商业信用融资对企业价值的影响

陈 枫

（作者单位：湖北工业大学）

一、研究假设的提出

（一）商业信用融资对企业价值的直接影响

牛培路的研究结果表明，商业信用融资对企业价值的提升具有促进作用，并且在货币政策宽松时期，其效果更加明显[1]。孙浦阳等人认为，商业信用能有效解决信息不对称的问题，并且能给予很多企业融资支持[2]。阿戈斯蒂诺（Agostino）认为，商业信用影响了企业绩效，商业信用可以通过缓解财务约束，对企业的价值产生积极影响[3]。张园园等人认为，商业信用通过信号传递效应，增强投资者对企业经营管理的信心，可以提高企业的市值[4]。吾买尔江·艾山和郑惠认为，企业需要和供应商保持良好的关系，以获得更多的商业信用融资额，并提高企业的价值[5]。笔者根据前人研究成果，提出第一个假设：

H1：商业信用融资可以显著提升企业价值。

（二）银行借款的调节效应

作为银行借款的重要替代性融资方式，商业信用融资对企业价值的影响和企业的银行借款负债水平紧密相关。由此，笔者提出第二个假设：

H2：银行借款融资的负债水平越低，商业信用融资对提升企业价值的影响越大。

二、研究设计

（一）样本选取及数据来源

本文的研究对象为我国A股上市公司，采用企业2012—2021年的数据，所需数据主要来自CSMAR数据库。笔者在收集数据时去除了金融企业和ST企业，在处理数据时去除了变量有较多缺失的样本，最终剩余9 480个研究样本。

（二）变量选取

1.被解释变量

被解释变量为企业价值。笔者利用每股收益（EPS）来衡量企业价值。企业的每股收益越高，企业价值也就越大。每股收益的计算公式如下：

2.解释变量

解释变量为商业信用融资。笔者利用企业的商业信用（TC）衡量商业信用融资水平。商业信用数值越大，则企业的商业信用融资水平越高。商业信用的计算公式如下：

3.调节变量

调节变量为企业的银行借款负债水平。笔者利用银行借款（BD）衡量企业的银行借款负债水平。银行借款的数值越大，则企业的负债水平越高。银行借款的计算公式如下：

4.控制变量

通过对前人学术成果进行总结，发现影响企业价值的因素有很多，因此笔者选取资产负债率（LEV）、企业规模（总资产）（SIZE）、第一大股东持股比例（LSH）和审计意见（AU）作为控制变量。

主要变量的定义如表1所示。

（三）模型构建

为了研究商业信用融资对企业价值的影响，笔者构建了如式（4）所示的模型一：

为了研究银行借款的调节作用，笔者构建了如式（5）所示的模型二：

式（4）和式（5）中，Controls代表控制变量，ε表示随机误差项。

三、实证分析

（一）总样本描述性统计

相关变量的描述性统计结果如表2所示。由表2可以看出，每股收益、商业信用融资、银行借款的标准差分别为0.612、0.116、0.124，说明本文所选取的变量内部存在较大差异，变量选取是合理的。其中，每股收益的最大值为15.380，最小值为-6.464，最大值与最小值之差为21.844。该结果证明企业之间的市场价值有所差异，这也是本文所提出的假设的必要前提条件，有必要在下文进行详细探究。商业信用融资在我国上市公司中的平均使用水平为0.168，最高使用水平为0.737，最低使用水平为0.000。由此可知，商业信用融资的使用十分常见，但需要注意的是，不同企业使用商业信用融资的程度存在较大差异。企业的银行借款负债水平最高为0.757，最低为0.000，平均水平为0.143，这表明我国上市公司的银行借款使用水平存在较大差异，这也是本文假设2提出的必要前提条件。

表2 相关变量描述性统计

（二）相关性分析

各变量的相关性分析结果如表3所示。由表3可知，商业信用融资对企业价值的影响是正向的，相关系数为0.038；企业的银行借款负债水平与企业价值之间的相关系数为-0.215，表明企业的银行借款负债水平对企业价值的影响是负面的；企业规模与企业价值的相关系数为0.181，表明企业规模对企业价值的影响是正向的，规模越大，企业的市场价值越高；资产负债率与企业价值的相关系数是负数，表明企业资产负债率越高，企业价值越低；第一大股东持股比例与企业价值的相关系数为正，这表明企业治理状况越好，企业价值相应越高；审计意见与企业价值的相关系数为正，这说明当企业的审计意见是标准无保留意见时，可以提升企业的市场价值。

表3 相关性分析

（三）多元线性回归分析

1.商业信用融资对企业价值的直接影响

由表4可以看出，模型一修正后的R2为0.133，说明该模型具有良好的拟合优度。企业价值与商业信用融资之间的回归系数为0.860且在1%水平上显著，表明商业信用融资对企业价值具有显著影响，即商业信用融资显著增加企业价值，这证明假设1成立。从控制变量回归结果来看，企业规模、第一大股东持股比例、审计意见与企业价值的回归系数分别为0.168、0.003、0.309，并且该结果在1%水平上显著，也就是说，企业规模越大、治理状况越好、审计状况越好则企业的市场价值越高。

表4 商业信用融资对企业价值的影响

2.银行借款对商业信用融资和企业价值关系的调节效应

由表4中的模型二可知，商业信用融资和企业的银行借款负债水平与企业价值的系数为-2.347且在1%水平上显著，这意味着银行借款负债水平越低，商业信用融资对提高企业价值的贡献越大，证明假设2成立。

（四）稳健性检验

为了增加上述结论的可靠性，笔者采用替换被解释变量的方法进行了稳健性检验，即使用总资产收益率替换每股收益，结果如表5所示。表5的结果进一步表明假设1与假设2是成立的。

表5 稳健性检验

四、结语

基于企业之间的相互信任所形成的商业信用融资具有诸多优点，如可以降低资金使用成本、降低交易风险、优化资产管理、缓解企业的财务约束、确保企业的经营业务有足够的现金流量等，这使企业能够保持良好的营运状态和盈利趋势，创造更多的社会财富，并有效地提高企业的整体价值。企业银行借款负债水平是一个重要的外部调节因素，因此，在银行借款负债水平较低的企业，当企业面临融资困境时，采用商业信用融资方式可以解决企业这一问题并且提高企业价值。