经济增加值(EVA)在金融租赁企业中的应用探究

袁咏星

(徐州恒鑫金融租赁股份有限公司 江苏徐州 221000)

在传统的金融租赁企业发展观念中，企业注重资产规模和净利润，而忽视价值创造能力的不足，因为资产规模和净利润常常与行业排名和经营者薪酬挂钩，受管理者意志与企业价值偏差现象的影响，唯规模论和唯利润论都很难真实反映企业价值创造水平。经济增加值(EVA)通过调整项目和资本成本消除会计利润失真的现象，完善了企业价值创造能力评价体系。

1 经济增加值(EVA)的含义

财务管理目标是企业经营活动的出发点和归宿。现代企业制度建立以来，财务管理的目标经历了利润最大化、效益最大化和股东价值最大化三个阶段。随着企业和资本市场的快速发展，基于股东资本机会成本的考虑，投资者开始思考如何让企业为股东创造更大的价值，尝试通过以股东价值最大化的投资理念来投资和发展企业，为了更好地量化股东价值观念，开始引入EVA理论。

EVA(Economic Value Added)是思腾思特咨询公司开发的价值分析工具和业绩评价指标，基于剩余收益思想，广泛应用于企业资本创造价值的评价。EVA理论认为：经济增加值(EVA)为正，表明经营者为企业创造价值，经济增加值(EVA)越高，说明企业创造的价值越多；经济增加值(EVA)为负，表明经营者在损毁企业价值。

具体计算公式：经济增加值(EVA)=税后净经营利润(NOPAT)-加权平均资本成本(RW)×资本总额(TC)

NOPAT以会计净利润为基础进行调整得到，调整的项目主要包括商誉摊销、研发支出、递延所得税、资产折旧等。减少经营者意志对企业盈余的调整；减少传统会计利润对真实业绩的影响；减少会计计量误差的影响。

加权平均资本成本(RW)=债务资本成本率×(1一税率)×债务资本占总资本比例+股权资本成本率×股权资本占总资本比例。

TC是指投资者投入经营的全部资本，包括债务资本和股权资本。

2 经济增加值(EVA)应用的政策背景

为了更好地评估国有企业国有资产的保值增值能力，2009年12月31日，国资委发布了《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》。从2010年1月1日开始，国资委规定，增加对国有企业经济增加值(EVA)的考核内容，以更好地约束中央企业的投融资行为、提高经营业绩、提升盈利水平。随即北京、上海、广东、江苏等地方国资委纷纷提出经济增加值(EVA)的考核细则和要求，可以说经济增加值(EVA)指标已全面深入各级国有企业价值创造能力的考核评价，也充分体现了经济增加值(EVA)在企业经营中应用的广泛性和可行性。

3 经济增加值(EVA)在金融机构的应用

国外率先应用经济增加值(EVA)的金融机构是美国资本公司(The Capital Group Companies, Inc.),通过使用EVA考核体系，能够更准确地衡量其业务部门的真实经济价值，以及它们对整个公司价值的贡献，使公司管理层更准确地评估业务部门的表现，并制定更加科学的经营策略。此外，EVA管理体系还帮助美国资本公司改善了企业的治理结构，使管理层更加关注股东利益，并更加透明地披露公司的财务信息，股东能够更好地了解公司的真实经济价值，并做出更明智的投资决策。

美国富国银行(Wells Fargo)是应用经济增加值(EVA)的经典案例。该银行在20世纪90年代开始引入EVA管理体系，并逐步应用于人力资本管理、并购绩效管理、企业价值管理等方面。1983—1996年，金融业的发展背景远不如汽车、高科技股和电器等行业，但富国银行的收益是同期大盘股指的3.99倍，成功提高了企业的经济价值。

国内应用经济增加值(EVA)的金融机构有很多，其中国有银行机构包括中国建设银行、中国银行、中国农业银行、中国工商银行等。这些银行都在运用EVA管理体系，以提升企业的价值创造能力和风险管理水平。

中国建设银行2006年开始引入经济增加值(EVA)指标，并将其作为整体运营管理中资源配置和绩效考核的核心因子，引导银行内部相关经营部门、各级分行更多地创造经济增加值，帮助员工建立价值意识。通过引入经济增加值，银行可以更加准确地计算经营利润，真实反映经济效益。例如，根据EVA数据，中国建设银行2007年的经济利润为139.5亿元，而传统绩效考核指标利润为133.7亿元，相差5.8亿元，表明经济增加值(EVA)指标能够更准确地评估企业的真实经济价值。建设银行以经济增加值为核心指标的经营管理方法，使其连续多年成为国内经营效益最好的银行，也成为国内各行各业学习借鉴的典范。

