股权激励、融资约束与民营企业创新

丛 政

（南京大学马克思主义学院，江苏 南京 210000）

一、股权激励、融资约束与民营企业创新

1.民营企业与创新能力

改革开放以来，我国民营经济蓬勃发展，在过去40 多年中取得了从“0”到“56789”的伟大成就，即贡献了50%以上的税收、60%以上的国内生产总值、70%以上的技术创新成果、80%以上的城镇劳动就业、90%以上的企业数量。据国家市场监督管理总局发布的最新数据显示：截至2023 年5 月底，我国登记在册民营企业达到5092.76 万户，较2012 年底增长了3.7 倍，民营企业在企业中的占比由79.4%提升至92.4%，在国民经济发展中发挥着至关重要的作用。面对世界百年未有之大变局，民营企业仍承担着重要的责任与使命，它们是技术创新的主体，是实现科技攻关的重要力量。2021 年的全国两会《政府工作报告》中提到，坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，运用市场化机制激励企业创新，强化企业创新主体地位，提高企业技术创新能力，激发人才创新活力，更好发挥创新驱动发展作用。可见，大力提高民营企业创新能力不仅是促进民营经济发展壮大的强大动力，同时也是实现中国经济高质量发展的新源泉，对于推动我国进入创新型国家前列、提升国家综合竞争力具有重要意义。

然而，受历史条件和现实环境的影响，我国民营企业创新长期以来面临着宏观经济政策不稳定、家族式管理模式落后、融资难、融资贵等问题。一方面，在“股东-管理层-员工”这一委托代理链条下，各个主体的行为方式、个人特质和相互关系都影响着创新活力、创新政策与创新环境，这对于一个企业进行价值创造和创新产出具有重要影响。另一方面，民营企业的创新行为由于具有投资风险性高、成本回收周期长、失败容忍度低、收益不确定性强等特点，获得融资的渠道较窄，融资环境较差，成为制约企业创新行为的重要因素。结合当下强调“创新是第一动力”“人才是第一资源”的时代背景，发挥好人力资本和资源投入优势，有效激发员工的积极性和创造力，改善民营企业融资约束环境，进而促进民营企业自主创新能力[1]，具有重要的实践价值和研究意义。

2.股权激励对民营企业创新的影响路径

习近平总书记在党的二十大报告中强调，必须坚持“人才是第一资源”，深入实施“人才强国战略”，坚持“人才引领驱动”。人力资本对于民营企业创新偏好与能力起着重要作用，人力资本驱动型企业的股权结构也与公司治理和企业绩效密切相关。当前，市场经济条件下的制度安排为广大劳动者从事生产和创新活动提供了强有力的激励[2]，这也呼吁着民营企业不断优化股权结构，让激励机制鼓励劳动者更有动力从事创新行为。

对于民营企业来说，合理的股权结构可以为企业带来更高的价值，经理人的激励机制对民营企业创新具有至关重要的影响（Lin et al.，2009）。实行恰当的股权激励符合“以人民为中心”的基本原则，是社会主义基本分配制度的重要实现形式[3]；能在坚持按劳分配原则的基础上加强企业团队内部的联系，有效避免“搭便车”行为，鼓励管理者和员工各司其职，提升治理才能和研发效率，并发挥合作与监督的协同效应，增强互相之间的信任和依赖，更关注企业长远发展[1]。研究表明，个人或民营经济主体的股权比例越高，越能调动管理者的管理积极性和员工的创新热情，其完善公司治理机制、进行技术创新的动力就越足，促使民营企业有显著更强的创新活动。相比于传统薪酬制度，良好的股权激励可以有效缓解由委托代理问题造成的管理层短视行为[4]。拥有企业股权的不同主体基于利益共享、风险共担的原则，能够充分发挥自身优势，将专业技术和业务能力投入到企业研发和创新活动中，不仅能够鼓励更多拥有核心技术的人才获得股权激励，最大程度上提高资源利用效率，还能构建企业命运共同体，增强企业内部的凝聚力、归属感和责任感，既优化了决策效果，同时也能降低道德风险，进而提高民营企业研发创新能力。

