腾讯回购能扛起反转的大旗吗？

林松立

整个港股市场，在2023年回购金额创新高，210家上市公司共计回购1259亿港元。而2020年至2022年港股公司回购金额分别达159亿港元、381亿港元、1048亿港元。

当然，整个港股市场的低估，也是肉眼可见。

既然这么便宜，为何不回购股票？

参照海外经验，欧美日的资本市场已经成熟了多年，回购股票是一些经营较好的公司一个很重要的手段。比如苹果公司。

苹果可以称为美股市场最杰出最完美的代表之一。在过去的十年里，苹果管理层大约拿出了所有的利润，差不多6000亿美元用于回购股份。在几乎把所有现金流用于回购的同时，苹果还发行6%的企业债，用于日常经营，因为偿债的利息可以抵扣一部分税款。并且公司还把回购回来的这一部分股份给注销了，由此，苹果公司股份大约减少了40%。当然，苹果是一个全球企业，它很大一部分的收入来自国际其他国家，如果把这部分收入汇回美国国内的话，还需要额外征收一部分税。但这并不是苹果大力回购的主要原因。最主要的原因是，苹果这样经营非常好、每年利润非常出色、每个月都要流进大笔现金的公司，当它在市值低谷時，手里的现金，不是被以现金股息的方式派发给各个股东，而是直接用于回购。

因为，持续回购，一方面等于源源不断地新看好苹果的资金强力买入；另一方面，流通股减少了近40%！这两个方面因素叠加，导致了苹果公司的PE高达30多倍。

顺便再说一句，如果在PE高达30多倍的时候，还持续回购，那么这个操作相当值得商榷。

既有参照经验，港股又很便宜，为何它们不回购股票？

原因有很多，不管是A股还是港股，有不少是国有控股企业。国资企业的回购，程序相对复杂，也不是一般管理层能全权做得了主。

那民营企业呢？更多的是认知问题。并不是严重低估了就必须回购。好比二十几年前，跑步的人很少，可现在几乎每个城市每年都要举办好几场马拉松比赛，能完成全程四十几公里的，绝对人数是相当地多。即使如此，发展到这个阶段，绝大部分中国人并没有认识到，心血管和心脏方面的疾病，可以通过跑步这类有氧运动而大大幅度地降低发病率。所以一群人已经跑马拉松了，周边一大堆人却不知道这些人在干啥。

而且，谁说没有回购？其实不少公司加大了回购力度。比如腾讯控股，持续回购，每天3亿港元，后来增加到每天4亿港币。市场戏称之为“腾四姨”。前不久规范游戏行业的征求意见稿发布当天，腾讯股价暴跌，当日公司把回购金额提高到10亿港元，“腾四姨”变成了“腾十姨”。10亿港元回购金额持续了8天，之后降低。看来，腾讯对于回购的认知，还有待提高。

个人认为，腾讯可以持续维持每日回购10亿港元的规模。原因是港股对回购有很多限制：财报前一个月内不能回购（那一年有四个月是不能回购的）；回购的价格不能超过前五个交易日的收盘价均价的5%。等等。

而腾讯现金流很充足，现在战略投资上，远不如以前的机会多了。腾讯以前投了很多项目：美团、拼多多、滴滴、京东等基本都战略入股了。现在持有的拼多多，市值差不多2000亿美元。腾讯一边可以持有的涨幅较高的股票资产一边回购自身股票，一天10亿港元，并非不可实现。

港股中，腾讯2023年回购额达484亿港元，占港股市场回购总额的38.46%。。如果2024年以每日5亿港元回购金额来计算，全年大约900亿港元。对比苹果的回购力度，腾讯当然远远不足。在目前的价位上，腾讯即使每日回购20亿港元，都是可以考虑的。不过，认知决定资本市场上的决策，能做到每日5亿港元回购，也已经很好了。

