企业战略差异对融资约束的影响研究

梁人文

（新兴重工投资有限公司，四川 广元 628000）

实施差异化战略的企业和执行行业内“约定俗成”发展战略的企业相比，在内部控制和治理方面都具有较强的差异性，并且战略差异度较高的企业往往更加关注创新，更加注重创新能力的增长。因此，企业没有建立起足够标准和严格的内控制度，预留了更多宽松的发展和创新空间，以保证企业可以随时进行体制改革和经营模式的创新。实施常规战略的企业通常拥有更加成熟的内控体系和规章制度，管理和经营程序更加规范、更加标准，决策控制系统更加完善，决策权力高度集中，整体经营运行效率较高，通常能够给金融机构更高的印象，在融资方面往往更占优势。战略差异度较大的企业通过不断创新内部控制和管理程序与流程，不断变更决策权和规章制度来适应新的战略发展阶段，导致其产生的各项经营信息和财务信息难以全面真实地被披露出来，审计机构更容易在审计报告中指控和披露其更多的内控缺陷，从而导致企业的经营风险增加，这对于企业融资而言，无疑是巨大的负面冲击。因此，企业战略差异和融资约束之间必然存在着特定的联系，本文就此展开一系列研究分析。

一、文献综述

1.企业战略差异

何志远（2022）指出企业战略是为了实现企业长久发展目标和企业价值最大化的总体发展规划，是一种指导企业长期发展和各个经营阶段核心任务的规划，具有较为重要的作用。而企业战略差异度指的是与行业常规战略不同的具有较强异质性的差异化战略[1]。孙博雅（2023）围绕企业战略差异度对投资效率的影响进行分析，认为企业战略差异度可以用产品差异化来衡量，但是不只包含了产品差异度的方面，还包括了管理模式、商业模式的差异度。企业在制定战略时通常可以选择同行业的常规发展战略，也可以立足于创新立场，结合企业自身发展制定与原有常规战略存在较大差异的战略，两类战略都有其特征和优势[2]。彭煜（2023）分为企业战略差异会显著增加企业的非效率投资行为。因为企业实施差异化战略所需要付出的资金要素、资源、精力等远高于实施常规化战略所需要投入的部分，常规战略模式可能会减少企业的经营风险，使得企业按照常规投资规律来进行投资经营活动，可以给企业带来相对而言较为稳定的收益，但是同样也会使得企业在同产业内的企业竞争中表现得更加平庸和普通。为了追求突破和发展，实施差异化战略是可行的，并且随着企业战略差异的扩大，企业所面临的经营风险也相应提高[3]。

2.融资约束的影响因素

李雨繁（2022）指出，当前我国资本金融市场并不是完善和成熟，金融体制机制还需要进一步完善，并且因为资本市场摩擦、内源融资成本和外部融资成本不一致、第一类和第二类代理问题盛行等问题引发了融资约束。融资约束影响企业的融资效率，对于急需资金融通的企业设立高墙，使得企业融资困难、融资成本高[4]。张潇丹（2022）指出，信息不对称和道德风险使得融资约束一直存在。因为金融机构无法全面真实地获得企业经营的一手数据，对其经营业绩、财务状况的了解和认识停留在企业所披露出来的部分和能够调查到的部分信息，仍然不能完全准确预测贷款风险和企业经营风险。因此，金融机构倾向于收取更高的风险补偿，设定更高的贷款利率，更短的贷款期限和更高的贷款条件，从而出现较为严重的融资约束情况[5]。王常青（2022）和于月莉（2022）等指出，融资约束会严重制约企业的发展，使得现代化企业无法及时获得所需的资金要素，难以实现业务和规模扩张，因此解决较为严重和较为普遍的融资约束问题迫在眉睫[6-7]。

