数字普惠金融与民营企业成长关系研究

林德发 王 慧

（作者单位：天津商业大学）

一、研究背景

近年来，民营经济已经成为拉高我国经济水平的重要引擎。截至2023 年5 月底，我国民营企业数量达到5 092.76 万户，在企业中的占比由79.4%升至92.4%。然而目前我国民营企业成长仍面临着各种难题，尤其是融资约束问题。因此，我国新发展阶段民营经济是否能够快速发展壮大主要取决于民营企业成长过程中的融资约束问题是否可以得到有效解决[1]。解决民营企业面临的融资困难问题，对于促进我国经济增长有着重要意义。

数字普惠金融在推进民营企业成长方面起到了重要的促进作用。郭峰等从使用深度、数字化程度、覆盖广度三个维度构建了“北京大学数字普惠金融指数”，并借助该指标体系来展示我国不同地域之间的数字普惠金融发展趋势[2]。在数字化信息技术持续普及的时代，数字普惠金融也改变了传统金融模式的服务方式和理念，其发展迎来了巨大的市场放量。并且现有研究发现，在数字普惠金融的影响下，企业和贫困群体的融资成本得以降低，信息不对称问题得以缓解，企业风险程度的评估更加准确[3]，企业的融资渠道得以拓宽，企业的融资效率得以有效提高[4]，这促进了民营企业的成长发展，也为本文的研究提供了理论支撑。然而目前少有学者采用实证检验的方法去研究数字普惠金融与民营企业成长之间的深层次关系，因此有必要通过具体的数据和实证方法来分析二者之间的关系及异质性问题。

基于此，本文利用双向固定效应模型，采用实证检验的方法研究数字普惠金融能否促进民营企业成长，并对不同行业特征的民营企业作异质性分析。本文的研究意义在于为数字普惠金融促进民营企业成长的结论提供准确的数据支持；并且异质性分析的结论也有利于决策者制定差异性的政策措施。

二、相关理论与研究假设

（一）数字普惠金融促进民营企业成长

数字普惠金融是民营企业成长过程中不可或缺的动力来源。云计算及其他数字技术的迅速发展使得数字普惠金融表现出很强的包容性效应，从而使金融机构可以更好地实现金融资源的高效配置，为企业提供更便捷和成本更低的金融服务，这也是民营企业成长发展的内生动力。数字普惠金融的数字性和普惠性对民营企业的成长起到的促进作用，主要表现在以下几个方面：

第一，数字普惠金融可以利用自身优越的数字技术对目标客户的市场行为进行实时监控，然后利用监控得到的数字化信息对民营企业的信用进行准确可靠的数字化评估，并进一步对民营企业的信用信息建立起深度的信用评价体系，从而降低信息不对称程度。

第二，数字普惠金融能够解决传统金融模式下不能解决的难题。我国多数中小微民营企业存在规模小、信用担保不足、风险抵抗能力差等问题。数字普惠金融在具备数字和普惠的条件下，充分发挥着受众广泛、成本较低、速度较快等优势[5]，使中小微民营企业的融资渠道得以有效拓宽，从而有效缓解融资约束和融资失衡问题。

第三，数字普惠金融能够支持民营企业完善供应链。数字技术的全方面覆盖，让更多企业能够得到便捷的数字普惠金融服务和金融支持，既能够保证民营企业自身的供应链完整，又能够缓解民营企业资金回流的压力。

综上，作出以下假设：

H1：数字普惠金融能够促进民营企业成长。

H2：数字普惠金融的覆盖广度能够支持民营企业成长。

（二）数字普惠金融与民营企业的行业特征异质性

数字普惠金融对不同类别的民营企业的支持存在差异。不同行业特征的民营企业成长过程中有明显不同。制造业民营企业大多属于技术密集型和劳动密集型企业，其特点是投资期长、资金风险大、融资压力大；非制造业民营企业多是服务类的企业，客户群体是大众消费者。数字普惠金融的各种优势能够刺激消费者的消费心理，从而对非制造业民营企业产生更大的影响。由此作出以下假设：

H3：数字普惠金融使非制造业民营企业成长的效果更显著。

三、研究设计

（一）模型的设定

为研究数字普惠金融与民营企业成长之间的关系，建立双向固定效应模型，如下：

式（1）中，Growthit表示第i个民营企业第t年的成长；DIFit表示第i个民营企业第t年所匹配的数字普惠金融指数，包括数字普惠金融总指数和细分指数；Controljit表示第i个民营企业第t年的第j个控制变量；Cj表示第j个控制变量的回归系数；ηi表示个体固定效应；γt表示时间固定效应；εit表示随机误差项。

（二）变量的选取

1.被解释变量

民营企业成长被选定为被解释变量。企业营业增长率主要反映了企业的盈利水平、市场表现、业务能力和市场竞争力。因此本文采用营业收入增长率来衡量民营企业成长。

2.解释变量

数字普惠金融被选定为解释变量。本文将各地区数字普惠金融总指数及其分指数均作自然对数处理，并将处理后的结果与该企业数据进行匹配。

3.控制变量

影响民营企业成长的因素既包括宏观层面的经济金融发展水平，也包括微观层面的企业个体特征。为了尽可能减少其他因素对民营企业成长的影响，本文选取的宏观层面的控制变量为地区经济发展水平（GDP）、产业结构（Ins）、市场化程度（market）（本文市场化程度的衡量标准采用王小鲁研究中所公布的地区市场化指数）。选取的企业个体层面的控制变量为资产收益率（ROA）、资产负债率（Lev）、企业规模（Size）、企业上市年限（Age）、每股收益（EPS）、政府补贴（Fis）。