阿里巴巴近期也公告，2023年全年回购金额95亿美元，并且把这部分股票予以注销（减少了3.3%的股份），公告称，在董事会授权的股份回购计划下仍余117亿美元回购额度，时间有效期到2025年3月份。

经济不好，所以股市不好？事实上，股市经常跟经济不同步。经济不好，股市反而经常暴涨，因为市场预期会实施量化宽松。资本市场经常这样，投资者疯狂起来砸锅卖铁地买入，悲观时发誓再也不会进入股市了。所以巴菲特才会常说，别人恐惧时就是买入时机；大众狂欢时就是卖出时机。明明是超低价，正是大好的低价买入时机，市场却恐惧到极点；明明是大祸即将临头，大众却在狂欢。

这次无论港股还是A股，低迷的时间足够长。港股连续四年的下跌，足够令市场悲观。海外那些机构管理者，一直在承受着巨大的赎回压力。股市是反人性，持续不断无尽头的下跌，投资者一定是不断地持续赎回，直到股价反弹，才会停止。普通投资者的趋势，一定是越跌越赎回。

国际投行摩根的一个统计数据显示，海外基金在2023年12月份加速抛售中国股票。而2024年1月份开年后持续下跌。看似无尽头的下跌，但恒生指数也只是跌回到2022年底的新低而已。

股市有涨就有跌，不可能这么一直跌下去。什么时候能反转呢？真的无人知道。

以下的一些案例真的值得仔细思考和琢磨：价格趋势一旦形成，经常会持续一段时间，有时候会很长时间。但什么时候改变呢？却无法预测。道理也很简单，如果能被预测的话，那么它也早就不会运行至那个价位了。

第一个案例是美国利率。恐怕很多人对前几年满大街的“负利率时代”到来这样的说法，还记忆犹新吧？美国利率当时持续下跌，再加上几乎整个市场都判定低利率时代真的到来了。君不见日本的低利率持续了二三十年么？正是因为这样的说法深入人心，导致了美国利率突然暴涨时，几个银行因持有太多的短期国债，而造成账面亏损，以至于倒闭了（利率上升，则债券价格下降，持有的债券账面亏损）。

第二个案例是美国国债利率的剧烈波动。

美国债券市场非常大，单单美国政府的债券余额，就高达30多万亿美元，且持续以每年2-3万亿美元的增量增长。在持续预期通胀的情况下，美国20-30年的长期国债利率飙升至5%多的水平。

价格是收益率的倒数，收益率越高，价格越低。由于是20年期，久期很长，价格波动远比收益率波动大。当国际投行有开始预测2024年年底将有可能第一次降息时，债券收益率已经回调了一段时间。当又有投行，把第一次降息的时间提早至2024年中期的时候，债券收益率早已回调了两个月，而且很快地，债券收益率竟然跌回了2023年的中期水平。此时，可以看得出，价格的波动远早于美联储降息的时间，毕竟何时降息还没明确，而债券收益率已经大幅度地回调了。

第三个案例是人民币汇率。在资金持续外流的过程中，整个市场继续惨淡，从数据来看，海外基金在2023年12月份更大幅度地减持中国股票，但人民币汇率并没有突破7.3关卡，而是盘整了较长时间后，掉头向下开始升值到7.1。这里面有很多因素，有年底出口商加大结算的因素，也有政府努力的因素，但至少在依然萧瑟的市场中，它升值了。

第四个案例是美元指数。美元指数创立于1971年，基期设定为100。美国经济在过去的半个世纪，也算是最强者之一，但是美元指数竟然只是在102的位置。有趣的是，在过去的两个月内，美股迎来一波很强的升势，而美元指数却迎来了一波很弱的跌势。

价格走势，神鬼莫测。想预测拐点？很难。但有涨必有跌，这是规律。港股和A股，何时会迎来大反转？绝大多数时候，只有等行情走强了较长时间，才哦一声，原来那时候是底部。如此，就让我们一起看看未来会如何发生吧。