成都市数字普惠金融嫁接政府引导基金全周期融资服务模式研究

刘 潇，李 艺

(成都理工大学，四川 成都 610051)

1 引言

政府出于推动经济向高质量发展转型的目标，一直在对缓解中小科技企业融资约束的路径进行探索。具体包含早年的直接专项拨款补助、提供担保以及对互联网金融发展的支持，然而由于信息不对称的存在滋生了严重的道德风险与逆向选择问题，对于真正有资金需求的中小科技企业帮助甚微。随着国有银行的转型，大数据、区块链、人工智能等现代科技不断被引入金融领域，丰富了产品种类的同时对贷款资质标的的审核也更为多元化。成都市政府、市财政厅基于成都位于西部地区的地缘特征以及金融资源稀缺、短时间难以自发形成繁荣金融市场的现实情况，秉持敬畏市场、尊重人性的原则设立了盈创动力投资管理公司，塑造了政务位优化营商环境、科创位精准扶持、金融位输血供给三位一体的服务架构。截至2022年9月平台累计服务企业超1.5万家，帮助企业成功融资超2652亿元。疫情期间实现了股债发放总额连续双增的逆周期调节，走出了政府主导+市场化主体+商业化逻辑的成都模式，为成都本土成功培育了一批创新能力强的新兴高科技企业和种子企业，具有研究的现实价值。

2 文献回顾

科技创新具有显著的正外部性，对于产业链升级改造以及国民生活幸福水平的提高至关重要。在实务中投资者出于自我利益的追逐往往排斥种子期与初创期的企业，导致创业初期资金供给不足，进而形成了我国科技成果转化率不足20%、产学分离的现状(李雪婷等，2018)。为了解决长尾企业融资难的现实问题，学者对中小科技企业深陷融资困境的深层次原因进行了广泛讨论。现有研究普遍认为科技型中小企业与银行融资隔离的首要原因是银企之间的信息不对称以及抵押担保品与现有评价机制的不匹配(刘兢轶、张兴旺等，2019；张敏等，2018)。然而该理论并不能完全解释民间陌生借贷市场的持续繁荣。因此有其他学者从银行制度与地方政府的视角出发，对信息不对称理论进行了补充完善，将商业银行缺乏自主创新活力、针对性金融产品少(李巧莎等，2018)与地方政府补贴形式与企业日常经营无关的一次性投入(周达勇等，2020)视为产生融资隔离的重要原因。

不同生命周期企业具有不同需求。成熟期的科技型企业可通过长期债务和上市的融资模式来筹集资金，初创期、成长期的企业对外部资金的依赖性更强(马卫民等，2019)。初创期企业风险较大，很难独立获得融资，需要通过设立风险池、量化人力资本等方式缓解融资难题。成长期的企业通常已经获得一定信誉，通常需要大量资金进行投入再生产，对于金融产品的种类要求较高。

国有商业银行的改革为传统商业银行带来了更多挑战，更为中小银行带来了更多机遇。由于有了竞争，行业开始追求进步。区块链、大数据、人工智能等现代科技不断引入传统银行业，业务灵活性与服务质量得到了提升，信贷产品的种类更为丰富，更能贴合不同周期企业融资需求。数字金融的确能够有效缓解融资约束，促进中小企业科技创新，且对经济欠发达的中西部地区作用效果更为显著(刘莉等，2022)。

