价值投资的赢家们

据天相投顾统计，近三年，主动权益基金的整体规模在2021 年四季报期达到顶峰，自此便一路收缩，今年一季度规模收于36256.14 亿元。

从基金净值表现来看，2022 年以来（2022.1.1-2.24.4.30），全市场主动权益基金（股票型+偏股型+灵活排配置型，下同）平均收益为-28.38%，仅有6% 的基金录得正回报。（数据来源：东方财富Choice）

但在此背景下，主动权益基金阵营依然存在成功“ 上岸”的人。据东方财富Choice 数据统计，2020.1.1-2024.4.30，全市场主动权益基金中，能较好兼顾收益和安全边际（同时满足收益排名前10%、期间最大回撤幅度从小到大排序前10% 两个条件）的基金有75 只（见表，每份额单独计算）。

谁是上岸者？

在这批成功穿越牛熊的群体中，恰恰是不抱团的价值型基金经理占据主流。除了已被市场所熟知的国投瑞银綦缚鹏、大成基金徐彦、华泰柏瑞董辰、华商基金周海栋、嘉实基金谭丽等人，还有近年声名鹊起的景顺长城鲍无可、工银瑞信杨鑫鑫、中泰资管姜诚、金元顺安缪伟彬等等。

此外，也有已经崭露头角、关注度正在升温的基金经理。比如招商基金王平。王平是投资界老将，他2006 年就加入了招商基金，自2016 年3 月开始管理代表作招商量化精选股票，距今已有8 年多时间。截至今年一季度末，期间回报率达140.27%，超过业绩基准105.33 个百分点。（数据来源：基金一季度报）

表：收益前10%且期间最大回撤幅度从小到大排序前10%的基金

数据来源：东方财富Choice

比如富国基金刘莉莉。她2007 年4 月加入富国基金，2019 年2 月接手管理富国研究精选灵活配置混合，截至今年一季度末，过去五年收益达73.84%，超过业绩基准70.27 个百分点。（数据来源：基金一季度报）

再比如中欧基金蓝小康，他拥有13 年从业经历、近7 年的基金管理经验。他自2018 年管理中欧红利优享灵活配置混合，截至今年一季度末，回报达74.10%，超过业绩基准75.98 个百分点。（数据来源：基金一季度报）

该基金规模也于熊市中崛起，规模从2021 年末的2.35 亿元上涨至今年一季度末的30.55 亿元，份额增加了19.83 亿份，其中相当一部分是机构配置（年报数据显示机构占比超过90%），显示出专业投资者对其投资风格和理念的青睐。（数据来源：东方财富Choice）

此外，蓝小康管理的中欧价值回报混合、中欧融恒平衡混合，自管理以来至今年一季度末，任职回报分别超过业绩基准13.32、8.93个百分点。（数据来源：基金一季度报）

什么是价值投资？

买股分散点，市盈率低点，就是价值投资吗？

当然不是。对于在价值路上脱颖而出的基金经理，这只是奠定业绩的基础，能让净值日益增厚的关键，在于他们日积月累而成的投资框架和选股逻辑。

以景顺长城鲍无可为例，他较少从中观行业出发，只要单一行业不超过20%，就不会过多关注。

个股选择方面，他偏向自下而上深度研究，注重安全边际，不停留在买入绝对估值最低的公司。他的安全边际有两层，第一是壁垒，壁垒需要十分显著；第二是估值，对估值要求比较高。具体来看：

1、将全市场股票分为普通跟踪和重点跟踪，首先是全市场市值最高的400 只股票+剩余的股票按照量化指标，比如收入增速、利润增速、ROE 以及净负债率等指标，筛选出来后再取市值最高的400 只，共800 只为普通跟踪，重点跟踪的在150 只左右，会做具体的盈利预测和目标价格计算，最终组合从重点跟踪中选择。

2、将DCF 模型作为安全边际的本源，他不区分成长股和价值股，一个企业的价值必须基于长期现金流的折现。

3、他更看中一个企业现金流的稳定性，而不是爆发性。好的商业模式和高壁垒与企业现金流的稳定性有很强的关联性，高壁垒的企业现金流久期会很长，低壁垒的企业，现金流可能只有两三年比较好。

中欧基金蓝小康也有着自己一套清晰的选股逻辑。他同样会从两方面来筛选：一是公司经营情况，二是估值。

公司经营上，成长空间是第一指标。蓝小康会选择能够获得较好现金回报的商业模式；

周期属性是第二指标，他会判断现在是周期的低点还是高点，未来三五年的趋势是向上还是向下；

公司竞争力是第三指标，蓝小康一是看企业的整体空间，盈利能力能否持续提升，团队是不是行业里最好的团队；二是看企业风险，比如高质押率、投资混乱、管理人员不诚信等。

对于以下几类企业，蓝小康会敬而远之：

1. 高杠杆企业，尤其是普遍高杠杆的行业。

2. 喜欢质押股权的。

3. 市场形象比较差、诚信不好的。这类公司反而很多时候在市场中很活跃。

4. 特别喜欢乱投资的。

5. 风险偏好较高，或者众人常说的“狼性”企业。

估值方面，蓝小康对一个企业定价的核心方式是DCF 现金流贴现模型。不同的是，蓝小康会用不同的DCF 形态，对不同类型的企业做定价。对于传统行业，就用相对短久期的PB-ROE 模型、PE 模型；对于长久期资产，就用DCF 模型。比如钢铁、有色、煤炭这些历史上盈利高波动的行业，会判断三五年的景气周期，对公司进行折现。

* 声明：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证