理性看待股东减持行为精选绩优个股才是良策

陈建德

9月26日晚上，上交所、深交所、北交所为进一步落实证监会监管要求，发布规范上市公司大股东、实控人减持股份的规定细则，该细则是对8月27日证监会《进一步规范股份减持行为》的细化。近期交易所和证监会对违规减持的股东及时处罚，也非常有效地维护了资本市场制度的权威性、公正性，可以有效地震慑其他想违规减持的股东，促进资本市场的良性发展。

对于投资者来说，要理性地看待上市公司的大股东、非大股东但持有较多股份的诸如上市前入股的创投基金等股东的减持行为。大股东的股份减持，不一定是洪水猛兽，只要上市公司的业务不断地发展，上市公司大股东在现有法律法规下，合法合规地减持，都是可以接受的正常的市场化行为。

在市场下跌的过程中，上市公司大股东减持股份往往成为被指责的众矢之的。不少投资人认为大股东的减持打压了股价。也有人认为应该完全限制大股东的减持以更好地呵护股价。

不可否认股东的减持一定程度上会影响股价，但市场走势不佳是多方因素共同作用的结果，大股东减持只是原因之一。从历史上看，大股东正常的减持与市场并不完全相关。如2022年市场大跌，当年度5%以上股东减持市值合计2675亿元，低于市场大涨的2019年和2020年及2021年。今年截至9月22日，5%以上股东减持市值合计1820亿元，折算为全年大概是2500亿元，也是比2019年、2020年、2021年低，但是整个市场市值仍然有较大的跌幅。而减持金额较大的2019年和2020年，市场涨幅很可观。2020年，年度减持金额达到4127亿元，但是当年沪深300和中证500都大涨超过20%（见表1）。

大股东将企业做上市，除了通过融资做大做强企业是其目的之一外，在合适的时候以合适的价格适度减持股份，肯定也是绝大部分大股东的目的之一。如果大股东不能减持股份，虽然可以阶段性地减少二级市场的抛压，但也会打击大股东做好企业、做大企业的积极性，因为市值高低与大股东无关。

投资者可以回顾一下2005年的股权分置改革，当年的股权分置改革核心就是解决大股东利益和中小股东利益很不一致的问题，大股东通过给中小股东赠送一定比价的股份作为对价，获得其自身股份的可上市流通。由于大股东的股份可以上市流通、可以卖出，上市公司的大股东的利益就和股价高度相关，其和中小股东的利益更趋于一致。

好的制度是要充分地去平衡好各方的利益关系。这次的制度设定就很好，将大股东的减持和上市公司股价是否破发做绑定，这有利于一定程度上减少过往不少上市公司IPO时发行价定得特别高，而上市后股价一路下跌、二级市场投资者亏损严重，上市公司大股东还可以照样减持、高位套现的情况的出现。这样的制度优化可以将上市公司大股东的利益和中小股东的利益更好地绑定在一起。

关于要满足分红条件后，大股东才能减持的规定，可以很大程度上减少以前大股东不顾中小投资者的利益不分红的情况出现。

在市场下跌过程中，有些投资者对于非上市公司大股东、但持有股份较多的其他股东的减持也有不同的看法。

比如9月23日，有上市公司发布公告称，公司股东国投创业基金已经通过大宗交易方式减持2185800股股份，通过集中竞价方式减持寒武纪5212890股股份。

在市场下跌过程中，有的投资者认为应该参照限制大股东的减持那样，限制其他持有量较大的投资者的减持。比如要求这些持有量较多的股东也要同时满足破发、破净、分红不达标不能减持的规定。比如在上述的寒武纪的股东减持应该限制。

但從一个完整的证券生态来讲，如果对于其他股东的减持做过多的限制是不合理的。比如，有些股东是创投基金，是在上市公司上市前投资入股，这些资金上市前投资入股是有风险的，它们也有收益要求。如果大幅度限制这些股东的减持，那将会极大地打击创投基金的积极性。创投基金如果积极性受到较大影响，那又会进一步影响还没有上市的公司在IPO前股权市场上的融资，不利于孵化优质企业，不利于企业通过一级市场融资发展壮大。而这是有悖于资本市场发挥价格发现功能，为优质企业投资融资提供便利的设立目的。

如果一家公司非常优质，业绩蓬勃向上，即使包括大股东在内的一些持股较多的股东减持，股票价格也可以不断地上涨。所以，于投资者而言，核心不在于去纠结于股东对上市公司的减持，核心在于去二级市场上对标的公司进行深度的研究，发现公司的价值。如果发布拟减持股份的公司基本面是良好向上的，股价估值目前并不贵、股价中长期还有较大上涨空间。那么，部分股东的减持，于中长期投资于该家公司的投资者而言，反而是件好事，因为投资者有能以相对低的价格买到优质的好股票。如果一家上市公司的基本面并不好，股价是高估的，中长期看不到美好的未来，即使大股东及一些相关的其他股东承诺在未来的一段时间里不减持股份，也不能成为买入股票的理由。因为中长期而言，根本影响股价的是公司的业绩与估值，如果业绩不好、估值高，即使大股东不减持，二级市场的其他投资者也会选择用脚投票。（本文提及个股仅做分析，不做投资建议。）