公募基金海外投资版图扩容越南、印度、日本等单一市场产品占优

李梦一

今年以来，海外市场表现可圈可点，除了美股市场外，部分冷门市场股价表现也较为优秀，近期多国股指陆续创下历史新高，带动部分布局于这些地区的QDII产品取得较好收益表现，如天弘越南市场、宏利印度、摩根日本精选等。不过，从公募基金布局角度看，绝大部分基金公司将QDII额度放在股票指数产品上；与QDII指数产品大多仅涵盖1～2个地区不同，QDII主动基金会更多进行区域和个股的主动比较。

从QDII基金整体区域配置角度看，中国香港和美国市场是QDII基金的主要投资区域，合计占比超过90%，其余国家和地区如德国、澳大利亚、法国、韩国等占比均未超过0.20%。这和QDII本身的产品结构相关，出于自身海外股票研究力量稍弱以及海外被动投资更加风行的双重影响，基金公司大多通过被动指数的方式布局海外市场，因此跟踪恒生科技、纳斯达克指数等主流指数的ETF成为QDII规模的绝对核心。

主动股票QDII方面，中国香港同样是大部分QDII主动权益基金偏重的地区，目前共有35只产品在中国香港布局了最大比例的股票资产。此外，28只主动股票QDII的首要股票资产分布地区在美国、越南、日本、印度、法国等小众市场，合计配置规模不到60亿元。

在仔细研究主动QDII产品的持仓后，不难发现单纯的区域分类并不能很好地解释主动股票QDII的投资偏好。即便是投资于全球市场的QDII基金对主营业务在国内的上市公司也更为偏好，尤其是在中国香港和美国上市的中概股，例如在中美市场均有侧重的易方达全球成长精选，其三季度的重仓股中包含网易、中国移动、中国电信、腾讯和三花智控五只国内股票，对中国移动和中国电信均选择了H股。首先因为海外监管和披露与国内不一致，基金管理人不仅需要克服时间上的不一致，还需要花费更多的精力去主动挖掘信息以及研究公司基本面，其中信息构成障碍的部分包括文化差异、数据收费、信息质量以及政治壁垒等。

数据来源：Wind，截至2023-12-4（持仓截至2023-9-30）

这也解释了相对比较基准，少数配置多地区的产品超额收益并不明显的问题：今年以来，摩根新兴市场涨幅5.34%，表现弱于印度市场指数、越南胡志明指数等市场关注度较高的新兴市场宽基。虽然基金的海外配置分散较有效，比如其重仓股中的台积电、三星电子等半导体产业链公司今年累计涨幅在30%以上，印度工业信贷投资银行、HDFC银行在内的印度市场权重股的累计表现也相对稳健，但是基金同样重仓的一些国内公司今年表现却相对一般。比如长期配置的阿里巴巴和阶段布局的百胜中国，基金三季度加仓的美团更是在近期出现了一波大幅调整。

回顾主动股票QDII，最具特色和代表性的还是集中单一市场的产品，目前规模最大的主动QDII基金天弘越南市场规模已经超过50亿元。在规模增长的过程中，基金也基于VN30指数进行了一定的主动偏离：一方面，目前基金规模较大，部分个股持仓可能触及外资持股比例限制上线，基金持仓并不完全复制指数，根据半年报披露的全部持仓，23只股票中VN30的占比约90%；另一方面，基金也进行一些主动偏离，今年以来，在银行和券商板块有一定超配，尤其是以西貢证券公司为代表的券商直接受益于低利率环境，今年以来涨幅接近90%。

今年以来单独布局屡创新高的印度市场的QDII基金并不多，相比工银印度市场主要使用基金投资，宏利印度是仅有的专注股票投资的印度市场基金，基金持股相对较为分散，采用少部分个股集中持有其余个股平均持有的组合构造方法，仅少部分个股重仓超过4%，其余个股仓位大多在1%～3%。和摩根新兴市场一样，其同样大幅增配了印度工业信贷投资银行，历史平均仓位在5%以上。印度市场上涨的要素除了基本面层面的持续增长（MSCI印度指数的EPS年化增速高达15%左右），其高达23%的退市率虽然对中小投资者是一种保护，也导致市场流动性天然向更优质的企业集中。

除了以上专注某一市场的QDII基金，分散配置的QDII和专注细分主题的QDII产品较其宽基或者指数产品的优势并不明显。以科技板块为例，科技QDII主动权益产品中，历史业绩较好的国富全球科技互联今年获得了38.28%的收益，但仍弱于纳斯达克44.79%的表现。医药板块的汇添富全球医疗收益率-1.86%，和其基准指数之一的标普全球1200医药指数相仿（-1.61%）。而从持仓看，虽然也把握住了诺和诺德和礼来在多肽药物的快速增长，但也有投资国药控股等失败案例。

消费板块上，汇添富全球消费的配置主要集中在亚马逊、宝洁、开市客等美股零售、娱乐类领域；在欧洲股票中，其也持续持有爱马仕等头部的奢侈品公司，投资逻辑和大部分投资国内消费品的基金经理一样：具备顶级品牌力和强大能力的公司能够穿越周期，不过考虑到基金也持有一些港股仓位，今年以来的业绩较其跟踪的MSCI可选消费指数存有一定差距。

（文中所提基金仅作为举例，不作为买入推荐。）