爱尔眼科：成长性逻辑坚实、业绩稳健不必担心杀逻辑和杀业绩

2023年以来，A股出现了比较大的调整，其中成长风格对价值风格的相对劣势尤其明显。面对情绪化的下跌，成长股投资者也许可以试着冷静下来，问自己两个问题：

A股5000多家上市公司中，还有没有成长股？

未来A股市场上，还有没有成长股投资？

如果答案是肯定的，那么应该做的，就是寻找A股中极少数真正的成长股，为未来布局。

在大的调整中，杀逻辑、杀估值、杀业绩相交织，共同推动股价下跌。普跌中，杀估值确实跑不了，但有些公司，可以凭借强劲的基本面和成长性，避免杀逻辑和杀业绩。

接下来，以爱尔眼科为例，看看真正成长股的特质。

国内居民眼科医疗需求的持续增长，是爱尔眼科基本面中最为确定的因素。在面向14亿人口的大消费领域，消费需求有着鲜明的时代特征，只有紧跟时代脉搏，才能找到投资上的“长坡厚雪”。眼科赛道由于需求长期增长的确定性极高，将在经济周期波动中屹立不倒，安然渡过经济结构调整。

造成眼科医疗需求长期持续扩张的重要因素之一，是电子设备使用的普遍性和时长不断增加。

眼睛无疑是现代人“最忙碌”的器官。

然而，器官的进化是一个漫长过程。相对于经历数百万年进化的眼睛来说，近几十年电子设备的快速兴起只是“一瞬间”，眼睛的生理功能远远无法适应快速变化的使用需要。当走近自然、仰望天空成为生活中的“奢侈”时，都市人眼睛的健康压力可想而知。而随着网络普及率提升和在线时间越来越长，眼科医疗需求必然步入不可逆的长期上升通道。

从眼科服务的两个典型年龄段人群来看，儿童青少年眼病和老年眼病都存在快速上升趋势。

以近视为例，据弗若斯特沙利文统计，2019年我国近视患者人数近6亿，预计到2024年将接近6.7亿人。由于电子产品的普及，近视低龄化、高发病率形势严峻。

国家卫生健康委数据显示，2020年我国儿童青少年总体近视率为52.7%，其中6岁儿童为14.3%，小学生为35.6%，初中生为71.1%，高中生为80.5%。随着电子设备的普及，视力正常的成年人已成为绝对少数。

除近视外，儿童青少年大量使用电子设备，不健康的用眼习惯造成与其年龄不匹配的眼睛负荷，其他眼病也在增多。

同时，随着老龄化社会的到来，与年龄相关的眼病（如白内障、老视、眼底病等）也越来越多。

据相关统计数据，2000年至2022年，我国60岁及以上老年人口从1.26亿人增加到了2.8亿人，老年人口占总人口的比重从10.2%上升至19.8%。未来一段时间，老龄化程度将持续加深，预计2050年老年人口将达4亿以上。

而且，当60后、70后迈入老年时，他们使用电子设备的习惯已经养成，这进一步加剧了眼病患者的增加。

可以预见，年龄相关性眼病患者数量将呈现长期增长趋势，对眼科医疗供给提出了更多要求。

无论儿童青少年的近视问题，还是老年人的眼健康需求，都需要专业眼科医疗机构为广大居民提供更好更多的眼健康服务，也为眼科医疗机构发展带来巨大机遇。

综上，我们不妨自问：

电子设备普及和使用的刚性是不是不可逆？

老龄化加深是不是不可逆？

正是由于诸如电子设备的刚性使用、老龄化加深等关键前置条件的高度确定，眼科医疗需求增长将摆脱宏观经济周期波动的影响，走出独立上升通道。

从市场潜力和整体需求角度而言，中国眼科市场很大，但当前医疗覆盖率和实际发病人数间仍存很大差距。

相关数据显示，目前中国屈光手术量仅为每年200万例左右，仍有非常大的治疗缺口，有很多适合通过手术治疗的患者未被治疗。根据《国人近视手术白皮书》，2021年我国每千人近视手术量仅为0.7，低于同期发达国家水平，相较美国的2.6仍有3倍空间。

另外，研究显示，中国是全球白内障患者人数最多也是白内障致盲人数最多的国家。但目前中国每年白内障手术治疗量只有约400万例。根据《中国眼科行业产业现状与未来发展白皮书》数据，到2020年，中国百万人口白内障手术率超过3000例，相对于欧美的12000例，差异仍旧十分明显。

