当下行情的几点线索与展望

4 月底以来，A 股主要宽基指数表现强势，北上资金持续大幅流入。节前5 个交易日（4 月24 日-4 月30 日），上证指数累计涨2.7%，站上3100 点，创业板指累计涨6.0%，Wind 全A 指数涨4.2%，沪深300 指数涨2.8%，中证500 和中证1000 指数分别涨4.5%、5.3%。北上资金期间累计净流入297 亿元，并一度在4 月26 日单日净流入超200 亿元，创下历史新高。

我们认为当下行情有这样几点线索：

第一，当前市场处在盈利周期底部，A 股上市公司业绩底大概率已经出现，今年上市公司盈利上行有望。从历史数据看，PPI 同比增速与A 股企业盈利高度相关，随着PPI 同比增速的回升，价格因素对于企业盈利的压制逐步减弱，A股上市公司盈利上行有望。

第二，流动性宽松，宏观利率处在历史低位，有望催化分母端行情。截至4 月30 日，我国1 年期和10 年期国债利率分别为1.69% 和2.30%，比去年底分别下行39bp 和25bp，且当前处于2010年来历史低位，宏观流动性宽松环境下有望催化A股市场分母端行情。

第三，政策强调高质量发展，聚焦新质生产力，科技创新、新兴产业、未来产业值得重点关注。“十四五”规划和2035 年远景目标纲要提出，聚焦新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车等战略性新兴产业，在类脑智能、量子信息、基因技术、未来网络等前沿科技和产业变革领域谋划布局一批未来产业。《政府工作报告》也提出，要实施产业创新工程，完善产业生态，拓展应用场景，促进战略性新兴产业融合集群发展。巩固扩大智能网联、新能源汽车等产业领先优势，加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。制定未来产业发展规划，创建一批未来产业先导区。

我们认为从历史比较角度看，当下行情与2014-2015年、2019年行情有诸多相似之处。例如从市场环境看，2014-2015 年市场同样处于盈利周期底部，国债利率自2014 年开始出现大幅回落，流动性环境同样宽松。从行情特征来看，2014 年一带一路、“中字头”行情以及2015 年中小创为代表的科创行情也是反映了在盈利底部、流动性宽松的行情特征，与当前市场密切关注的红利以及中小盘成长行情逻辑上存在共通之处。

展望未来，在今年以来一系列政策支持下，我们认为行情仍有向上空间。产业政策上，大力推进现代化产业体系建设、加快发展新质生产力将是贯穿今年全年的首要工作目标。财政政策上，今年的主基调将是适度加力、提质增效。今年我国预算赤字规模4.06 万亿元，较上年年初预算增加1800 亿元。拟安排新增地方政府专项债3.9 万亿人民币，较2023年增加1000亿元等等。货币政策上，《政府工作报告》提出稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，保持流动性合理充裕，我们认为后续货币政策总量上仍将保持适度宽松，存在进一步降准降息的可能。

结构上，二季度我们建议更加关注科技创新相关的成长板块。今年来政策基调是发展新质生产力，科技创新将持续构成年内的主旋律。《政府工作报告》提出，要大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。充分发挥创新主导作用，以科技创新推动产业创新，加快推进新型工业化，提高全要素生产率，不断塑造发展新动能新优势，促进社会生产力实现新的跃升。此外AI 在全球范围内方兴未艾，半导体周期见底回升，同样为TMT 板块提供产业和周期逻辑双重支撑。