对于未落地的企业，信息透明性相较其他企业更差，天使投资人的尽职调查及投后管理能在一定程度上缓解约束问题，然而私人资本投资主动性不足，将导致创业企业资本供应不足，国有资本的进入将向市场示范积极信号并吸引更多社会资本进入(汪海粟等，2017)。政府引领基金作为国有资本的重要载体，对科技型中小企业创产出新具有正向影响，获得引导基金投资保障的次数越多，创业企业创新产出越多(程聪慧等，2018)。为了最大程度发挥政府引导基金的作用，市场化与公开化是两个需要奉行的重要原则(黄曼远等，2015)，同时政府应该在企业不同生命周期扮演不同的角色(何朝林等，2017)。武汉位于中部地区，金融资源稀缺。武汉国资公司顺应发展潮流，结合自身实际情况，通过有偿化使用提高财政资金使用效益、市场化运作提高财政资金决策效率、战略性投资弥补社会资本市场失灵、杠杆化运作发挥国有资本引导功能以及混合所有制改革激发国有资本市场活力五路并举缓解武汉融资排斥症状，成功走出了值得借鉴的“武汉模式”(汪海粟等，2017)。

3 案例分析

3.1 公司背景及成效

成都高投盈创动力投资发展公司成立于2011年，主要负责盈创动力科技金融服务平台(下文简称盈创动力)的运营管理工作。经过十余年深耕科技金融服务，针对中小企业构建起覆盖全生命周期的投融资体系，提供一站式投融资信息服务，搭建起“两平台，三体系”。同时，政务与金融结合以及数字化金融服务体系创新重新激发了市场的活力，吸引了众多商业银行、投资基金、金融咨询机构等科技金融供给主体。

平台建立起企业项目库，优化信贷决策的信息环境，截至2022年8月末，已经注册企业14357家，发布融资需求3100家，成功撮合企业1672家，聚集资金规模超人民币 200 亿元，企业发布融资需求额度4795839万元。累计为11200余家科技型中小企业提供债权融资超过685亿元，累计为470家企业提供股权融资超过95亿元，助推100余家中小企业改制上市，为2.5万余家科技型中小微企业提供超3.7万次投融资增值服务，合作机构共计665家。除成都地区外，盈创动力还先后在乐山、遂宁、德阳等省内15个地区成立了工作站，在苏州成立了首个省外工作站，与辽宁营口自贸区签订合作协议，在贵阳设立了盈创动力分中心，实现了“有为的政府”和“有效的市场”的有效结合，取得了不菲成绩。

3.2 科技型中小企业融资的新机遇

(1)政府引导基金与科技型中小企业融合。首先，融资困境广泛存在于科技型企业成长和发展的各个阶段。在企业发展的早中期阶段普遍存在着成果转化率不足、产学分离、人才投资高于项目投资等系列问题，需要大量资金支持，风险更大，面临的融资排斥更强。政府引导基金不以追求短期利益为目标，更愿意支持企业成长，推动产学研融合发展。通过政府引导创业投资行为，融合财政和社会资本共同为中小企业增加创业资本供给，帮扶创业早期的企业创新，弥补成熟期企业发展的不足，充分发挥财政资金杠杆化效应。其次，通过政府引导基金向金融市场投资者传递出积极的信号，降低投资者对企业创新项目投资风险的估算，进而弥补企业的融资缺口。最后，引入了市场化运营机制，拓宽了中小企业的融资渠道，提升了企业创新创业的效率。

(2)普惠金融数字化，银行数字化、市场化转型促进科技型中小企业融资。数字普惠金融作为我国金融高质量发展的重要动力，借助信息技术提高了企业信息的完整性和及时性，极大地降低了在金融市场的获取信息成本和识别风险成本。商业银行通过采集平台数据和企业外部征信数据，利用多维度评价体系等手段，可以有效对贷款申请主体进行精准评估，降低风险成本。通过科技赋能金融体系，有助于加快审批流程，降低银行运营成本。同时，数字普惠金融利于制定多层次的金融服务体系及多样化的金融产品，为企业提供个性化融资渠道，缓解创新活动的外部融资约束。

普惠金融强调各参与主体在信息充分的条件下自主选择，加强了外部投资者对于企业监督和约束的便利性，提高企业的创新融资效率。

3.3 盈创动力的模式创新

盈创动力作为汇集资源的平台，利用自身资源优势，充分整合国资背景、数字化融资平台和社会资本，具有针对性地服务科技型中小型企业，引导参与主体协调发展。不仅有效促进科技型中小企业创新发展，提高其核心竞争力，也缓解了政府引导资金存在不合理的资源倾向，加快投资进度，健全完善资源整合体系。盈创动力创新模式如下。

