股价暴跌七成后反弹恒立液压梦回2016？

张贺

在人形機器人的浪潮中，恒立液压时常被提及。这家正在工程机械下行周期挣扎的行业龙头，之所以与人形机器人“攀亲带故”，源于今年初完成的定向增发。

在这次总计募资20亿元的定增中，恒立液压将其中的14亿投入到“线性驱动器项目”中。该项目的一个重要产品是滚珠丝杆，除了可用于恒立液压大力布局的电动缸，也是人形机器人的关键零部件之一。故此引人联想。

除了“薛定谔式”的人形机器人，当前的恒立液压在股价、业绩表现、业务布局等方面看，颇有些2016年的影子。这是否意味着这家工程机械龙头已经走出周期低谷了呢？

恒立液压的历史离不开实控人汪立平的早年经历。不过，关于汪立平的学历有很多说法，有的说初中毕业就进厂，有的则说是高中毕业，而恒立液压的资料则显示是大专学历。

根据《液压气动与密封》杂志2012年对汪立平的专访，汪立平高中毕业进入一家无锡的乡镇气动企业做技术员。之后从这家企业出来后，汪立平在1991年创办了无锡恒立液压气动有限公司，以生产气动元件为主，同时生产一部分中低压油缸。

这家看似平平无奇、只有7名员工的公司却有着不小的目标。汪立平一心要做当时还十分依赖进口的挖掘机高压油缸，这被身边人认为是异想天开，甚至有朋友说汪立平是“疯子”。

大家的劝阻不无道理。除了较高的技术壁垒，此时挖掘机高压油缸的市场空间也比较有限。要知道，当时全国挖掘机的总产量很低，主要还靠进口，这时候要下定决心做挖机油缸，需要不小的勇气。在专访时，汪立平笑称：“没什么好投的，就投了这个，这中间也不存在什么预测和高人指点。”

经过多年、无数次改进后，汪立平终于在1999年攻克了关键性技术，研制出符合标准、可与进口产品竞争的高压油缸。老话说，机遇偏爱有准备的人。研制出高压油缸的汪立平，赶上了挖掘机整机厂打价格战抢市场的好时候。因为恒立生产的液压油缸质优价廉，销量增长迅速。

2005年，恒立液压的前身江苏恒立高压油缸有限公司成立，专业生产挖掘机高压油缸，年产达5，000多只。2006年，恒立成功开发盾构机推进油缸，进入隧道掘进机械行业。2008年，为了应对经济危机，我国推出了4万亿投资计划，极大地拉动了工程机械的需求。2009-2011年，恒立液压营业总收入分别同比增长40.72%、96.4%和38.73%，归属母公司股东净利润则同比增长22.7%、98.08%和45.05%。

不过，企业难逃周期往复，高潮之后就是低谷。2011-2015年，我国挖掘机年销量从17.7万台降至5.6万台。不过，得益于液压件广泛的应用，及自身挖机和非挖油缸、产线可快速切换的特点，期间恒立液压营收仅从11.33亿元降至10.9亿元，降幅只有3.8%。

2016年开始，工程机械逐步走出低谷，行业需求开始恢复，恒立液压也重回高增长。2016-2021年，恒立液压营业总收入和归属母公司股东净利润均连续6年同比正增长。其中，2017-2018年，归母净利润分别同比增长442.9%和119.05%；2019-2020年的同比增速也都在五成以上。其股价也从2017年开年不足5元（前复权，下同），涨至2021年1月历史最高的135.71元，其中还经历了一波月线18连涨。

只是，此后工程机械再次进入漫长的下行周期，国内挖掘机销量的下滑状态已持续2年。恒立液压的股价也随之一路走低，从135.71元跌至最低39.71元，跌幅达到惊人的70%。

股价大跌的负面影响是显而易见的。文章开头提到的定增，是恒立液压2011年登陆A股以来的唯一一次定增，但其过程却充满波折。

2021年8月31日，恒立液压发布了定增预案。公告显示，恒立液压拟定增募资不超过50亿元，扣除发行费用后的募集资金净额全部用于“恒立墨西哥项目”、“线性驱动器项目”等6个项目，其中包括补充流动资金15亿元，“恒立墨西哥项目”和“线性驱动器项目”则分别投入11亿和14亿元。

“线性驱动器项目”总投资15.27亿元，项目达产后将形成年产104，000根标准滚珠丝杆电动缸、4，500根重载滚珠丝杆电动缸、750根行星滚柱丝杆电动缸、100，000米标准滚珠丝杆和100，000米重载滚珠丝杆的生产能力。

