东阿阿胶首推股票激励喜忧并存

杜鹏

2024年1月25日，东阿阿胶（000423.SZ）发布股份回购实施结果公告，截至披露日，公司已完成回购，已实际回购公司股份 151.24万股，占公司总股本的0.23%；回购最高价格为52.41元/股，回购最低价格为48.01元/股，使用资金总金额为7587万元。

根据公告，回购股份用于东阿阿胶股票激励。

这份回购计划出台于2023年收官之际，计划回购股份数量下限为151.23万股，上限为166万股，回购价格拟不超过74.82元/股，回购期限不超过12个月。

从回购计划出台到实施完毕，用时不到1个月时间，回购交易最高价格52.41元/股，显著低于计划设定的74.82元/股，给上市公司节约资金。

上述回购股份存放于公司开立的回购专用证券账户，后续拟用于股权激励计划。

1月3日，东阿阿胶发布第一期限制性股票激励计划（草案），拟授予不超过 151.23万股限制性股票，占公司股本总额的0.23%。其中首次授予134.27万股，占公司股本总额的0.21%，占本次授予权益总额的 88.78%；预留16.96万股，占公司股本总额的0.03%，占本次授予权益总额的11.22%。

本次限制性股票的授予价格为 24.98 元/股。1月30日，东阿阿胶收盘价为53.96元/股。

东阿阿胶是一家国企上市公司，推出股权激励在其历史上尚属首次。目前，华润东阿阿胶有限公司持有东阿阿胶23.5%的股权，为公司第一大股东，实际控制人为中国华润有限公司。

2022年年初，程杰履新总裁一职，2023年3月白晓松出任公司董事长，两人均出身华润系。白晓松曾任华润石化油站公司副总经理、华润（集团）有限公司战略管理部业务总监、华润双鹤助理总裁、华润雪花啤酒副总经理、华润三九副总裁等职。程杰曾任华润三九OTC终端代表、处方药管理专员、999 感冒灵产品经理、产品总监、OTC 销售市场部总监等职。

而本次股权激励的出台，市场认为将有望进一步绑定核心管理层与公司的利益，助力公司长期发展。

本次股票激励计划授予对象共有185名员工，其中总裁程杰获授4.31万股，副总裁卢家轩获授3.79万股，董事秘书丁红岩获授3.21万股，副总裁刘广源获授3.79万股，副总裁王延涛获授3.79万股，副总裁李新华获授3.32万股，副总裁李庆川获授3.21万股，中层管理人员、核心业务（技术）骨干178 人获授108.85万股。

对此，群益证券认为，激励涉及员工范围较广，绑定管理层及业务骨干与公司及股东间的利益，将更加有效调动团队的积极性和凝聚力，助力公司发展。

本激励计划限售期分别为自限制性股票授予登记完成之日起24个月、36个月、48个月。对于解除限售条件，激励考核要求以2022年为基准，2024-2026年净利润复合增速均不低于20%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平；2024-2026年净资产收益率分别不低于10%、10.5%、11%，营业利润率分别不低于23%、23.5%、24%。此外，对个人绩效也有相应考核要求。

从上面可以看出，本次股权激励计划考核涉及全面，除了对净利润有20%的复合增长要求，针对股东回报及企业运营质量方面也分别选取了ROE及营业利润率作为公司层面的业绩考核指标，并且考核标准逐年递增。群益证券认为，全面的考核要求将利于公司业绩有质量的稳步增长，夯实公司价值。

在市场声音纷纷点赞本次激励计划的同时，也要注意到可能存在的不足。

本次股票激励业绩考核基准年份选择的2022年，而并非刚刚过去的2023年。东阿阿胶1月27日发布业绩预告称，公司2023年实现净利润11亿元-11.6亿元，同比增长41%-49%。在2023年业绩相比2022年实现较大幅度增长的背景下，股票激励选择以2022年作为基准年份的达标难度要小于2023年。此外，本次激励是以净利润而不是以扣非净利润作为考核指标，前者达标难度要小于后者。