以巨大的潜在需求为背景，随着眼科健康教育的加强、新技术应用和医生缺口问题的解决，国内眼科医疗的渗透率有望稳步提高。

针对各专科医疗的商业价值，业内素有“金眼、银牙、铜骨头”的说法。眼科既有一定的专业门槛，可以防止内卷的过度行业竞争；又可以通过投资进行复制来扩张规模，而不像牙科那样受制于牙科医生的个人专业技能。因此，眼科的盈利能力显著高于其他专科，是大消费领域的黄金赛道。

面对行业需求增长的高度确定性，企业还需要凭借自身实力，才能接住这波“泼天的富贵”。

在国内眼科医疗这个“长坡厚雪”的赛道上，呈现出“一超多强”的竞争格局，其中，“一超”爱尔眼科龙头优势显著。

目前国内医疗资源区域分布严重不均。针对这一痛点，国内眼科医疗龙头爱尔眼科通过“分级连锁”的模式，在“横向成片、纵向成网”的医疗网络布局下，实现了资源配置的最优化和患者就诊的便利化，医疗网络的广度、深度和密度进一步提高，旗下各家医院的竞争力和集团品牌的影响力卓著，取得了巨大的市场优势。

据华西证券计算，2021年，爱尔眼科在屈光、白内障、视光、其他眼病民营市场中，分别占据38.8%、13.1%、41.8%和27.1%的市占率，在整体民营眼科市场占有率达到28%，包括公立医院在内的整体眼科市场占有率则为11.2%。

此外，作为全球规模最大的眼科医院集团，爱尔眼科凭借全球资源优势和分级连锁优势，持续布局海内外市场。公司医疗网络覆盖亚洲、欧洲和北美洲，奠定了全球发展的战略格局。截至2023年上半年末，境内爱尔眼科品牌医院229家、门诊168家，境外已在美国、欧洲、东南亚等布局124家眼科中心及诊所。

爱尔眼科的国际化有助于深度融合国际先进的医疗服务理念和最前沿的技术体系，嫁接高端服务模式、先进医疗技术和管理经验，帮助公司更好地发展国内的高端医疗服务，搭建世界级科研、人才、技术创新平台，取得全球资源整合优势。

在人才队伍和学科建设方面，爱尔眼科在业内可谓一枝独秀，建立起技术和专业人才的护城河。公司已形成了“多院”、“多所”、“五站”、 “四中心”、“四基地”、“一平台”、“一室”的创新型医教研一体化平台，进一步推动了临床科研学术工作的开展，取得良好的科研学术成果。

眼科医疗服务对设备依赖度高，先进设备是眼科医院诊疗的基础。爱尔眼科在国外先进技术和设备引进方面走在眼科医疗领域前列，显著领先于公立医院。

前几年A股市场成长风格投资盛行，赛道股龙头公司溢价过高，形成了一定的泡沫。

各种“茅”一度出现的高估，未来会有两种走向：一种是由于行业和公司的成长性不再，出现估值和业绩双杀，股价一蹶不振；另一种是未来真正的成长股，可以通过业绩持续增长，最终消化掉原来的高估值。

爱尔眼科无疑属于后者。

首先，公司所属行业具备长期成长性和稳定性，并非波动较大的周期性行业，因此，本来就应赋予较高的行业平均估值。

其次，作为龙头公司，愛尔眼科在行业中品牌优势、技术优势显著，在行业内应具备估值溢价。

我国眼科医疗服务近年来快速增长，考虑眼科疾病患病人群数量众多，未来行业将维持高景气度。

爱尔眼科在这一黄金赛道中遥遥领先，不断深化的临床医疗水平和医疗网络布局构成长期护城河，在变动的市场环境下表现出较强的业绩韧性。公司通过“内生+外延”的扩张模式，实现“成熟医院稳定增长+次新院潜力释放+并购基金旗下医院持续整合”，内外双轮驱动，助其快速、低风险且高质量的发展。

综上所述，眼科医疗需求长期增长的稀缺行业特质，以及作为龙头公司的巨大竞争优势，使得爱尔眼科成长性的逻辑坚实，业绩增长确定性高。即使在股市整体表现不佳时，也不必担心杀逻辑和杀业绩。随着估值的回落，公司投资价值日益显现。