（三）数据来源

本文选择创业板上市民营企业作为研究对象，样本期间为2016—2020 年。数字普惠金融指数来源于《北京大学数字普惠金融指数（2016—2020 年）》，民营上市企业相关指标的数据来源于国泰民安数据库（CSMAR）。本文在研究开始前对样本进行了如下的初步处理：

剔除银行、保险等金融类企业；剔除研究期间被标记为ST 或*ST 的企业；剔除财务指标缺失的企业，最终保留1 785 个非平衡面板数据。

四、实证结果分析

（一）描述性统计分析

如表1 所示，民营企业能力各不相同，表中结果显示最小值为-1.309，最大值为33.77。数字普惠金融指数最小值为296.2，最大值为417.9，均值为356.4，这说明不同地区数字普惠金融发展存在不平衡。其他变量之间的关系以及相关参考的研究与此类似。

表1 描述性统计结果

（二）实证结果分析

1.数字普惠金融对民营企业成长的影响的基准回归

根据上文设定的模型作基准回归，逐步加入控制变量进行回归研究，如表2 所示。通过分析表2 的回归结果可知，在表2 列（2）的回归加入仅代表民营企业自身特征的控制变量，在表2 列（3）加入所有变量，数字普惠金融的系数分别为0.002*、0.002*、0.041**，显著为正。在加入所有控制变量后，DIF在5%的显著水平上回归系数为0.041，显著为正，表明二者存在正相关关系，即数字普惠金融对民营企业的成长起促进作用。由此可以证明H1成立。

表2 基准回归结果

另外，表2 的结果显示，企业规模的系数显著且都在1%的水平上为正，说明民营企业的规模对企业的发展具有正向促进作用。企业规模越大，在企业发展过程中就越能为企业自身吸引更多的融资机会。

2.子样本的回归分析

本文采用覆盖广度、使用深度和数字化程度来检验数字普惠金融是否促进民营企业成长。将这三个指标分别代入模型，如表3 所示，覆盖广度指数的回归结果表现显著。数字普惠金融的覆盖广度主要指电子账户的数量。企业在经营过程中通过电子账户的交易等行为会和数字普惠金融产生更多接触。因而数字普惠金融的覆盖广度程度能显著促进民营企业的成长，即H2成立。

表3 分指数的回归结果

3.数字普惠金融对民营企业成长的影响的异质性分析

基于上文的理论分析可知民营企业因行业特征不同，对数字普惠金融的反应不同。本文将总样本分成两个样本，如表4 所示。

表4 非制造业与制造业民营企业回归结果

由表4 可知，非制造业的回归结果表示数字普惠金融指数在5%水平上显著为正，覆盖广度的回归结果也显著为正。对比制造业的回归结果，可见非制造业民营企业样本得到的回归结果显著水平更高，由此证明H3成立。

（三）稳健性检验

第一种方法是替换被解释变量，采用企业托宾Q值来替代被解释变量，表达方式为市值/总资产。如表5 所示，研究得到的稳健性检验结果为0.024，在10%水平上显著。这表明本文的实证结果是稳健的。

表5 稳健性检验回归结果

此外，由于民营企业成长过程中存在多元化金融需求，多元化需求又能反向促进金融机构加快企业成长，所以为防止反向因果关系，即民营企业成长可能与数字普惠金融发展互为因果，本文将数字普惠金融指数滞后一期的结果对数字普惠金融总指数进行回归估计，同时把被解释变量滞后一期与解释变量也进行回归估计，如表5所示，回归结果0.100***显著为正，进一步证明了基准回归的结果稳健。

五、结论与建议

本文采用双向固定效应模型，利用2016—2020 年民营上市企业的相关指标数据及北京大学数学普惠金融指数实证分析，得出结论：数字普惠金融能够支持民营企业成长。其中数字普惠金融的覆盖广度指数的回归更加明显。在行业特征异质性分析中发现，数字普惠金融对非制造业民营企业的支持促进作用更显著。

为切实推动我国民营企业发展，笔者提出如下建议：

第一，加快更新数字普惠金融产品设计和提升数字普惠金融的服务质效。金融机构不仅要重视金融服务与数字化技术的结合，积极推进人脸识别等先进信息技术的应用，还要加大与中小微民营企业的合作力度，力求更多民营企业能够得到公平的金融服务。

第二，完善数字普惠金融服务与传统金融服务之间的分工协作机制。推动各类银行机构建立健全敢贷、愿贷、会贷的长效服务机制，同时发挥其他各类机构的补充辅助作用；提高民营企业与金融机构的信息对称程度，进一步解决民营企业成长过程中遇到的融资约束问题。

第三，政府相关职能部门应提高对数字普惠金融发展和民营企业成长合作的重视程度。民营企业对我国税收贡献达到百分之五十，过重的税收负担会拖慢企业的成长。因此，相关政府部门有必要对我国民营企业采用税收优惠、利息补贴等多种方式的鼓励政策。同时，政府部门还应给予民营企业更多的资金支持、人才储备支持、先进技术研发支持及扩大市场规模支持，为民营企业的健康发展提供有力的保障。