东阿阿胶2023年业绩虽然实现较大幅度增长，但从单季度来看业绩在逐季放缓。财报显示， 2023年前面三个季度，公司营收同比增幅分别为20.06%、17.39%、3.32%，净利润同比增幅分别为100.94%、55.89%、24.01%。公司2023年前三季度净利润增长52.79%，结合2023全年净利润同比增长41%-49%来看，四季度净利润增幅进一步放缓。

在2023年第三季度业绩增幅放缓的同时，东阿阿胶2023年三季度末合同负债同比增长51.64%至7.87亿元。与此同时，公司2023年第三季度三项费用率为49.37%，同比增加6.5个百分点，主要是销售费用同比增加8.4个百分点，券商估计主要是渠道优化及数字营销力度增加。

东阿阿胶的股权激励考核年份为2024-2026年，2023年并不在考核年份范围之内。对于上市公司而言，将利润留给激励考核年份，更加有利于激励达标。

东阿阿胶主要从事阿胶及系列中成药、保健食品和食品的研发、生产和销售。2022年，公司阿胶及系列产品实现收入36.99亿元，占营业收入的比重为91.52%。公司阿胶及系列产品主要包括阿胶块、复方阿胶浆、“桃花姬”阿胶糕、“东阿阿胶牌”阿胶粉等。

阿胶块是东阿阿胶最主要的营收来源。自从公司开始开启价值回归战略之后，主力产品阿胶块持续提价，使得经销商、药店和消费者更倾向于一次性在价格相对较低时购入较多产品，所以最终导致公司产品在渠道内和终端消费者中存量越来越大，其中渠道内的经销商和药店等存量较大。2019年开始，公司开始清理渠道库存，减少发货，2021 年公司存货水平开始快速下降，同时存货周转天数快速下降。目前，公司渠道库存基本恢复正常。华金证券研报显示，2023年前三季度公司阿胶块营收占比约50%，同比增长基本持平。

复方阿胶浆是东阿阿胶未来业绩重要增长点。2022年下半年，公司启动了复方阿胶浆大品种战略。一方面，公司积极拓展复方阿胶浆新适应症，有望拓展消费者人群，提升市场渗透率。另一方面，公司对复方阿胶浆全面实施品牌唤醒的整合营销策略。华金证券研究报告显示，公司复方阿胶浆2023年前三季度营收占比近30%，增速近40%。

“桃花姬”阿胶糕是东阿阿胶另外一个重要增长点。

桃花姬阿胶糕面对消费能力强、生活节奏快的年轻白领女性，根据经典膏方，由上等东阿阿胶、黑芝麻、绍酒、核桃仁、冰糖等配制而成，主要用于滋阴养血、润燥、美容养颜、增强免疫力。桃花姬阿胶糕最早于 2008 年推出，作为新的产品形态在已有渠道推广。

在上述新管理层上任后，公司计划把“桃花姬”从区域性品牌打造成全国性养颜零食领导品牌，确定全面激活品牌年轻化运营思路。2023年以来公司已通过打造出圈金曲、多媒体高频次重点市场覆盖、官宣明星代言等活动深化动销及终端渗透。华金证券研報显示，2023年前三季度公司桃花姬阿胶糕营收占比约10%，增速70%左右。该券商认为，公司未来将持续丰富桃花姬品牌内涵，探索“轻养生”第二增长曲线。

与此同时，东阿阿胶不断培育新产品上市。2023年上半年，公司线上推出阿胶速溶粉与奈雪奶茶合作；启动第二品牌“皇家围场1619”，进军男士滋补大健康市场；着力培育阿胶燕窝特色新品燕真卿即食燕窝。

东阿阿胶2023年业绩预告称，公司坚定实施药品+健康消费品“双轮驱动”增长模式，坚持“滋补国宝 东阿阿胶”价值引领，围绕全产业链保障复方阿胶浆大品种增长，积极拓展以桃花姬阿胶糕为代表的健康消费品，逐步构建“皇家围场1619”男士滋补产品矩阵，全力打造顶流滋补健康系列品牌，做大众最信赖的滋补健康引领者。

东阿阿胶管理层向市场传递出积极信号，不过这些美好预期最终能否落地变成现实仍有待持续观察。