3.3.1 基于生命周期的融资匹配模式

盈创动力围绕科技型中小企业发展各阶段不同需求，从种子期、初创期、成长期、成熟期、产业化各阶段创新相应服务手段和金融成品，为企业精准匹配投融资产品和服务，全力助推企业成长，引导产业发展。

企业的种子期，具有知识创新的特征，是企业不断汇集资金、整合资源的过程。企业的技术研发和产品创新多数发生在这一阶段，但是这一关键时期也是企业“死亡”的高发阶段。企业通过技术突破设计初级产品，需要大量持续的资金投入。企业自身却存在开发周期长、风险高的种种特点，融资的条件苛刻、渠道窄，直接限制了企业的成长，长期面临着技术创新能力和融资能力不匹配的问题。近年来，政府采取多项措施，但科技型中小企业自身特征始终存在，政府发挥的作用有限，投资方的态度仍然属于保守。因此，市场与政策的结合对缓解种子期的企业融资困境十分必要。成都高新区设立了规模为1000万元、国内首支由政府全额出资的“成都高新区创业天使投资基金”，助推政府资金市场化运作，深化企业投融资服务体系的建设，有效支持中小企业渡过困境，持续发展。盈创动力作为领先的科技金融服务平台率先破局，通过开展“天府之星”企业培训计划，初步筛选出具有发展潜力的企业，帮助其享受相关政策，满足企业该时期内源融资以外的部分资金缺口。政府设立引导基金，吸引和引导社会资本向企业投资。盈创动力同时设立天使基金，基于天使投资支持，在公司研发资金短缺时及时雪中送炭，为公司提供无抵押贷款，助力社会资金进入科技型企业创新研发领域。整合资源优势，为企业扩大办公场地，打造科研实验中心，对企业进行管理类、政策类培训活动和咨询服务，丰富企业的经营理念，提供资金外的资源，为企业今后发展打下稳定的基础。

企业的初创期，是将研发成果产业化的起点，企业开始实体化，但存在市场占有率低、经营不稳定且风险较高的问题。盈创动力协同政府部门、银行、担保机构共同助力政策性融资产品创新，推出“园保贷”“新创贷”“成长贷”“高知贷”等产品。并且引入风险池，缓释担保公司和银行的风险，降低企业融资成本和门槛。盈创动力通过其专业性，充分把握科技型中小企业的需求，有效助力企业发展。

在成长期，是企业高速成长的阶段，在这个时期市场、企业具有较为成熟的技术和研发成果，也经历了市场的检验，因此企业面临的风险已经由技术风险转化为市场风险和决策风险。企业为赢得更大的市场份额，需要投入大量资金。但此时企业已具有一定规模，信用等级也相对提升，可以通过多种融资渠道获得资金。盈创动力构建多样化抵押、私募股权投资等多种方式的多层次融资服务体系，创造了更多资金来源的可能性。同时盈创动力组织开展科技型中小企业融资对接会，邀请国有股份制、投资机构、地方商业银行、小贷等多类型金融机构参加，帮助企业解决扩张和流动资金紧张的问题，并持续跟进企业后续发展。

在成熟期，企业财务状况良好，有较为稳定的债权融资渠道，日常运营中的风险投资逐步淡化，政府作为投资的角色逐步退出，让利社会资本。企业以更多的利益增长点为目标，需要巩固自身竞争优势，进一步拓展发展空间，占领更多细分市场。盈创动力可提供“风险补偿金+利息分担”模式，通过降低改制上市自然人股东上市成本和上市压力，促进企业上市进程。

