涉农并购浪潮下高新技术企业并购交易特征与经济后果研究

摘要： 农业科技是涉农行业发展的第一推动力，涉农领域并购交易规模井喷式增长，且主要集中在科学育种、农资研发、供应链渠道等产业链上下游各环节。在此背景下，验证高新技术企业并购交易特征对其经济后果及影响路径具有重要意义。本文研究发现高新技术企业进行并购交易活动采用现金支付方式会对其短期创新绩效产生负向影响；相对交易规模越大，高新技术企业并购后的经济后果较好；关联并购在高新技术企业并购活动中，有助于减少信息不对称风险，提升并购绩效；并购顾问对高新技术企业并购存在短期的积极效应。

关键词： 高新技术企业；并购重组；交易特征；创新绩效

中图分类号： F 324 文献标志码： A 文章编号： 1004–390X （2024） 03−0054−09

2021 年12 月29 日农业农村部印发《“十四五”全国农业农村科技发展规划》提出，农业关键核心技术产品取得新突破。力争在基因组学、作物杂交育种理论等方向取得一系列基础理论突破，支撑更多领域实现“从0 到1”的原创性突破创新。由此，我国农业战略科技力量建设进入新阶段。越来越多的大型农业企业为获得技术、专业管理知识等创造性资产积极开展跨国并购活动，与发达市场中成熟的农业企业开展合作[1]。在全球农业生物制品赛道的竞争日益加速的背景下，以先正达、科迪华、富美实及安道麦等为代表的国际农业投入品供公司陆续通过并购、重组等手段，扩张式发展农业生物制品等产业。随着国内外资本市场不断发展成熟，并购已成为企业扩大规模、获取资源或进入新市场，进行行业整合及产业升级的重要战略举措与发展途径[2−3]。尽管企业在并购交易当中投入了大量资源，但决定并购交易是否能够形成正向效益的关键要素在学界仍未得出统一结论[4−5]。胡文伟等从不同融资方式切入发现，并购行为总体上能够显著提升高新技术企业短期绩效[6]。类似的，毛蕴诗等以高新技术企业与传统企业对比研究发现，高新技术企业的综合效率、纯技术效率以及规模效率均优于传统企业[7]。而刘明等则认为我国上市公司并购中，技术密集型企业的并购效率最低[8]。王金桃等、陈福中等亦认为高新技术企业进行技术并购或一般并购均对企业绩效的改善作用有限[9−10]。

已有文献为本研究的开展奠定了基础，但仍然存在不足之处：目前针对高新技术企业的并购绩效研究成果较少，样本选取大多集中于2015年以前，并以财务绩效验证为主，且研究结论存在差异。本研究以我国高新技术上市公司2009—2018 年并购事件及未来2～3 年的财务数据与专利数据为研究样本，通过并购交易特征对其经济后果进行分析。创新性地在并购交易特征和经济后果中引入并购顾问与创新绩效指标，以期为高新技术企业通过并购实现高质量发展提供启示。

一、 理论基础与研究假设

经济后果是指行为或事件所引发的相关经济影响，而本文衡量并购行为所取得经济后果则是通过验证其市场绩效、财务绩效及创新绩效等指标和方法实现。影响企业并购绩效的并购交易特征因素主要包括并购类型、并购方式、支付方式及关联属性等[11]，并从并购交易的过程和并购后的整合两个方面对企业并购绩效产生影响。

（一） 交易规模对并购绩效的影响

朱勤等研究指出，当并购交易规模增大时，企业对资源的整合程度愈高，其并购绩效提升的幅度愈明显[12]。周永红等的研究发现，随着相对交易规模的增大，企业可以整合的资源增加，这将更有利于提高企业的并购绩效[13]。随着相对交易规模的增大，风险也随之上升。尽管较大规模的交易带来了更大的风险，但主并企业投入的资源也更多。虽然整合过程中的风险增加，但企业通过并购所能获得的资源也更为丰富。因此，更大的并购交易规模有助于实现更显著的协同效应，从而更容易提升绩效。基于此，本文提出研究假设1。

H1：高新技术企业并购交易规模与并购绩效正相关。

（二） 并购顾问对并购绩效的影响

并购顾问协助并购方进行尽职调查、设计合并方案、进行谈判、制定融资方案以及监督股权交割等环节，有助于减少合并方面对风险的敏感度， 并提高合并交易的绩效水平[14]。而根据Forte 等的观点，如果并购顾问的费用与并购结果有关，那么聘请并购顾问与并购绩效之间并没有关联[15]。此外，Bodnaruk 等研究发现为了获得高额佣金，并购顾问有动机推进价值减损的并购项目[16]。高质量的并购顾问通常拥有丰富的经验和卓越的专业知识，有能力寻找到更好的并购目标，创造更大的经营和财务协同效应，也更容易行好职能。基于此，本文提出研究假设2。

H2：高新技术企业聘请并购顾问与并购绩效正相关。

（三） 支付方式对并购绩效的影响

在并购交易中，支付方式的多样性包括现金支付、股票支付、承担债务和混合支付等几种形式。信号理论认为，选择现金支付方式可以向市场投资者传递出主要并购公司经营良好、资金充足等积极信号[17]。选择现金支付方式可能传递出上市公司股票价值被市场低估的信号，因此在并购交易后公司的股票价值可能会呈上升趋势。同时，这也表明企业自身具有充足的现金流，或者有能力利用目标企业的资源，在未来带来更高的利润。Redor 等研究表明，股票支付相对于现金支付方式会使主并企业获得更高的收益[18]。然而Auer 等实证分析表明采用股票支付方式和现金支付方式所获得的超额收益之间并没有显著差异[19]。周绍妮等的研究也证实发现股票支付方式更能提升并购绩效[20]。但葛结根研究表明，现金支付及现金与资产支付组合的绩效较为稳定[21]。基于此，本文提出研究假设3。

H3：使用股票进行支付的高新技术企业并购绩效好于使用现金进行支付的企业并购绩效。

（四） 关联属性对并购绩效的影响

关联并购对企业产权的明确有所助益，然而也存在控股股东利用其控制权谋取私人利益的风险。这种行为可能导致中小股东权益受损，上市公司财富价值下降，从而影响企业的并购绩效。Cheung 等、Lei 等分析得出上市公司在完成关联并购后，其财富价值可能依然会受到股东掏空行为的影响而下降[22−23]。Cai 等研究却表明并购双方的关联关系有助于企业间信息和知识的交流与传递，能够降低信息不对称以及并购风险，提升主并购企业的价值[24]。而非关联并购使交易更加公平和透明，有助于企业获取符合其自身发展需求的外部资源，并在并购后实现协同效应，从而提升企业的绩效水平。基于此，本文提出研究假设4。

H4：高新技术企业的关联并购与并购绩效负相关。