赴港IPO 沪上阿姨能否杀出重围

庞昕熠

港股“新茶饮第二股”争夺战又生变数。沪上阿姨（上海）实业股份有限公司（以下简称“沪上阿姨”）近日向港交所递交了招股申请文件，宣告正式踏上赴港IPO之路。据招股文件披露，2023年前三季度沪上阿姨实现营收25.35亿元，毛利润达7.90亿元，当期毛利率为31.2%。此次沪上阿姨赴港IPO，计划将募资投向提升数字化能力、研发、加强供应链能力、提升品牌势能、进一步扩张及壮大门店网络、投资各种营销活动等用途。

值得注意的是，这已是一个多月来第三家向港交所递交招股书的新茶饮企业。加之此前已提交申请的茶百道、蜜雪冰城和古茗，目前正在港交所IPO的新茶饮企业已达4家。

门店快速扩张

与同期赴港IPO的茶百道、蜜雪冰城和古茗相似，沪上阿姨也采取加盟模式，客户主要为与其签署加盟协议经营加盟店的加盟商。财务数据显示，沪上阿姨绝大部分收入来自加盟，主要包括向加盟商销售货品，如食材和其他原材料及设备，这一部分占比达到七成，以及加盟服务费用。因此，加盟门店的数量直接影响其盈利能力。

根据灼识咨询数据，截至2023年9月30日，按全系统门店数目计算，沪上阿姨是中国北方最大的中价现制茶饮店品牌。沪上阿姨在招股文件中披露的财务数据显示，公司总收入由2021年的16.40亿元增加34.0%至2022年的21.99亿元，由截至2022年9月30日止九个月的16.45亿元增加54.1%至截至2023年9月30日止九个月的25.35亿元。毛利由2021年的3.58亿元增加64.0%至2022年的5.86亿元，同期毛利率由21.8%上升至26.7%；毛利由截至2022年9月30日止九个月的4.33亿元增加82.3%至截至2023年9月30日止九个月的7.90亿元，同期毛利率由26.3%上升至31.2%。

而这一靓眼的营业数据背后，则是沪上阿姨IPO前夕突击扩店的成果。沪上阿姨在招股书中进一步披露，其全系统门店数目由2021年末的3776间增加40.5%至2022年末的5307间，并由2022年9月30日的4926间门店增加48.1%至2023年9月30日的7297间门店。

据分析，从原因上来看，除了期间多轮融资让沪上阿姨更具底气外，相对较低的加盟费也是其门店快速扩张的重要因素。2023年4月，沪上阿姨公布了万店计划，沪上阿姨联合创始人、董事会主席、执行董事兼行政总裁单卫钧彼时称，计划年内新增3000家门店，签约门店数量达到10000家，此前的加盟优惠政策持续延长到2023年6月份。

有新茶饮行业从业者向记者表示，早在2022年9月沪上阿姨就已公布了加盟优惠政策，曾需一次性付清的4.98万元加盟费可以改为分三年付清，对应每年1.66万元。沪上阿姨官方网站公布的投资费用预估表显示，截至2024年2月19日，加盟费计算方式仍为三年分期付款，总计4.98万元，预估新店费用总计17万元起（不含房租、装修）。与同品类的其他新茶饮品牌对比，沪上阿姨的加盟费用不仅低于主打中端市场的喜茶、奈雪的茶、茶百道和古茗等一众品牌，也远低于“平价之王”蜜雪冰城。

然而，门店数量的“爆炸式”增长也为品牌管理埋下隐忧。一方面，沪上阿姨在招股文件中坦言，业绩增长与未来门店扩张速度密切相关，“可能无法成功將门店网络扩大至新市场并取得令人满意的门店表现”，如果不能吸引新及优质加盟商会令公司的门店扩张计划或整体门店表现受阻，从而对公司的增长及经营业绩造成重大不利影响。另一方面，质量参差不齐的加盟门店也屡屡成为消费者投诉的对象。记者通过全国12315消费投诉信息公示平台查询发现，截至2月19日，月内平台共公示了43件涉及沪上阿姨品牌奶茶店的相关消费投诉，其中19件投诉为“可能存在食品安全问题”。

加码咖啡市场

在新茶饮赛道近年来竞争日益激烈的背景下，随着门店数量变密，一些同业新茶饮公司披露的成熟地区单店销售额增速已明显下降，无疑将影响这些公司未来的收入和利润增速。《2023新茶饮研究报告》预计，全国新茶饮市场2024年和2025年市场规模增速分别为19.7%和12.4%，较此前2018年和2019年26.5%和23.4%的增长率有了明显下降。

在此基础上，众多品牌开始在细分领域纷纷寻觅“新赛道”，例如“卖咖啡”就成为拓展新品类的热门方向。沪上阿姨就在招股文件中介绍了旗下品牌“沪咖”，并且计划继续加码咖啡市场。

据了解，沪咖于2022年推出，一般设于沪上阿姨门店内。公司于沪咖旗下提供各种咖啡饮品，并计划推出“东方拿铁”，包括咖啡拿铁、茶拿铁、茶咖拿铁，以拓宽市场接触面。在这一品牌概念下，主要产品的价格范围通常介乎每款13-23元。