3.3.2 政府引导，市场运作化模式

长期以来，政府对科技型中小企业的资金支持往往伴随着扭曲市场竞争机制、使用效率低、腐败滋生等问题的出现，难以支撑企业长期稳定成长，也不利于市场规则发展。将无偿使用财政基金转化为股权有偿使用，专项引导基金替代政府补助的方式逐渐成为政府扶持中小企业成长的趋势。盈创动力作为政府主导型科技金融服务平台，深度融合国有资本的有偿化使用和信号理论，设立创业投资引导基金，在整个投融资过程融入政府信用。基于信号理论角度，政府的参与向外部投资者传递出积极信号，在一定程度上缓解企业创新对投资者带来的不利影响，帮助科技型中小企业获得更多的外部投资，产生资金的引导作用。政府在平台中努力实现财政资金扶持和放大效应，及时补位市场空白，助力企业发展的各个关键节点。政府间接干预资源配置与平台科技创新产生交互作用，让市场发挥主体作用焕发活力。同时，平台以政府公信力建立的信息库，不断积累和共享企业信用信息，助力中小企业风险投资对接，加强各类风投机构的合作。同时也为金融机构、政府和企业提供参考，协同创新主体间多维度、深层次互动，打破资源分散局面，提升市场资源配置效率。

3.3.3 信息化整合金融要素模式

在市场经济尚不完善的情况下，多元化、多层次的科技金融支撑体系是缓解中小企业信息不对称、突破中小企业融资困境的关键因素之一。首先，盈创动力以“科技金融门户系统”和“盈企汇”为核心的信息载体，以“天府之星”数据库为平台核心，凭借其政府引导的优势，收集和传递信息，大力开展中小企业信用体系建设，强化处于不同发展阶段的企业的针对性服务。其次，平台通过“金熊猫”创业积分模式，从生命周期出发，探索多维度、多指标的综合评价体系，助力政府发挥针对性支撑，实现企业更高效的政策申报路径。盈创动力推出“高新通”，精准化定位企业类型，完善差异化服务政策和服务，补全服务体系空档。健全“政务+科创+金融”结合的模式，形成产业发展的新格局。基于这套数据互通体系，实现了企业的便利性、可选择性、高效性的加速发展，为科技金融服务新生态模式提供了新工具。

4 结语

4.1 研究结论

政府引导基金与数字普惠金融的互动模式更能精准输血科技型中小企业，尤其是对种子期企业的培育以及科技创新力量的可持续性意义重大。不同周期企业具有不同融资需求，将面临不同的融资约束现实情况。盈创动力从企业的角度出发，考虑了企业骗补、骗保的可能性以及社会资本参与过程中的羊群效应，确定了以优化营商环境标的的建设方向。具体涵盖了通过建立信息门户网站降低企业获取信息的成本，设置引导基金吸引社会资本参与、建立孵化基地、提供孵化资源等方式的确有效缓解了不同周期企业的融资难题。为国有资本扶持特定行业、企业提供了借鉴与指导价值。

4.2 研究建议

对于盈创动力而言，一要吸引更多建设人才，二要进一步完善基金退出机制。成都市处于高级人力资源薄弱地区，而人力资本是发展的基础力量，因此可以通过提高高知人才薪资待遇、安排落户等政策吸引人才参与建设。科技型企业投资生命周期长，资金流动性差，对于投资者而言将承担更大的流动性风险成本。为了进一步吸引社会资本的参与活力，可以考虑对退出渠道进行丰富与完善。

对于国有资本帮扶行业模式而言，可以尝试以优化营商环境为导向。由于企业相较政府、银行处于天然的信息优势地位，有动机利用信息不对称为自身牟利，而“撒辣椒面”式扶持方式对于企业来说获取资金的机会成本较低，容易产生恶意骗贷现象。因此国有资本在进行帮扶时可以提高企业获取资金的成本，筛选掉没有刚需的企业，让资源流向真正有需求的、干实事的企业。