江西首富的千亿光伏赌局

孤城

“是时候，搞点大的了”。

今年6月，江西首富、晶科能源董事长李仙德公开发布了一篇名为《把硬仗的氛围感拉满》的文章，结尾处他表示要“搞点大的”。

但实际上，晶科搞的动作不是有点大，而是特别大。

在光伏产业链价格全线下行，产能严重过剩的2023年，李仙德毅然选择逆势加码，宣布660亿元的扩产项目，并全力押注N型TOPCon技术路线。

目前，晶科系上市公司总市值近1，200亿元，这场豪赌关系到“千亿帝国”的命运。

频繁的大手笔融资，晶科系俨然变成一个“资本吞金兽“。

今年5月，晶科能源前脚刚刚完成100亿元可转债发行，用于产能扩充以及补充流动资金。

后脚随即宣布豪掷560亿元，在山西转型综合改革示范区建设年产56GW的垂直一体化大基地项目。

为此，李仙德不得不启动再融资计划。8月14日，晶科能源公告称计划募资97亿元，投入山西项目。

要知道，晶科能源于去年1月26日，才剛刚从美国私有化退市回到A股。IPO上市时，公司一口气募资100亿元。

也就是说，公司仅仅上市一年半，就已经从资本市场融得200亿元，现在还要募资97亿元。而同期，公司分红总计不过11.2亿元，还不到融资的零头。

而且，截至2023年上半年，公司在手现金137.04亿。同时其上半年净利润38.43亿元，同比大增324.58%。

一边业绩向上，手握重金，一边疯狂“吸血”，难怪有投资者质疑晶科能源这是“狮子大开口”，吃相难看。

此次定增计划目的是输血上述560亿元的一体化项目，而如果山西项目所需资金全部来自外部，即便定增计划成功，那么还有超460亿元的缺口。

为活跃资本市场，监管层已经祭出“政策组合拳”，包括印花税减半、IPO与再融资收紧、规范减持、降低融资保证金比例等“四箭齐发”。年内已有多个再融资项目被叫停，而晶科能源“顶风作案”，如此巨大的募资计划面临巨大不确定性。

8月15日，公司股价随即暴跌12%。为提振投资者信心，晶科能源紧急抛出一份回购方案，计划斥资3亿～6亿元回购股份。但市场似乎并不买账，截至9月5日，股价依然没有“收复失地”。

对比来看，几家大型光伏企业中，隆基绿能上市11年，累计募资251.9亿元，分红近80亿元；通威股份上市19年募资360.63亿元，分红211亿元。

考虑到，李仙德另一家上市公司晶科科技上市三年多合计募资85.95亿元。也就是说，作为A股光伏的新兵，晶科系的融资规模已经超过隆基绿能，直逼通威股份，但分红却少得可怜。

这也难怪投资者会用脚投票。

光伏产业堪称“首富试炼场”，彭小峰、李河君、施正荣、苗连生等等都在这个前景无限的行业栽了跟头。

纵观过往，光伏行业难逃周期宿命，成败得失、盛衰荣辱的故事历历在目。如今，看似新的戏码其实还是旧套路，只不过舞台上都是新的玩家。

经历2022年上游硅料价格暴涨的阶段，如今整个光伏产业面临“产能过剩+价格暴跌”的双重打击。

从数据中可以一窥全貌。隆基绿能实控人李振国在SNEC光伏展会上表示，今年年底全行业将形成超过700GW的产能，即多晶硅、硅片、电池片、组件等产能都超过700吉瓦，且新产能仍在规划，若不停止，明年年底行业总产能规模将高达1，000GW。

而要知道，截至2022年，中国风光累计装机量也才758GW。1，000GW的规模相当于“一年就能把已建的所有风电加光伏项目全部拆掉重新再建一遍。”

根据此前发改委和国家能源局制定的目标，到2030年风电、光伏发电累计装机要达到12亿千瓦（1，200GW）以上，而一年的光伏产能，就已经逼近了该目标。

自“双碳“战略公布以来，光伏就如同一匹脱缰的野马狂飙突进，“光伏行业用18年建成的产能，如今18个月就能再新建一遍。”今年上半年，我国光伏新增装机78.42GW，已经逼近去年全年的水平。

有机构预测，到2025年全球光伏新增装机量将达到540GW，而仅仅是国内头部企业的规划，就已经超出近一倍，过剩隐忧已经愈演愈烈。

如今，光伏行业和2005-2008年极为相似，李振国警示：冲进来的人几乎都能赚钱，甚至是越激进赚的钱越多，但今后两三年会有超过一半的企业淘汰出局。

跑马圈地中，晶科能源成为组件环节最大“头牌”。上半年，晶科组件出货量约30.8GW，位居世界第一。公司还调高了年度指引，预计今年将实现70～75GW的全年组件出货目标。