沪上阿姨在招股文件中分析认为，中国现磨咖啡市场相对于较成熟的市场仍处于发展初期，但具有巨大的增长潜力。按GMV计算，中国现磨咖啡市场的总规模由2017年约270亿元急增至2022年约1348亿元，复合年增长率达到惊人的37.9%。预计中国现磨咖啡行业的市场规模将继续以22.5%的复合年增长率扩展，于2027年达到约3715亿元，且主要由创新口味的咖啡带动。

然而，紧盯咖啡市场的并非沪上阿姨一家，“同场竞技”的蜜雪冰城、古茗、茶百道均在招股文件中透露了拓展咖啡品牌的发展计划。

例如，古茗在招股文件中透露，将在立足现制茶饮市场的同时丰富产品品类、扩充现制咖啡品类，以把握更多交叉销售机会及满足更多元化的消费者需求。“鉴于现制茶饮及咖啡饮品消费群体的相似性及两种饮品消费场景的协同效应，越来越多拥有广泛门店网络及稳健供应链能力的成熟现制茶饮店亦在其门店提供现制咖啡饮品。”古茗乐观预计，通过扩大消费人群和提高消费者购买频率，这些新品类将进一步带动收入增长。

蜜雪冰城也曾表示，现磨咖啡是中国现制饮品市场中增速最快的细分品类。鉴于此，蜜雪冰城打造了独立的咖啡品牌“幸运咖”，虽然6年多来的门店扩张速度尚不及奶茶“基本盘”，但截至2023年第三季度末已拥有约2900家门店。

国金证券分析师龚轶之在对海外咖啡行业的分析中表示，连锁咖啡行业的竞争，归根到底要建立在两大基础规律之上：一是同质化的底色。随着行业发展进入中后期，同质化竞争程度越来越高，品牌之间产品的差异性会随时间流逝变小，没有品牌可以垄断单品。二是存在两种截然不同的咖啡消费需求。功能性需求对口感要求较低，对价格更加敏感，对品牌的忠诚度最低；升级性需求包括社交、休闲等多样化需求，对口感要求更高，对价格相对不敏感，更加重视品牌。

因此，在瑞幸、库迪等品牌已站稳脚跟的咖啡市场，沪上阿姨等奶茶店能否挤出一席之地，有待观察。

能否杀出重围

作为一个多月来第三家向港交所递交招股书的新茶饮企业，沪上阿姨与蜜雪冰城、古茗以及已于去年递表的茶百道“同场竞技”冲刺港股IPO。值得注意的是，上述四家公司是以门店数量排名的国内新茶饮赛道前四名，融资之路竞争不可谓不激烈。

沪上阿姨为何急于推进IPO？实际上，从账面来看，沪上阿姨并不“缺钱”。招股文件显示，截至2024年1月31日，公司流动资产总额为14.25亿元，其中现金及現金等价物总额4.55亿元，流动资产净额为7.38亿元。有业内人士分析称，纵观沪上阿姨的融资历史，或将找到答案。

招股文件披露，沪上阿姨分别在2020年11月及2021年10月完成A轮融资及A+轮融资，投资方为苏州宜仲创业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“苏州宜仲”）。彼时多个新茶饮品牌争先拓展品牌，市场进入集体爆发时期，多个品牌接连收获融资，沪上阿姨也不例外。2022年7月，沪上阿姨完成2.3亿元B轮融资，投资方包括苏州祥仲、南京祥仲、金镒资本、熠美投资等。2024年2月，包括金鼎资本、金镒资本、熠美投资、知一投资等多家机构参与沪上阿姨1.2亿元C轮融资。截至IPO前，苏州宜仲为最大机构投资方，持股7.76%，苏州祥仲、南京祥仲分别持股1.11%、0.28%。值得注意的是，苏州宜仲、苏州祥仲、南京祥仲背后均有嘉御资本的影子，三方均由阿里巴巴前首席执行官、嘉御基金创始合伙人兼董事长卫哲最终控制的苏州维特力新管理。

从收获首笔A轮融资的2020年到宣告IPO前C轮融资的2024年，沪上阿姨融资每股对价从11.96元升至50元，四年间估值翻了两番有余。当下新茶饮市场竞争激烈，有投融资界业内人士表示，与茶百道背后的投资机构中金资本、古茗背后的红杉和美团龙珠相比，参投沪上阿姨的机构更为“低调”，对于风险的承受态度也更为敏感，沪上阿姨选择在新茶饮企业“扎堆”赴港谋求上市时“入场”，或与其背后资本在未来的套现需求有关。

另外，除了已在港上市的奈雪的茶，和正在IPO进程中的四家新茶饮企业，“场外”仍有多家新茶饮品牌传出IPO传闻，跃跃欲试希望获得投资者的青睐，其中不乏与沪上阿姨定位相似的知名品牌。沪上阿姨能否在一众冲刺港交所的同行“内卷”中杀出重围、彰显实力并获得投资者的认可，只能等待时间给出答案。