3.企业战略对融资约束的影响

马丽（2021）认为战略差异会影响企业商业信用供给，从而对其业绩和信用等级产生影响，从而作用于融资效率，对企业融资产生一定影响[8]。谢思维（2022）指出企业战略激进度的提升会加剧企业的融资约束问题，战略激进度和企业融资约束呈正相关，企业战略激进度越高，商业信用融资难度越高[9]。杨书琳（2022）指出，企业战略差异和融资约束之前存在正相关关系，企业采取行业非常规的差异化规战略，使得金融机构难以有效评判其经营和盈利能力、经营风险等，使得二者信息不对称性增加，从而降低了信用配给，导致融资约束加剧[10]。

二、企业战略差异对融资约束的实证分析

1.假设：企业战略差异与融资约束正相关

企业战略定位直接决定了企业在未来一段发展时期内的发展规划和发展方向，确立了企业的发展目标。同一行业和同一生命周期的企业往往可以采用大同小异的普适性战略，以降低经营风险，提高经营稳定性。但是部分企业则会另辟蹊径，设计制定和实施超出行业常规的战略，以降低企业发展战略的可复制概率，保证企业发展战略的独特性，从而提升企业的竞争力。

但是企业执行差异化战略，会增加其审计成本和经营风险，导致融资约束加剧。较为新颖和独特的发展战略，迫使企业投入更多时间精力，需要更加注重创新，并且为其重塑制度空间，这也需要更多的资金支持。外部投资者、债权人在对企业作出是否融资的决策时会考虑其潜在的经营风险，企业战略差异度会影响外部融资主体对企业经营风险和运营能力的评价，倾向于提高融资门槛和融资成本，寻求更多风险补偿，最终表现为条件更严苛、利率更高的贷款。因此，企业战略差异极大程度上会加剧融资约束。

导致企业战略差异度影响融资约束的最根本原因在于融资双方信息的不对称性。企业战略差异度越大，商业银行等金融机构越无法通过常规的行业发展战略来判断企业战略选择的正确性，难以根据既有的经验和信息来判断其是否具有较强盈利能力、还款能力等，因此信息不对称性相应增强。而作为企业债务融资的主要对象，商业银行不愿意在实施差异化战略的企业身上花费更多成本和时间精力，因此提高了相应的授信条件和贷款成本。而除了债务融资外，企业融资中较为常规的融资方式还有股权融资。同样的，当企业战略差异度较大时，金融市场上的投资者和专业人士对企业未来经营发展的预测趋于两极分化，资本市场定价效率降低，影响企业股票价格，使得企业想要从获得外部融资，则需要付出更多成本和风险，承担更大偿债和支付压力与负担，间接抬高了企业的融资门槛。

2.样本和数据选取

本文选择2011—2022 年，我国A 股上市公司，收集其相关数据，先进行初步处理，通过数据清洗和标准化处理流程来处理初始样本，整理出符合条件和可以用于实证分析的部分数据，剔除掉2011—2022 年的样本期内被 ST 的公司、相关数据异常或缺失的公司、剔除金融公司。经过标准化处理后，得到18030 个观察值，将其作为研究样本，选择统计软件对其进行回归统计分析。

3.变量选取

（1）变量指标体系构建

企业战略差异对融资约束影响实证分析所需要用到的全部变量如表1 所示，其中又可以分为被解释变量、解释变量和控制变量。

表1 变量及其含义

（2）被解释变量

被解释变量为融资约束（SA），根据融资约束程度的分析评价指标，包括企业规模和上市年限两个指标来构建融资约束指数，计算公式为：SA=-0.737Size+0.043Size²-0.040Age，其中Size 为企业规模，Age 为上市年限。融资约束指数为负数，负数越小，绝对值越大，说明融资约束越严重，而融资约束指数为0 时，说明不存在融资约束。

（3）解释变量

解释变量为战略差异（DS），从六个维度来构建解释变量的战略差异（DS）指标，分别包括广告强度、研发强度、资本密集度、固定资产更新程度、费用构成、财务杠杆这六个维度，如表2所示。