3.股权激励、融资约束与民营企业创新的相互关系

充足的资金投入是民营企业开展创新活动的重要保障。在发展初期，企业不仅要对现有资金进行合理统筹，还要不断拓展融资渠道，吸引更多的资金流源源不断进入，以维持企业资金周转和可持续发展。因此，融资能力关系到企业创新活动能否顺利开展，稳定的资金来源对于民营企业创新至关重要。中小型民营企业是发展高新技术产业的中坚力量，是进行科技创新的主体，它们拥有一定技术但没有与之相匹配的资金、资源等实力将其推广。正如厉以宁所说的那样，民营企业更多具有一种草根性质，民营企业家通常被称为“草根企业家”[5]，国家鼓励、支持和引导民营企业发展，但很多民营企业规模较小，往往囿于自身条件限制没有能力将科技发明转化为产品服务，更不利于品牌塑造。在获得融资方面，民营企业时常面临巨大的融资约束，即由于信息不对称或者代理问题而导致企业融资成本存在内外之间的差额，差额越大就意味着融资约束越严重[6]，从而阻碍其获得源源不断的资金流，无法为企业后续创新活动提供稳定的支持，抑制了不少民营企业的创新行为。

实行股权激励计划有利于缓解融资约束，从而进一步提高民营企业创新能力。企业实行正向的股权激励计划，将“股东-管理层-员工”这一委托代理链条上的不同主体的利益连接在一起，促使其作出更多符合企业长远发展的行为：在股权激励下，股东将根据公司章程按时缴纳出资额，积极发挥管理才能参与重大决策，谨慎选择企业管理者；管理层将积极引入创新投资，加强投资者关系管理，认真对行业发展现状及前景、研究方向、竞争优势、战略规划等方面进行深入调研[7]，帮助企业吸引更多的创新投资和支持资源，为创新活动的开展保驾护航；员工将对企业未来发展趋势持有乐观态度，加强对企业的认同感，吸引更多相关行业的创新人才加入，调动成员间深耕专业技术领域、钻研关键核心技术、提高研发效率的积极性；此外，受到股权激励的员工也作为激励对象可以选择行权，认购款将用于补充流动资金[7]，在一定程度上缓解了民营企业的融资困境。综上，实行股权激励计划、让更多员工持股的股权结构能够有效缓解融资约束，从而更能提高民营企业自主创新能力，激励效应显著。

二、当前民营企业创新面临的主要问题

1.家族式管理模式阻碍民营企业转型升级

从公司股权结构的角度来看，现有研究文献表明，民营企业呈现出显著的股权高度集中的特征[8]。在民营企业发展过程中，一些企业经营理念落后，到目前为止仍采取家族式管理模式的股权结构，这种股权结构在一定历史时期和社会发展历程中具有合理性，但随着时代发展和社会进步，家族式管理模式的弊端日益凸显：股权高度集中，企业所有权和经营权相统一，管理者既是企业的所有者又是企业的经营者，容易出现“一股独大”“一言堂”现象以及职业经理人的机会主义行为和道德风险问题，导致管理层的短视效应和决策短期化，形成封闭僵化、任人唯亲的企业氛围，缺乏精神激励和人文关怀[9]，不利于管理层科学民主决策以及企业创新活动的开展；还有一些企业尽管采取了股份制模式，但由于难以转变陈旧观念，他们不愿意放弃家族控制和经营的管理模式，这种股份制的实质依然是家族制，缺乏成熟的职业经理人制度，难以建立所有权和经营权相分离的现代企业制度，影响民营企业的转型升级。我国大部分民营企业都是中小微企业，规模较小，企业主心态也较为保守，大多数都是维持生计型企业家，缺乏熊彼特式创新型企业家，尽管高度集中的股权结构在维持民营企业稳定运营上具有一定合理性，但这种股权结构容易导致企业主受限于自身知识水平、文化程度和个人能力，进而限制了企业的多元化决策，长远来看不利于提升企业发展的核心竞争力。

除了股权高度集中，股权结构单一也是阻碍民营企业规模扩张的一大痛点[10]。就目前情况来看，现有民营企业很多都是从家族企业发展而来，拥有强大的社会关系网络。在家族式管理模式下，这些民营企业的股权结构基本都是以亲缘、血缘、地缘为纽带建立起社会关系，因发现商机、开拓市场、抓住机遇而令整个家族成员拥有企业的全部股权，具有广泛稳定的社会联系。但这种以亲缘关系为核心特征的单一的股权结构社会化程度低[11]，容易造成“内部人控制”的局面，导致部分人利益受损，影响企业的法制化和制度化发展。此外，单一的股权结构也使得融资渠道较为狭窄，容易限制在亲朋好友出资的小范围经济圈里，不利于拓展银行业和其他途径的融资渠道，更阻碍了民营企业扩大自身规模，实现利润最大化。

