银行板块或已先行见底

启明

近期，A 股市场在迎来一系列政策利好后，走势依旧偏弱，显示出市场情绪仍然低迷。创业板指数更是跌破2000 点，创出本轮调整的新低。笔者先前对创业板指数走势的判断过于乐观，现在看来，30 倍市盈率已经不再是创业板指数的估值底部，创业板整体估值有系统性下调的可能。但即使如此，也不会出现有些技术派认为会跌至1500 点下方的可能。

笔者注意到，有些板块已经先于市场完成了底部的构筑。例如，估值一直被深度压制的银行板块走势相对抗跌。作为中国金融行业的核心资产，银行板块在政策呵护、估值过低、业绩筑底三个有利因素的驱动之下，有望持续跑赢市场。

中国人民银行发布的2023 年二季度货币政策执行报告首次提出“商业银行维持稳健经营、防范金融风险，需保持合理利润和净息差水平”，可以看出监管层呵护银行利润空间的态度。长期来看，银行息差有望触底回升。一方面，由于当前银行股估值水平过低，在股价大幅低于每股净资产的背景下，不太可能通过定增等方式融资补充核心资本，保持一定的利润成为信用扩张的必要条件。另一方面，保持稳定的盈利也是银行业应对潜在风险、支持实体经济发展的必要条件。

从上半年的经营情况来看，银行业规模增速放缓，净利息收入、手续费同比降幅收窄，其他非息保持较快增长，增速放缓，收入贡献减弱。数据显示，上半年，多家上市银行的净息差已经低于1.8%，该水平已经处于历史最低的区间，继续收窄的空间不大。未来一年，银行业净利润大概率处于筑底过程中。

估值方面，尽管银行股整体较去年10 月末的低位呈现一定的涨幅，但整体估值仍处于低位。以中证银行指数来看，当下指数整体市盈率（TTM）水平仅为4.8 倍，市净率水平仅为0.55 倍，市盈率与市净率估值在各行业中均处于极低的水平。且由于银行业整体仍保持较高的利润，后期假设在点位不变的情况下，整体市净率水平仍会进一步降低，安全边际也将进一步得到提升。

银行业整体估值极低，主要源自市场对于银行业资产质量的担忧。从上半年情况来看，银行业不良资产的压力与去年相似，主要来自于零售客户与房地产。对公端，房地产不良额和不良率均较高。零售端，信用卡不良仍较为突出，此外，个人按揭和其他贷款等亦有边际压力。

随着房地产领域资产质量问题逐渐暴露，房地产金融从扩张期、管控期走向去化期，银行逐渐压降涉房信用敞口，信用扩张逐渐与地产解绑。随着地产相关政策陆续出台，房地产金融风险有望得到缓解。而城投风险方面，管理层有效化解地方债务风险的态度也较为坚决。资产质量风险为点状暴露，总体保持稳健。

零售方面，受疫情冲击后的影响，信用卡和消费信贷风险局部波动，但总体展望风险可控。

除地产与城投领域的政策利好之外，2023 年7 月以来，各部门相继出台一系列稳定市场预期的政策文件。后续政策仍有持续发力空间。

8 月18 日，央行、金融监管总局与证监会在三部门会议上要求主要金融机构要主动担当作为，加大贷款投放力度，国有大行要继续发挥支柱作用。政策驱动下，8 月份社融数据超市场预期，信贷投放情况明显优于7 月份。

此外，9 月15 日起央行下调金融机构存款准备金率0.25PCT，国联证券预计，此次降准可释放流动性6258.77 亿元，缓解当前流动性整体偏紧的压力。对上市银行而言，此次降准可为上市银行释放4714 亿元长期流动性，2023 年内可为上市银行节约利息支出超27 亿元，降低上市银行23 年计息负债成本0.12BP，提振上市银行23 年净息差0.11BP。

在多方合力之下，经济回暖可期。对于银行业来说，在经济和政策预期转变时，存量风险出清，出现系统性风险的概率微乎其微。银行板块具备走强基础。

过去三年，银行业基本处于估值不断下滑、风险不断释放的过程。随着风险释放接近尾声，银行板块已经具备较强的吸引力。从历次行情底部来看，银行股往往先于市场见底回升，如果A 股市场处于牛熊转换的时期，配置银行板块进可攻、退可守。

由于银行业资产质量存在点状暴露的风险，投资单只银行股可能面临一定的个股风险。但银行业整体资产稳健，投资机会也比较明显。

三季度以来，中证银行指数累计上涨1.82%，同期滬深300 指数下跌3.89%，中证银行指数跑赢市场5.7 个百分点（截至2023 年9 月26日）。表明在市场反复筑底的过程中，随着悲观经济预期和资产质量两大压制因素逐渐消退，银行板块再次先于市场走强。对于普通投资者来说，可以选择银行类ETF 产品来把握银行业整体投资机会。

图：中证银行指数先于市场完成底部构筑