表2 企业战略差异度（DS）指标

DS 等于六个指标标准化处理后的绝对值加权平均，DS 指标越大，证明企业战略与行业平均水平差异越大，企业战略差异越偏离行业常规，差异度越大。

4.模型建立

为了检验“企业战略差异与融资约束正相关”的假设，构建回归模型，如回归模型1 所示。如果相关系数β1显著为正，则说明企业战略差异和融资约束之间存在正相关关系，β1为负，则为负相关关系。

模型1：

5.数据分析

（1）描述性统计结果分析

主要变量的描述性统计结果如表3 所示，在10830 的样本数量下，企业战略差异度平均值为0.474，说明市场上有实施偏离行业常规战略的企业存在，因此研究企业战略差异度对其融资约束的影响具有较强的必要性。

表3 主要变量的描述性统计结果

由表3 可知，企业战略差异度平均值为0.474，融资约束平均值为3.460，企业战略差异度中位数为0.386，融资约束中位数为3.443。以企业战略差异度的中位数为分界线，将企业分为战略差异较大的组和战略差异较小的组，以此来观察企业战略差异度对融资约束产生的影响，企业战略差异低于中位数的组和高于中位数的组相比，融资约束中位数显著增加，初步反映出企业战略差异增大可能会加剧融资约束的可能性。

（2）相关系数分析

选择相关系数最高的几个变量，包括DS、Size、Lev 以及Tangi，主要变量相关系数如表4 所示。

表4 主要变量的相关系数

表4 中，企业融资约束（SA）指数和企业战略差异度（DS）指数的显著性水平大于0.001，说明企业融资约束和企业战略差异指数数据具备了差异显著。并且β1为正，说明企业战略差异对融资约束具有显著的正相关性，企业战略差异和融资约束存在正相关关系，原假设成立。

三、提升企业战略差异度带来的优势

1.提升在同产业内企业竞争中的优势

企业实施差异化战略能够有效提升企业在同产业内部的企业竞争中的核心竞争力。一般企业都是采取行业内通用和达成共识的治理方式和商业模式，所选择的战略方向都大同小异。在大部分企业都朝着同一战略目标前进时，具有较强异质性特征的企业能够通过发展不同的领域和赛道，从中脱颖而出，减少产品和服务单位同质性，从而获得相应的竞争优势，推动企业的高效发展。

2.形成和提高产业进入屏障

企业实施差异化战略还能够形成更高的产业进入屏障。企业较高的战略差异度使得其产品、服务和企业形象、营销方式等都较为独特，新进入该领域的参与者需要克服差异化战略下的特色产品和品牌效应，甚至需要超过相应企业才能够在行业中生存下来。新进入相应产业的市场竞争者要抢占市场和客户，则需要弱化原有实施差异化战略企业的产品和服务特色，付出较大的成本，要么是提供一个更具有特色的产品或服务，要么是通过价格战略来吸引客户。因此，企业较高的战略差异化程度下，新进入产业的竞争者所带来的威胁会相应下降。

3.降低替代品威胁

企业战略差异度的提升还能够有效地降低市场上同类同质替代品的威胁，使得企业长时间保持着一个较为稳定的市场份额占有率和稳定的销售收入。通过差异化程度较高的战略，企业可以打响自身的特色，在消费疲软和同质产品审美疲劳的情况下，新颖的产品和服务容易让人眼前一亮。并且因为企业的差异化战略，导致其他企业难以复制相应战略差异度较高企业的成功之路。

4.增强企业定价能力

提升企业战略差异度还能够有效地增强企业的定价能力。因为供应商和购买商都难以在市场和行业内寻求一个完全一样或者是高度相似的企业，因此战略差异度较高的企业在面对供应商时和购买商时，态度可以更强硬。例如，在企业销售产品，购买商购入产品时，因为企业高度差异化的战略形成了独具特色的产品和服务，其他企业无法提供同质服务，因此在购买商要求下调价格时，企业具有较强底气回绝这一请求，提高企业的讲价定价能力。