2.融资约束问题导致民营企业陷入创新困境

由于内外部因素叠加的影响，民营企业常常因融资约束问题而陷入创新困境，这是民营企业发展中不容忽视的一大问题。造成融资难融资贵的原因是多方面的：首先，在享受融资待遇方面，各大银行普遍存在所有制歧视观念，进而导致对不同企业的信贷歧视，民营企业与国有企业、小企业与大企业在融资地位上不平等。尽管国家提出要引导金融机构增加信贷投放，扩大信贷规模，降低融资成本，缓解中小微企业融资难题，但出于安全性考虑，银行更愿意将贷款投放给国有企业和政府融资平台，或是为了规避风险，更愿意对大客户和大企业“争贷”而对小企业“惜贷”。其次，由于社会信用体系不健全和市场制度不完善，民营企业与银行之间信息不对称，且创新活动风险高、发明专利估值主观性强，贷款经历不足的民营企业信用信息相对较少，缺乏稳定的信誉和可信赖的担保机制，银行更难以通过观察其历史还款情况判断其还款意愿，导致首贷客户难以获得银行贷款。最后，从金融环境来看，当前为中小企业服务的金融机构明显不足，信贷投放额度也相应下降，广大民营企业面临着日益增长的融资需求与资金紧缺供不应求之间的矛盾。此外，银行信贷投放门槛较高、抵押条件严苛、手续繁杂、办理周期长，导致中小企业因资金流吃紧而中断研发活动，错失了技术创新的关键时期。

3.创新驱动力不足制约民营企业核心竞争力提升

创新的驱动力是企业实现可持续性发展的保证，创新驱动力不足将影响我国民营企业自主创新行为，导致企业缺乏自主创新成果，进一步制约核心竞争力的提升。受到家族式管理模式和融资约束问题的限制，我国激励与约束机制不健全，创新发展空间亟需完善，民营企业尤其是中小微企业的自主创新能力稍显不足。由于创新活动风险高、投资回报率低、成果转化周期长，广大企业主担心成本无法收回，在技术创新方面大多使用模仿性的技术，缺乏自主创新的动力和积极性。在当前民营企业融资困难的现实条件下，广大企业主对于已有创业资本持保守心态，为了获得更为稳定的收益，他们更倾向于成为套利型企业家，实行以短期套利为主的经济发展方式，利用成熟技术，在给定条件的情况下找到赚钱机会、赚取利润，提高资源配置效率。在这种经济增长方式下的产业结构大多以劳动密集型的低端产业为主，产品附加值低、规模较小，而与高新技术产业相关的技术密集型和资本密集型的企业相对较少，且发展不足，令我国在国际分工中处于“担水劈柴”的地位，国际竞争力较弱，这也导致我国西方发达国家的技术围堵、关键核心技术受制于人，受到“卡脖子”制约。为了快速获得政府补贴，维持企业的正常运营，出于成本收益考虑，一些民营企业家选择利用人情的关系型融资，不惜使用各种正当和非正当手段来拉近与银行之间的关系以期获得贷款[12]，甚至靠行贿受贿、围猎官员、金钱交易来获得资源使用优先权，实现企业利润的最大化。随着国际竞争日趋激烈，套利的空间逐渐缩小，模仿的难度越来越大，若不及时转变发展方式，提升自主创新能力，长此以往将难以培养长期稳定的竞争优势，严重阻碍我国民营企业的前进步伐，也削减了经济高质量发展的内生动力。

三、提升民营企业创新能力的建议

股权结构、融资能力与民营企业创新三者之间是一项系统工程，牵一发而动全身。实行股权激励计划可以缓解融资约束，进而提升民营企业自主创新能力，融资约束在二者之间起部分中介作用[1]。针对上文的分析，本文认为提升民营企业创新能力需要从以下几个方面着手。