中国银行于2012年开始实施EVA管理体系，通过引入EVA指标来评估业务单元和产品的经济效益与风险水平，并在此基础上优化资源配置和制定经营策略。中国农业银行于2013年开始实施EVA管理体系，并将EVA指标纳入业绩评价体系，建立了一系列与EVA相关的激励和约束机制。中国工商银行2014年也启动了EVA管理体系的建设，通过制定具体的实施方案和培训计划，逐步推广EVA理念和方法。

其他中小金融机构或多或少地把经济增加值(EVA)嵌入机构运营的各个方面，如经济资本、转移定价、资本占用、分支机构考核等均有经济增加值(EVA)的理念运用。

4 经济增加值(EVA)的应用意义

4.1 有利于提高企业价值

EVA代表的是股东价值最大化的价值管理理念，企业经营管理的目标就是为股东创造财富和价值，这是企业存在的目的。企业运用权益和负债资金创造高于资本成本的附加值，附加值越高，代表为股东创造价值的能力越强。

4.2 有利于优化资源配置

运用EVA评价企业价值创造能力，要求管理者更加聚焦能够产生正向附加值的项目，否则就会侵蚀资本，损害股东价值。EVA为企业的经营管理活动设定了目标，并提供了衡量尺度，优先把资源投向能够创造更多附加值的项目，降低经营和财务风险，可以更好地平衡项目收益和风险。

4.3 有利于协调代理人问题

首先，EVA作为一种价值评估模型，能够更准确地衡量企业创造的经济价值和管理者业绩，有助于减少代理人与股东之间的信息不一致，增强双方的信息沟通和相互信任；其次，EVA指标的应用将代理人的利益与股东的利益联系在一起，将EVA与代理人薪酬和激励绑定，可以激励代理人更加聚焦企业的经济价值，积极参与真正为企业创造价值的项目中，有助于降低道德风险和代理成本，提高代理人的积极性和创造力，实现双方共赢。

4.4 有利于完善内部绩效评价

EVA可以促进企业建立以价值创造为导向的内部绩效评价体系，内部绩效评价体系既包括公司层面的业绩考核，即政府监管部门对企业经营的评价，又涉及公司对经营部门、分支机构及员工绩效的业绩评价。将EVA与公司整体经营情况绑定，完善了公司内部绩效评价体系，使公司整体聚焦价值创造，不同层面的部门及员工更加关注企业的长期发展和价值创造，实现公司、经营者、员工之间的利益统一。

4.5 有利于员工激励

通过将EVA与员工的薪酬绑定，员工可以真切地感受到企业价值创造和企业发展带来的好处，从而激发其主观能动性和创造创新能力。这种激励机制可以促使员工更加关注企业的经济价值创造，积极参与价值创造，为企业的发展做出更多贡献。

5 金融租赁调整型的EVA模型

金融租赁作为非银金融机构，与商业银行的经营内容类似，但有所区别，金融租赁公司主要经营融资租赁业务，但不能吸收公众存款，资金来源主要为债务和权益融资。

同业借款及发行债券为融资活动，放出贷款形成应收融资租赁款为经营活动，其经营活动和收入形式与商业银行相似，也是主要经营资金的金融机构，收入主要来源为两项活动的息差收入，因此在调整EVA计算模型时，主要考虑经营活动和融资活动。

5.1 税后净营业利润(NOPAT)的调整

本文分析中，税后净营业利润(NOPAT)借用商业银行的调整方法，具体公式如下：

税后净营业利润(NOPAT)＝净利润+贷款呆账准备的本年变化数+坏账准备的本年变化数+其他资产减值准备的本年变化数-营业外收入+营业外支出

5.2 资本总额(TC)的调整

在资本成本的调整中，引用国资委经济增加值(EVA)的调整方法，具体公式如下：

资本总额(TC)=带息负债+所有者权益

5.3 资本成本率(Rw)的调整

基于资本成本是长期资本成本和未来成本的理论假设，债务资本成本引用机构最近一期公开发行债券的税后利率，权益资本成本引用国资委商业一类充分竞争和领域的商业类企业资本成本，具体公式如下：

