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近年来，中国出生率和总和生育率逐年下滑，2022年人口增长率落入负值，人口数量迎来历史性拐点。人口通过劳动力供应和消费者需求两个渠道对经济增长的长期趋势产生影响。当婴儿潮出生人口达到消费峰值年龄段时，供需释放推动经济繁荣。

通常而言，出生人口的变化会滞后大约20年传导到劳动力市场，而劳动力人口在总人口中的比例上升大多会对宏观经济增长发挥积极作用。美国1965年至1981年、日本1960年至1970年、韩国1968年至1990年以及中国自改革开放以后的30年经济高速增长在一定程度上都受益于阶段性人口红利。

关于人口结构对资产价格的影响，研究发现通常在劳动年龄人口占比上升期，当地股市的估值有较大概率迎来长期提升，但反之不一定成立。在人口红利褪去的情况下，能否通过提高劳动生产率、发展科技创新、调整产业结构等途径实现经济增长，是影响股市表现的关键。对比来看，房地产市场与劳动力人口占比的相关性比股市与人口的关系更为密切。

资料来源：彭博，华福证券研究所