经济运行平稳 结构亮点突出

廖宗魁

国家统计局公布的数据显示，5月全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，比上月下降1.1个百分点；1-5月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.0%，比1-4月下降0.2个百分点；5月社会消费品零售总额同比增长3.7%，比上月提升1.4个百分点。5月全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平。

海关总署公布的数据显示，5月出口（以美元计价）同比增长7.6%，增速比上月提升6.1个百分点。1-5月出口（以美元计价）同比增长2.7%，增速比1-4月提升1.2个百分点。

5月经济运行总体平稳，外需持续保持较好的回升态势，内需边际动能仍存在一定分化。相比4月，消费同比增速也有所回升，工业和投资同比增速略有下降。经济的结构亮点突出，科技创新持续赋能高质量发展，制造业高端化、智能化、绿色化转型态势明显，新质生产力继续培育壮大。

经济平稳运行

消费动能有所回升，5月社会消费品零售总额同比增长3.7%，较4月回升1.4个百分点。其中，环比增长0.51%，是2024年以来单月环比最快增速。商品消费动能有所改善。5月商品零售同比增速较4月上行1.6个百分点至3.6%。

招商银行研究院认为，数据折射出商品消费修复的两条线索：一是家具家电等消费品换新升级需求与新房销售或逐步“脱钩”；二是促消费政策或对相关商品销售形成提振。前瞻地看，下半年随着同期基数小幅走弱，消费同比增速或迎来改善，服务消费景气度或相对更高。

投资动能延续分化格局。1-5月固定资产投资同比增长4%，虽然增速比1-4月略下降0.2个百分点，但投资结构持续优化。在制造业高端化、智能化、绿色化推动下，制造业投资保持较快的增长态势。1-5月制造业投资同比增长9.6%，快于全部投资增速5.6个百分点，对全部投资增长贡献率达到57.3%。

高科技产业投资持续加力。1-5月，高科技产业投资同比增长11.5%，其中电子及通信设备制造业投资增长10.4%，航空航天器及设备制造业投资增长53.1%，信息服务业投资增长19.1%，科技成果转化服务业投资增长16.5%。

目前房地产市场仍在调整过程中。1-5月房地产开发投资同比下降10.1%，房屋新开工面积下降24.2%，新建商品房销售面积下降20.3%，销售额下降27.9%。5月中旬以来，有关部门和地区进一步调整优化房地产政策，政策的效果释放仍需要一定时间，我们对此需要一些耐心。

1-5月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.7%，较1-4月下降0.3个百分点。海通证券分析指出，受上半年地方新增专项债发行偏弱、政府公共财政支出同比增速偏低等因素影响，前期基建到位资金较往年偏少，这对当前基建项目落地、开工有一定拖累，从石油沥青开工率来看，5月处于近年同期低位，反映基建建设进度偏慢。不过，随着5月超长期特别国债发行、地方专项债进度加快，预计后续基建投资或有一定改善。

出口仍是目前经济增长中较为确定的方向，并带动工业生产保持较好的增长态势。5月规模以上工业企业出口交货值同比增长4.6% 。其中，一些高科技产业的出口竞争力不断增强，1-5月铁路船舶航空航天、汽车、金属制品行业工业品出口均保持高速增长，出口交货值同比分别增长23.4%、19.1%、16.4%。

图1 消费增速边际上升

数据来源：国家统计局

图2 大规模设备更新政策效果显现

数据来源：Wind、浙商证券研究所

面对短期经济数据的一些波动，以及经济结构上的分化，我们需要结合当前中国经济所处的阶段，才能有更客观的认识。

目前中国经济仍处于疫后复苏过程中，由于此前经济各部门受疫情的冲击有所不同，这也使得经济各部门在疫后经济复苏中呈现有快有慢的节奏上差异。我们应该更多关注中长期的趋势，而不是短期的细微波动。

这种新的经济复苏特征，无疑大大增加了市场对经济的预判难度。比如年初的时候，市场对经济动能的预期是偏悲观的，而实际的情况确是超预期的增长；在二季度初，市场预期整体趋于乐观，但4月、5月的经济表现似乎又没有市场预期的那样强。市场基于以往经济周期规律得出的预判，很容易产生偏差，比如市场过去基于信贷和社融的边际变化推断经济增长的动能，其有效性在这两年就大大弱化。

由于各行业在复苏中价格表现也并不同步，而市场的经济预期主要依赖重点行业的高频名义数据，这也容易产生预测偏差。

新质生产力不断壮大

中国经济正处于向高质量发展不断迈进的阶段，存在新旧动能的转换，旧动能在转型升级中会存在一定的压力，但更重要的是新动能正在茁壮成长。

根据国家统计局数据，5月规模以上高技术制造业增加值同比增长10.0%，快于全部规模以上工业4.4个百分点，其中电子及通信设备制造业增长13.7%，2024年以来持续保持两位数增长；集成电路、3D打印设备、全集装箱船等高技术产品产量快速增长。数字经济蓬勃发展，智能制造和网络消费等相关领域增势良好。5月智能无人飞行器制造行业增加值同比增长75.0%，智能车载设备制造行业增加值增长19.7%。绿色低碳转型扎实推进，能源供应清洁化低碳化持续加力。1-5月清洁电力投资同比增长32.9%。

新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新政策效果逐步显现。生产方面，5月，大规模设备更新政策带动广播电视设备制造、通信设备制造行业增加值同比分别增长30.7%和15.7%。从产品看，农产品加工专用设备产量同比增长53.6%，数控锻压设备同比增长17.2%，电子工业专用设备产量同比增长11%。在投资方面，设备工器具投资继续保持快速增长，1-5月，设备工器具购置投资同比增长17.5%，增速比1-4月提高0.3个百分点，拉动全部投资增长2.1个百分点，占全部投资的比重比2023年同期提高1.6个百分点。

随着各地消费品以旧换新配套政策陆续落地，叠加“618”网购促销，带动5月家电、通讯器材和新能源汽车类商品销售上涨。5月限额以上通讯器材类、家用电器和音像器材类商品零售额同比分别增长16.6%和12.9%，增速分别比4月加快3.3和8.4个百分点。新能源汽车销售实现较快增长，中国汽车流通协会数据显示，5月新能源乘用车交易量同比增长38.4%。