该定增在2022年1月14日获得证监会核准批复，有效期为12个月。但定增进度却迟迟没有更新。为此，恒立液压专门在这年11月28日召开了2022年第二次临时股东大会，审议通过了此前董事会提交的《关于延长非公开发行A股股票股东大会决议有效期的议案》。该议案将定增的股东大会决议有效期顺延了12个月。

2022年12月28日，在恒立液压股价第二次探底回升之后，定增进度终于更新。包括高毅资产、国泰君安资管（亚洲）、高盛、阿布达比投资局等在内的8家机构参与认购。虽然明星云集，但募资总额却从最初预计的不超过50亿元降至20亿元。最终在今年的1月6日定增完成，距离证监会核准批复的日期只差几天。

根据2022年报所披露的募投项目进展情况，原先的6项变成了5项，“补充流动资金”一项消失。在剩余5个募投项目中，只有“线性驱动器项目”的拟投入资金没有缩水，维持在14亿元。该项目预计将在2024年一季度投产。

不过年报显示，“线性驱动器项目”工程累计投入占预算的比例仅为0.78%，工程进度也仅为1%。

截至2023Q2，恒立液压单季度营业总收入同比增速连续四个季度为正，且增速在逐季回升，2023Q2为23.5%。从股价来看，当前恒立液压也从2022年4月27日的低点39.73元/股上涨60%以上。这似乎意味着恒立液压正逐渐走出低谷。

上一次出现类似情况，还是在2016年。同样是大跌后出现反弹，同样是经历长时间低迷之后的多元化业务对业绩波动的熨平。2015年，在挖掘机专用油缸产销量分别同比下降16.68%和13.67%的情况下，重型装备用非标油缸则同比增长23.88%和22.21%。2022年也呈现了类似特征。挖掘机相关产品产销量同比下滑，非挖产品同比大增。

还有对海外的布局。

2016年，恒立液压收购德国哈威莱茵液压，并且在美国芝加哥、日本东京新设公司，来拓展海外市场。2017年恒立液压集研发、生产、试验、售后服务为一体的美国芝加哥工厂建成运行。对于现在，如2022年年报所示，募投项目之一的“恒立墨西哥项目”正处于基建之中，预计今年四季度完成投产。

当然，现在说工程机械走出低谷还为时过早。毕竟2016年一季度挖掘机销量为同比正增长，而2023年一季度挖掘机销量却同比下滑25.5%，跌势并未止步。不过，显然当前恒立液压的手牌要比7年前更充分。

数据显示，2016年恒立液压的油缸业务收入（含挖掘机专用油缸和重型装备用非标准油缸）占营业总收入的比例高达79.5%。而到了2022年，液压油缸收入占比已降至55.93%，液压泵阀、液压系统收入占比分别为33.61%和3.09%。恒立液压对油缸业务的依赖大大降低。

在研发方面，2015-2016年恒立液压研发人员数量分别为78人和116人，研发投入占营业收入的比例为7.99%和5.05%。然而2022年，恒立液压研发人员数量已扩充至1203人，研发投入占比也连续两年提升，达到7.93%。尤其是研发人员数量占比，2015和2016年分别仅为3.56%和4.81%，2022年却已达到19.85%。相比几年前，恒立液压更像一家科技公司了。那么恒立液压到底和机器人有没有关系？

其实早在2015年，恒立液压就成立了常州恒立智能装备有限公司，注册资本1亿元。经营范围包括智能装备、智能化清洁机械、智能环保设备和机器人研发等。只不过，天眼查显示，该公司已于今年4月21日被注销。

但这并不意味着恒立液压就与机器人无关。

在2021年的定增方案中，恒立液压提到，滚珠丝杆作为重要的机械传动元件，下游应用市场主要包括工业机器人技术和管道场景等，终端市场主要面向航空、制造、能源和公共事业等领域。而全球滚珠丝杆市场仍以国外品牌为主，本土品牌亟待突破。

恒立液压控股股东——常州恒屹智能装备有限公司的经营范围就包含智能机器人的研发。2022年年报显示，报告期内“2019年国家重点研发项目（天文台项目）-促动器自动化维护机器人平台系统经费转拨”新增40.73万元的政府补助。其独立董事陈柏则是南京航空航天大学智能机器人研究所所长。

目前恒立液压对于是否涉及机器人业务并没有明确表态。倒是在包括东吴证券、西南证券在内的多家券商关于人形机器人的研报中，均提到恒立液压对滚珠丝杆的布局。这说明市场对于恒立液压涉足人形机器人业务是有所期待的。