虽然业内大佬们频频放出“盛世危言“，以起到警醒的作用。但另一边，在日渐凶猛的扩产潮中，谁也不愿意被挤出头部阵营。

对比来看，几家头部中，晶科能源的步子迈得最大。660亿元的投资计划，相当于其2022年收入的八成，总资产的一半。

唯一的好消息是，钳制组件利润的硅料价格已经从年初最高30万元/吨暴跌到如今的6.5万元/吨。虽然硅片、组件价格在今年也大幅下降，但硅料降价释放的利润空间，也会让下游卸下不少压力。

这也就是李仙德为何会表示：“语言的欺骗性是很强的，别人的话听听就好，主意你得自己拿。”

不过，面对如此巨大的产能过剩隐忧，要在残酷的价格战中胜出，晶科必须拿出新的武器。

从“拥硅为王”的硅料、到“供应为王”的硅片、到“技術为王”的电池、如今到了“市场为王”的组件。

但市场最终关注的还是降本增效和技术迭代，就如同薄膜路线葬送了汉能，单晶硅成就了隆基绿能。当下新的技术，也会催生新的王者。

目前光伏电池片技术可分（掺杂元素不同）为P型与N型两种，P型电池片仍占据91%的市场份额。

但P型电池量产效率已达到23%，逼近24.5%的理论转换效率极限，提升空间较小；而N型新型电池技术具有高效率、低衰减、低温度系数、高双面率等优点。

而N型电池又分为TOPCon和HJT两种技术路线，理论效率极限分别为28.7%和29.2%。

目前，N型电池已经成为多数企业的公认的下一代技术。其中，TOPCon的主要推动者包括晶科能源、天合光能、晶澳科技等，而HJT技术的参与者为通威股份、天合光能、阿特斯、晶澳科技、东方日升等。可以发现，天合光能、晶澳科技等同时押注两种技术路线，而晶科能源赌的是TOPCon路线。

与此同时，晶科也保持着TOPCon电池效率的世界纪录。所以，李仙德的逻辑是扩产所谓的高端产能，抢占未来N型TOPCon的制高点。

2023年上半年，晶科30.8GW的出货量中，N型组件约16.4GW，占比为53.25%。在TOPCon阵营中，晶科扩产规模也最大，目前其已投产N型TOPCon电池产能约55GW，量产效率25.5%，未来N型占比将达六成。

不过，路线之争一直是光伏企业的“生死”选择。就在9月5日，隆基绿能董事长钟宝申表示，隆基有一个非常明确的观点，接下来的5～6年，BC类电池会是晶硅电池的绝对主流，会逐步取代TOPCon技术。接下来隆基大量产品都会走向BC技术路线。

钟宝申还强调，TOPCon和PERC电池相比，提升幅度略小，技术方面高度同质化，容易不达预期或过剩，今年年底或明年上半年，大概会有400～500GW的TOPCon产能投向市场，投资收益压力非常大。

此前，隆基对技术路线呈现摇摆不定的状态，如今全面进攻HPBC，将是行业标志性的一个转折点。

BC技术可最大限度利用入射光，理论极限转换效率更高，但由于制造成本高、难度大，仅有爱旭、隆基等少数企业布局。如今，隆基全面转向BC电池，意味着过去高难度技术、价格昂贵的产品开始走向平价市场。

目前看，光伏市场出现了至少三种路线之争，而一旦选错，诸多前车之鉴也将再次上演。作为其中最大的玩家，晶科危机与机遇并存。

除了技术之争，大型光伏企业不约而同地选择了一体化。由于光伏产业链涉及多个环节，且每个环节扩产周期不同，经常出现价格倒挂，为平抑风险，一体化是一个不错的选择。今年上半年，由于硅料价格暴跌，一体化的通威就成为唯一的利润保持增长的硅料头部企业。

晶科能源也不例外，在山西一体化项目中，公司将扩建N型产能，同时围绕TOPCon组件向上游N型硅棒、硅片扩张。

但进军一体化，并非毫无风险。全产业链意味着要外购大量硅料等原材料进行生产，但由于生产流程涵盖硅棒-硅片-电池片-组件，这就导致购入硅料后，这些原材料需要在企业内部流转较长周期，而一旦在这期间价格反转，巨大的存货就会引发减值计提的损失。

上半年，隆基绿能、天合光能、通威、晶澳科技、晶科能源等都进行了资产减值，其中晶科减值高达12.46亿元。

另外，一体化也考验着企业产能落地的执行情况，2023年半年报显示，晶科能源“重大非股权投资”

共有16个项目，其中12个处于建设中。这其中还不包括上述提到的筹划状态的山西56GW项目。

12个项目仍未达成投产，李仙德就已经在憧憬更加庞大的未来。显然，在新的市场环境下，晶科大手笔再融资将面临巨大不确定性。

“光伏多首富，首富多劫难。”赌徒、狂人、富豪、传奇，光伏行业充斥着太多的故事，也见证了资本的残酷和人性的贪婪。

在新技术转轨和产业多变的档口，眼下就是这位江西首富千亿帝国的关键节点。

走错一步，就是万丈深渊。