6 金融租赁EVA应用分析

本文选择近年资产规模扩大较快的五家金融租赁机构为样本，整理了近年的财务报表数据，数据均来自中国货币网，具体分析如下。

6.1 经济增加值(EVA)绝对指标分析

整体来看，虽然样本机构的净利润为正数，全部为盈利状态，但从经济增加值(EVA)来看，并非所有的机构都为股东创造了价值，存在“虚盈实亏”的现象。如图1所示，大部分样本机构2018年的经济增加值(EVA)为负值，2020年经济增加值(EVA)均为正值最高，随后两年有所下降，整体呈现倒“U”型结构。可能的原因是：2018年，中央经济共工作会议促进改善货币政策传到导机制，引导中小企业融资成本下行，导致行业利差收益收窄；2020年，为应对新冠疫情带来的经济影响，央行保持宽松的流动性政策，以应对流动性冲击，但市场对资金需求意愿不高，资金在银行间市场空转，导致金融租赁债务融资成本不高，利差水平有所提升；随着新冠疫情结束后国内经济缓慢复苏，经济结构逐步修复，加之为应对美国加息周期，加速“后疫情”经济复苏，央行开启逆周期调节，央行基础利率(LPR)加速下调，引导社会融资成本下降，所以资产收益有所降低，导致金融机构利差水平有所收窄。

图1 样本机构经济增加值EVA

分项来看，华夏金租的经济增加值(EVA)在样本期间波动性较大，2018年、2019年均为负值，2020年、2021年有所回升实现正值，但在2022年再次回到负值且消耗资本较多，说明价值创造水平有待提升。江苏金租在整个样本期间保持经济增加值(EVA)为正，说明连续五年为股东创造价值，在2020年达到峰值73868万元，虽随后两年有所下降，但在同业中价值创造能力能够保持较高水平。苏银金租和永赢金租虽然2018年经济增加值(EVA)为负值，但随后能够迅速扭转，连续四个年度内均实现正值，其中2020年达到74393万元，实现了较大增幅。浙银金租分别在2018年和2021年为负值，但整体波动性比华夏金租要小，应提高资本使用效率。

6.2 经济增加值(EVA)相对指标分析

为了更好地分析各个机构的价值创造效率及不同机构之间的指标评价，本文引入相对指标经济增加值回报率，计算公式如下：

经济增加值回报率(REVA)=经济增加值(EVA)/资本总额(TC)

如图2所示，2019年苏银金租经济增加值(EVA)略低于江苏金租，但经济增加值回报率(REVA)基本持平，2020年该现象更加明显，苏银金租经济增加值(EVA)与江苏金租持平，但经济增加值回报率(REVA)远高于江苏金租。这说明苏银金租不但价值创造能力不断提高，而且价值创造效率也迅速提高，在样本期间一直保持效率优势。江苏金租在样本期间保持全部为正的经济增加值回报率(REVA)，且样本机构最高的资产收益率(ROA)已实属难得。

如表1所示，2020年华夏金租经济增加值(EVA)高于浙银金租和永赢金租，主要得益于其规模大于后两者，但其经济增加值回报率(REVA)是最低的，所以华夏金租不仅需要价值创造的稳定性，还需要提高价值创造效率。永赢金租近年规模扩大较快，基本实现千亿资产规模，尤其是近年加大对小微企业的投入力度，说明其业务转型已取得初步效果，经济增加值(EVA)和经济增加值回报率(REVA)曲线均呈现出较好的走势，且能达到样本机构的平均水平。反观浙银金租，近年规模呈现较大增长，但经济增加值回报率(REVA)波动较大，可能是因为浙银金租500亿左右的资产规模正处于规模的爬升期，需要低风险资产铺底作为压舱石来控制机构整体信用风险，低风险资产收益低，影响了其价值创造效率，其资产收益率(ROA)在2018年、2021年、2023年为样本机构最低，也侧面说明了这一点。

表1 样本机构经济增加值回报率(REVA)及资产收益率(ROA)对比

7 结语

2022年，全国融资租赁资产规模达到7.74万亿元，其中金融租赁资产规模达3.78万亿元，预计2027年将达到4.91万亿元，融资租赁已成为现代经济社会发展中的重要融资工具。作为主要经营资金的金融机构，如何评价金融租赁企业的价值创造能力，形成有效的价值创造体系尤为重要。通过引入经济增加值的经营理念，使企业更加聚焦企业价值，改善资源配置，提高经营效率，提高金融租赁企业可持续发展能力，为股东和社会创造更多财富。