瀚蓝环境：并购粤丰环保跻身行业前三

《动态》：瀚蓝环境（600323）近期发布公告，拟联合广东恒健和南海控股私有化港交所上市公司粤丰环保。此次并购预计对公司有何影响？

孔铭：根据瀚蓝环境公告，公司拟联合广东恒健（广东省级国有资本运营公司）和南海控股（瀚蓝环境控股股东的母公司）对瀚蓝佛山进行增资，并通过瀚蓝佛山直接子公司瀚蓝香港提出协议安排计划，以协议安排方式私有化香港联交所上市公司粤丰环保。本次交易完成后，三者合计将持有粤丰环保约92.77%股份，其余股份由标的公司原控股股东臻达发展继续持有。本次交易示意性注销价暂定为4.90港元/股，按照标的公司当前公开披露的已发行总股本计算，对应的整体金额为119.54亿港元。

根据粤丰环保年报，该公司2023年总营收44.78亿元，归母净利润9.07亿元，其中运营收入35.63亿元，建造收入9.16亿元，运营收入占比80%。截至2023年年底，粤丰环保运营规模4.369万吨/日，运营项目54.5%产能位于广东省，项目区位优质，2023年公司吨垃圾上网电量321.95kWh/吨，产能利用率104%，包含特许经营权财务收入的运营业务毛利率49.4%，均处于行业领先水平。

并购完成后，瀚蓝环境在手垃圾处理规模将达到7.35万吨/日，待建及规划项目将达到1.68万吨/日，合计将超过9万吨/日，有望成为规模A股第一、行业前三的环保产业龙头，稳居固废处理行业第一梯队。双方有望将在经营协同、资金管理、供应链优化、新业态发展、海外项目开拓等多方面强强联手，进一步扩大区域发展优势。

据东吴证券的估算，若并购后瀚蓝环境持股50%～80%，预计净利增厚4.54～7.26亿元。并购后预计常态归母净利润20.58～23.29亿元，在瀚蓝2024年常态归母净利润基础上增厚28%～45%，并购后瀚蓝PE7.5～8.5倍。

《动态》：瀚蓝环境2024年中报业绩情况如何？

孔铭：公司已发布半年度业绩预增公告，2024年上半年预计实现归属净利润8.86亿元，与上年同期相比，预计将增加1.96亿元，同比增加28%左右；扣非归属净利润8.71亿元，与上年同期相比，预计将增加2.01亿元，同比增加30%左右。

据公司公告，全资子公司瀚蓝（济宁）固废处置有限公司确认发电收入工作取得重大进展，上半年收到2020年11月至2024年5月的发电电费，合计1.326亿元，增加公司当期净利润约1.17亿元。如果扣除此一次性影响，瀚蓝环境上半年归母净利润约7.69亿元，同比增长11.4%；第二季度扣除此一次性影响归母净利润约3.88亿元，同比增长2.1%，主要原因在于公司去年4月1日完成燃气顺价，今年一季度同比燃气毛差修复，而二季度燃气毛差同比变化不大。另外由于天然气进销价差较2023年同期有所改善，能源业务整体经营情况进一步好转，贡献业绩增量。

《动态》：公司是否有增加分红的计划？

孔铭：公司公告承诺2024-2026年每股派发的现金股利较上一年度同比增长不低于10%。2023年，公司经营活动现金流量净额24.82亿元，分红率仅为27.38%，后续规划分红稳步提升，伴随经营活动现金流稳步增长，以及收购完成之后有望增厚利润规模，预计分红仍有较大提升空间，有望驱动价值重估。