龙腾电子：业绩增长遭质疑大客户突击入股

杨阳

近日，在经历三轮问询之后，湖北龙腾电子科技股份有限公司（以下简称“龙腾电子”）选择撤回创业板IPO申请，深交所决定终止对其首次公开发行股票并在创业板上市的审核。

公开资料显示，龙腾电子主要从事印制电路板（Printed?CircuitBoard，简称PCB）的研发、生产和销售，产品涵盖样板、小批量板、大批量板，产品广泛应用于通信、消费电子、工业控制、汽车电子、安防电子等领域。

从深交所的三轮问询内容来看，龙腾电子的业绩、毛利率等问题接连被追问。翻阅龙腾电子的招股说明书，可以发现近年公司毛利率水平持续下滑，未来业绩增长面临压力。与此同时，公司高度依赖税收优惠，研发费用率处于下滑趋势，近5 年来无新增发明专利，业绩含金量或值得质疑。此外，公司还存在主要客户的实控人通过增资高价突击入股的情况，其中是否涉及利益安排也引发监管关注。

业绩依赖补助优惠，欠缴社保公积金

报告期各期，龙腾电子实现营业收入32，384.18万元、37，702.44万元、68，562.98万元，实现扣非后归母净利润3，489.34万元、4，185.71万元、7，642.15万元，业绩增长较快。

不过，报告期内，公司毛利率也出现了明显的下滑。招股书显示，2019年至2022年上半年，龙腾电子主营业务毛利率分别为31.95%、30.85%、27.30%、22.08%，逐年下滑迹象明显。

对此，龙腾电子表示，公司毛利率受销售价格、原材料采购成本、产能利用率等因素影响。报告期内，公司主营业务成本中直接材料占比分别为54.86%、55.89%、61.13%和60.77%，由于原材料占产品成本的比重较高，受铜价等原材料价格波动的影响较大。

另一方面，报告期内，龙腾电子获得计入当期损益的政府补助金额分别为599.64 万元、897.37 万元和1，053.67 万元，占同期利润总额的比例分别为12.09%、9.53% 和13.17%。报告期内公司还获得税收优惠440.62 万元、810.59 万元、292.37 万元，占当期利润总额比例分别为8.88%、8.61%、3.65%。（见图一、图二）

图一：报告期内获得政府补助情况（单位：万元）

图二：报告期内获得税收优惠情况（单位：万元）

来源：公司招股书

此外我们还注意到，龙腾电子2020年的员工社保公积金缴纳比例较低，全体员工1，042人的公积金缴纳比例仅有3.93%，五险之中养老保险缴纳比例不足30%，其余四险的缴纳比例也只有大约一半。龙腾电子表示，社保及住房公积金需补缴金额对公司的持续经营不构成重大影响，已逐步整改。

尽管龙腾电子并未就2020年欠缴的社保公积金对当期利润的影响程度给出测算，但税收优惠和政府补助在公司净利润中的占比已经显然过高。龙腾电子经营业绩的真正含金量恐怕值得质疑。

研发投入降低，创新实力不足

从行业发展状况来看，目前印制线路板行业整体集中度较为分散，根据Prismark 研究报告的数据，2021 年全球PCB前十大厂商市场占有率不到36%，市场中存在大量中小规模PCB厂商参与竞争，目前中国大陆PCB生产制造企业约1500家，市场竞争较为激烈。同时，近年来具有较强资金实力的大型PCB厂商纷纷扩产，行业竞争进一步加剧。

《第二十一届（2021）中国电子电路行业排行榜》显示，龙腾电子在综合PCB百强企业中排名第89位、在内资PCB百强企业中排名56位，公司当前业务规模与行业先进企业间还存在一定差距。然而，在市场竞争愈发激烈的背景之下，龙腾电子近年的研发投入却出现了持续下滑。

招股书显示，报告期内，龙腾电子的研发费用分别为2，599.05万元、3，354.86万元、3，136.50万元，占营业收入比例为6.89%、4.89%、4.49%，而同期同行业可比公司的研发费用率均值分别为5.14%、4.70%、5.27%。龙腾电子研发费用的投入比例逐年降低，2022年研发费用率已低于行业平均水平（见图三）。

图三：研发费用占营业收入比例情况比较

来源：公司招股书

截至2022年年末，龍腾电子共有研发技术人员124人，占该公司员工总数的比例为9.97%。但值得注意的是，公司85.77%的员工学历在大专以下，并且公司仅有的3名核心技术人员均只有大专学历。此外，截至2022年末，龙腾电子仅拥有2项发明专利，取得的时间分别为2014年和2017年，最近5年内无任何新增发明专利。

龙腾电子研发投入比例逐年下降，不及同业均值，并且研发技术人才储备也较为薄弱，长期未有新增专利成果，或许说明公司研发创新实力较为薄弱，缺乏足够竞争力。以目前的状况，不免令人怀疑龙腾电子是否有能力去应对日益激烈的市场竞争、维持自身业绩的成长性。

大客户突击高价入股

在临近IPO之前，龙腾电子曾经分别在2021年1月、12月进行了两次增资，公司的估值也随之暴涨。

2021年1月，孝昌龙鑫及深圳凯信以4.08元/注册资本的价格进行增资，对应的公司投后整体估值为3 亿元。2021年12月，姚浩、金开德弘、淄博如启、海南睿致、高诚澴锋以22.1元/股的价格对公司进行增资，此次增资完成后，对应的投后整体估值飙升至12.26亿元。一年之内，龙腾电子的整体估值涨幅超过3倍。

在2021年12月增资的机构之中，金开德弘成立于2021年9月，成立的第三个月便投资入股龙腾电子。据天眼查信息显示，上市公司欣旺达的实际控制人之一王明旺直接持有金开德弘10.79%的股权。而据招股书披露，欣旺达正是龙腾电子的主要客户之一，双方于2018 年开始合作，2020年为公司第六大客户。

2020年，龙腾电子向欣旺达销售双面板的售价要比对其他同类客户的售价低2.66%，销售四层板的价格要比对其他同类客户的售价低23.67%，并且此后对欣旺达的四层板售价始终较其他同类客户要低20%左右。

龙腾电子在IPO前夕引入包括大客户实控人在内的多个机构突击入股，或存在刻意抬高估值的嫌疑。再加上公司对欣旺达的售价持续明显低于同类客户，与大客户之间是否涉及利益输送问题也同样值得关注。