1.实行员工持股计划，拓展企业融资渠道

从制度经济学的视角来看，我国民营企业目前正处于从企业主向职业经理人转型的关键时期。在这样一个关键节点上，为了企业可持续发展，企业主必须要出让一定的控制权给新股东和职业经理人[13]。因此，实行员工持股计划（Employee Stock Ownership Plan），除高管以外，对其他核心员工也给予适度的股权激励，能显著提升企业创新能力和企业绩效[3]，这一激励机制也符合马克思将“人”解放、实现人的自由全面发展的思想。要建立规范的企业管理制度和监督机制，优化决策方式和规避可能遇到的风险，引入管理、资金等外部资源，不断完善公司治理结构，推进企业管理的规范化水平和法制化进程；要完善员工持股方案，扩大员工在企业生产经营过程中的知情权和参与度，向外部投资者传递乐观信号，进而拓展外部融资渠道[1]，促进资金融通；要拓宽员工持股的资金来源，发展多条融资途径，进一步缓解企业融资约束问题；要实行引育并举，优化人才引进政策，加大人才培养力度，通过吸引拔尖创新人才加入；要将员工个人利益与企业利益捆绑在一起，增强其忠诚度和归属感，让更多劳动者共享企业发展成果，稳定员工对企业未来发展的预期；要构建激励相容机制，防止自上而下的计划式创新和一成不变的单向指标，鼓励研发人员加强对关键核心技术的攻关，把握市场动态，适应市场竞争，结合自身优势生产高质量产品，创造更多的实质性创新[14]；要加大对创新项目的投入和支持力度，加快融入产学研用协同创新体系，集合科研院所、企业、高校等各方优势力量，加强企业间分工协作，发挥产业集聚规模优势，形成创新的良好氛围。

2.完善金融市场环境，缓解融资约束问题

针对民营企业融资来源不稳定、融资交易成本高等问题，应当尽快制定相关措施缓解融资约束问题，优化民营企业创新发展环境，提高民营企业的创新意愿。要大力发展金融市场，提高金融发展水平，减轻融资约束对民营企业创新的抑制作用，增强金融机构精准识别创新投资风险和投资机会的能力，增加有效投资，提高资源配置效率，把紧缺性的资金花在刀刃上；要发挥市场声誉机制惩恶扬善的作用，定期向社会公开民营企业运营情况，大力宣传民营企业中的先进典型，同时也应及时披露那些在经营过程中存在违法违规行为的企业，减少银行与企业之间的信息不对称，提升金融机构的信息收集能力，降低企业外部融资成本，缓解融资约束问题；要持续强化对民营企业的信贷支持力度，提高中小微企业在商业银行的贷款比例，增加对民营企业的贷款资金量，进一步完善支持民营企业技术创新的融资体系，出台针对民营企业创新活动的专门的融资政策和制度安排[15]，畅通融资渠道，提高融资便利程度；要深化金融体制改革，完善资本市场体系，发挥市场在资源配置中的决定性作用，为民营企业投资提供绿色通道，弥补中小企业资本缺口；要稳步扩大金融供给，发挥城市商业银行等地方性金融机构对民营企业融资约束的缓解作用，为本地中小企业提供贷款，推动本地企业加大技术创新投入，拉动地方经济增长[16]。要发展集群内经济主体与金融机构的合作，发挥同行业领域内企业“朋友圈”的优势，以信用为纽带促进合作，确保集群组织中经济主体行为的一致性；要完善民营企业的信用担保制度，通过发展知识产权融资模式，鼓励民营企业用商标、版权、专利等无形资产进行抵押[17]，提高创新型企业的融资可获得性。

3.提升企业自主创新能力，注入可持续发展动力

在科技强国战略的时代背景下，广大民营企业和民营企业家要有所行动。新时代的民营企业要及时调整产业结构，加快从低端产业迈向高端产业的转型步伐，开展新能源、人工智能、生物制药、航空航天等原始技术研发工作，在创新薄弱环节加快重点领域攻关，为推动科技自立自强献计出力；要发挥比较优势，以科技创新和技术进步为出发点，寻找竞争优势，提高产品附加值，获取更多的分工收益[18]，提升我国在全球产业价值链上的分工地位。企业家是经济增长的“国王”，企业家精神是市场有效、有序运行的核心驱动力，是经济持续增长的源泉[19]。新时代的民营企业家要充分发扬企业家精神，加快实现从套利型企业家向创新型企业家的转变，通过制度创新、治理体制创新、技术创新，创造出更多原来没有的生产方式和资源、产品技术，开拓新的市场，把生产可行性边界往外推，发展长期创新行为；要依靠经营能力、劳动生产率的提高，降低生产商品的个别劳动时间，使其低于社会必要劳动时间，不断提高自主创新能力和科技成果转化率；要加大基础性研究投入，实现从外生模仿型技术创新向内生驱动型技术创新的转变，通过创造出更多原始性创新、集成创新，逐渐形成规模，打造品牌效应，让更多新技术、新产品商业化、市场化，为消费者带来实际价值；要坚持依法纳税，诚信经营，提高企业信誉，树立良好形象；要积极承担社会责任，肩负起促进国民经济增长和实现全体人民共同富裕的重要使命，坚持义利兼顾、以义为先，真正做到富而有责、富而有义、富而有爱。