑色、非金属矿、石化、煤炭、电气机械、专用设备、服装利润增速为负。从背后的宏观和产业逻辑来看，涨价、出口是行业利润最显著的驱动线索；而地产销售投资低位，以及部分新兴产业供给增长过快是两大主要拖累线索。

国家统计局解读称，“智能手机、集成电路、新能源汽车等高技术产品产销较快增长，带动电子、汽车行业利润分别增长24.0%、10.7%；造船业竞争力提升、订单快速增长，带动铁路、船舶、航空航天运输设备行业利润增长36.0%。”

从边际变化看，6月煤炭、有色、化工、非金属矿、专用设备、医药、农副食品、皮革制鞋绝对利润增速和对应的两年复合增速均呈现环比改善特征。

中游制造利润占比有所提升。6月装备制造增量利润占比为34.9%，较5月提高5.1个点，也是唯一一个环比提高的行业大类，或与出口、全球半导体产业周期上行、国内大规模设备更新驱动等因素有关；消费品6月增量利润占比22.5%，环比下降1.8个点，这与6月经济数据中社零等消费数据偏弱相关；原材料工业利润6月占比13.4%，环比微降0.4个点，但二季度占比明显提升，这与统计局解读中提到的二季度钢铁行业利润扭亏为盈、有色行业受涨价影响利润增长较快对应。

统计局解读称，“受房地产新开工面积降幅收窄、大规模设备更新政策效果显现等因素推动，钢铁需求有所回升，二季度钢铁行业利润实现较快增长，扭转了钢铁行业一季度全行业净亏损的局面；有色冶炼行业受产品价格持续上涨等因素推动，上半年利润增长78.2%，保持高速增长态势。”

截至6月末，规上工业企业产成品库存同比增长4.7%，高于前值1.1个点。

以名义库存减去PPI同比作为实际库存的近似估计，6月末实际库存同比增长5.5%，环比回升0.5个点。

截至6月末，规上工业企业资产负债率57.6%，环比上升0.1个点；同比下降0.1个点，持平前值。从指标构成看，资产、负债、所有者权益增速分别为5.7%、5.4%、6.0%，环比分别下降0.3、0.3、0.2个点，延续下行特征。尤其是企业负债增速自2022年7月高点的10.5%后进入下行通道，目前尚未触底企稳，表明企业整体呈偏谨慎的负债扩张特征。

截至6月末，规上工业企业资产负债率为57.6%，高于前值的57.5%；同比下降0.1个点，同比降幅持平前值。

截至6月末，规上工业企业资产、负债、所有者权益同比分别增长5.7%、5.4%、6.0%，环比分别下降0.3、0.3和0.2个点。

图二：6月增量利润占比向中游集中

来源：Wind、广发证券发展研究中心（增量利润为累计利润相减）

利润是定价线索之一

从2024年上半年分行业股价表现来看，取得正收益的行业包括银行、煤炭、公用事业、家电、石油石化、交运、通信、有色。其中上半年电力、交运设备、汽车、油气、有色、计算机通信电子等行业利润增速较快；家电产量增速和出口增速较快；但资产价格相对表现最好的银行利润增速并不高，煤炭行业利润增速较低。这意味着利润是定价线索之一，但并非唯一线索；在名义GDP中枢偏低的时段，企业利润和利润预期整体弹性存在约束，红利、出海、新科技等独立于名义增长和利润的主线亦是短期重要的定价因素。（本文有删减）