四、战略差异度高的企业缓解企业融资约束的对策建议

1.加强品牌建设和市场形象塑造

具有较高战略差异度的企业为了有效地缓解融资约束，提高融资效率，应当要加强品牌建设和市场形象塑造，打造具有良好口碑和较高知名度的品牌，从而在营销上获得优势，减少因为战略差异可能带来的经营风险。通过品牌建设和市场形象塑造先积累一批固定的消费者，并且以战略差异为特征来打响企业知名度，通过其特色经营管理理论或者是发展战略来打造系列化品牌，从而有效地提升企业的经营业绩，为企业获得融资奠定基础，吸引更多投资者和金融机构，减少对其差异化战略的风险补偿，提高融资成功率。

2.加强信用等级和抵押担保管理

企业还应当加强信用等级管理以及抵押担保物管理。在商业银行的债务融资下，企业如果想要成功获得贷款，就必须要具备相应等级的信用水平。不同信用水平对应的授信额度不同，贷款规模也不同。为了有效地缓解融资约束，融通更多资金用于实施差异化战略，企业应当加强日常经济交易行为管理，及时还清债款、支付应收账款，减少违约率。并且加强抵押担保物管理，提高企业的抵押担保能力，从而有效缓解融资约束问题。

3.建立公开的信息披露和共享平台

导致企业战略差异度提升，融资约束程度相应增强的根本原因是信息存在不对称性。因此，企业需要建立起公开的信息披露和共享平台，推动业财融合，将可以披露和必须披露的信息整理好后，准确无误地披露在企业官网或者是在运营的新媒体账号上，以便投资者和其他金融机构随时查看，降低融资双方的信息不对称性。金融机构搜集和了解企业经营和财务信息的成本降低，并且掌握的信息更加透彻和真实，有利于其作出更科学的融资决策。

4.加强融资双方的对话沟通和交流

实施差异化战略的企业在申请商业银行信用贷款或者是面向资本金融市场发行股票时，都需要面向投资者和融资者详细解释差异化战略的含义以及独特优势，强调企业的核心竞争力，通过加强融资双方的对话沟通和交流来避免金融结构因为对企业差异化战略了解不深而作出错误的融资决策。企业需要加强差异化战略实施的规划，形成具有较强可行性的战略规划，体现差异化战略的收益性、可持续性和独特性，以此来吸引更多投资者。

5.构建多元化和多层次的融资体系

企业需要构建多元化和多层次的融资体系，面对单一的融资组合和融资产品结构进行创新，考虑选择供应链金融模式或者是和金融科技企业合作，在保持与商业银行等传统金融机构的合作下，广泛拓宽融资渠道，增加自身的融资可选择性。一方面需要保证商业银行信用贷款和股权融资等为主体的融资结构，一方面也需要广泛探寻新的金融产品和融资模式，不断优化企业的融资选择。

五、结语

综上所述，企业战略差异度和企业融资约束之间存在着正相关关系。企业战略差异对融资约束的影响，是通过“企业战略差异—信息不对称—融资约束”这机制完成的，融资双方信息的不对称是导致企业战略差异度对企业融资约束产生显著影响的作用机制和中间渠道。实施非常规差异化战略的企业需要正确认识差异化战略给融资带来的负面影响，并且探寻行之有效的解决策略，提高融资效率，降低融资风险，通过有效的内外部治理和控制来提升企业的经营业绩，并且加强企业的业财信息整合以及战略信息披露程度，有效削弱企业和金融机构之间的信息不对称，向资金融出方发出积极信号，从而吸引更多融资，降低企业过大战略差异度对其融资的负面影响，更好地应对当前越发激烈的市场竞争环境和金融环境，促进企业的高质量战略发展。